周興政

　　其境外投資將于近期進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段

　　近期社保基金的境外投資計(jì)劃獲得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。消息顯示，日前全國社會保障基金理事會與美國北美信托銀行和花旗銀行簽署了全國社會保障基金境外投資全球托管協(xié)議。社保基金理事會高層還表示，境外投資管理人的評選工作也即將結(jié)束，名單將于近期公布。如此，全國社保基金境外投資將于近期內(nèi)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段。

　　社保基金的高層曾經(jīng)多次表示，香港將是其境外投資的首選市場。而盡管在社保基金籌備境外投資的近幾年時(shí)間內(nèi)，香港股市以及其中的H股市場的價(jià)格和市場估值狀況發(fā)生了翻天覆地的變化，但以H股市場為主的中資股板塊可能仍將是社保基金境外股票投資的首選板塊。

　　其中原因不難理解，這不僅在于社保基金對H股公司的基本面熟悉而使得這種投資更加穩(wěn)健和更具保障，且因H股公司是地地道道的內(nèi)地企業(yè)而使得這種投資具有“肥水不外流”的效果。此外，從最近數(shù)年來的情況看，H股市場持續(xù)成為香港股市中最具增長性的板塊，社保基金將可能因投資于H股市場而獲得更高的投資收益。

　　對H股正面影響相對有限　　

　　不過，年底社保基金赴港投資，對于H股市場的正面影響卻可能相對有限。一方面，社保基金初期的境外投資未必會以股票為主。這不僅因?yàn)橄愀酃墒幸约捌渲蠬股板塊目前的市場估值狀況已經(jīng)明顯偏高，還由社保基金這個(gè)穩(wěn)健性投資者的投資風(fēng)格所決定。目前內(nèi)地已經(jīng)授權(quán)不少Q(mào)DII機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外投資，但這些內(nèi)地機(jī)構(gòu)資金在股票市場的大規(guī)模投資卻非常少見，社保基金更會秉承這種謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格。

　　另一方面，市場預(yù)期社保基金在H股市場上的資金運(yùn)作可能會更多地涉及股份的賣出，而非買入。社保基金理事會于今年3月份成為香港中央結(jié)算系統(tǒng)的公司投資者戶口持有人。而社保基金開設(shè)港股賬戶的目的是“持有《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》規(guī)定的應(yīng)減持國有股”。

　　從香港聯(lián)交所披露的權(quán)益資料看，開戶以來社保基金在香港的股票賬戶中持有交通銀行(3328.HK)、中國銀行(3988.HK)等8家H股公司的股權(quán)，其中不少公司的H股股權(quán)已經(jīng)被社保基金進(jìn)行了不同程度的減持，但并未見到社保基金通過其賬戶增持哪一家H股公司的股權(quán)。從某種意義上看，在H股市場估值偏高的條件之下，社保基金通過其港股賬戶賣出處于波段高位的H股，可能是一種更好的選擇。

　　大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)是首選　　

　　筆者之見，未來社保基金在H股市場上的投資行動中，減持股份將占據(jù)很大一部分比例，甚至大部分的H股權(quán)益變動都將以減持為主。原因在于，一方面，未來將有越來越多的H股股份進(jìn)入社保基金的港股賬戶，且這些股份多擁有豐厚的獲利空間。按照《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，凡國家擁有股份的股份有限公司在境外向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國有股；股份有限公司設(shè)立未滿3年的，擬出售的國有股通過劃撥方式轉(zhuǎn)由全國社會保障基金理事會持有，并由其委托該公司在公開募股時(shí)一次或分次出售。也就是說，社保基金將因內(nèi)地國有企業(yè)來港上市而擁有越來越多的H股股份。除此之外，社保基金理事會還在類似交通銀行、中國銀行等大型國有企業(yè)上市之前，以策略投資者的方式低成本地持有大量的股份。這些股份將于相關(guān)公司在香港上市時(shí)被轉(zhuǎn)化為H股，并帶來可觀的賬面財(cái)富增值。

　　另一方面，社保基金在H股市場的投資不可能“全面開花”。除一些具有壟斷優(yōu)勢的大型企業(yè)之外，社保基金對于估值偏高、被市場炒作較多的中小型H股公司的持股可能都將被逐漸減持。未來H股市場雖然不乏投資價(jià)值和投資機(jī)會，但像此前幾年那樣大部分股份被嚴(yán)重低估的情況可能將很難再度出現(xiàn)。筆者猜測，在此情況下，減持中小型股份，集中長期策略性持有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股份將是社保基金等大型投資機(jī)構(gòu)的明智選擇。

　　(西南