管理層下了很大決心推行股改，目前已基本完成。為了使A股市場不致于邊緣化并使滬深300指數成為經濟狀況的風向標，A股市場的大盤股組成正不斷優化。通過中行、工行A股上市及未來人壽、平安、中移 動和中石油的回歸A市，滬深300將逐漸消除上證綜指過多被周期性的石化、鋼鐵股影響的現象，從而更好反映經濟的基本面。諸多行業的龍頭大盤股的回歸使股票指數的構成更合理，也為股指期貨的推出做準備。

　　9月份定向增發幾乎停止，同時推出約13只股票或股票型基金，工行IPO減少發行50億股(100多億人民幣)，再加上工行發行時引入的綠鞋機制(簡言之，承銷商可在上市后維持股價30天)，這些都為工行的平穩上市保駕護航。未來在人壽、平安及中移 動回歸時，管理層不必如為對待工行上市般大動干戈。這些公司已在境外上市，發行金額較小，僅屬回歸，而工行則是全新上市，融資金額很大。因此，工行上市后市場對后續大盤上市擴容的擔心程度可能降低。

　　由于未來12個月大盤股融資的需要，管理層除通過增加股市的供給(增加QFII額度，增發新基金及提升保險公司股市投資比例等方面)，還可能直接入市護盤。

　　只要經濟的基本面不發生大的逆轉，未來12個月的股市將是平穩或上升的。股權激勵后上市公司更愿釋放盈利業績及壓抑已久的購并重組可繼續推動大盤向上，使我國股市走出一波獨特的行情。

　　人民幣幣值的持續穩步上調及美國經濟的減速對我國出口行業不利，我們的投資重點在國內的內需，不管來自投資還是消費方面。具體而言，我們注重食品飲料、零售連鎖、銀行/地產和裝備制造業。同時節能行業也是我們下一階段所注重投資的方向。

　　我們6月中旬推出的彈性市值基金已完成建倉。在投資時，我們以個股的估值吸引程度為主，以對行業和大市的走勢判斷為輔，驅動行業及基金的倉位分布。

　　綜上所述，我們對下一季度乃至未來12個月的股市持偏樂觀的態度，將維持較高的投資倉位。

　　◎銀 行 業

　　在三季度的銀行業策略報告中，我們預期投資者在銀行股供應量增加以及在宏觀調控預期較強的環境下有較好的機會進入優質銀行股。七月初中國銀行上市后法定存款準備金率上調實施，7月21日央行決定從8月15日起再次提高法定存款準備金率，同時市場對加息預期增強。進入三季度，三次集中的宏觀調控使市場在七月份下行：上證綜指跌4.3%，新華富時A200跌8.6%，中信銀行指數跌7.5%. 進入8月份，宏觀調控逐步釋放，銀行股逐步超越指數上行。三季度中信銀行指數整體回報15.4%， 超越新華富時A200指數18.1%, 超越上證綜指12.8%. 招行H股高端定價也帶動銀行股整體走強。

　　那么，經過三季度的上行，對銀行股的預期如何？我們依然看好銀行股：·我們預期工行的上市對銀行股的沖擊只是小幅負面。從目前情況看，策略投資者配售積極性較好�！の覀円廊怀謨炠|國內銀行海外上市提高投資者對中國的銀行的認知并提升A股銀行估值的看法，招行H股成功高端定價并帶動A股銀行整體走強說明這一點。我們預期招行H股將有望提升A股銀行的估值。·根據最近兩個月的宏觀數據，宏觀調控預期相對三季度減弱。 ·銀行股的成長故事不變：回到基本面，高存/貸款增長率、低資本風險的新業務將給大部分銀行帶來20%以上的增長以及ROA的提升。

　　當然，進入四季度，宏觀經濟的增長趨勢(包括全球的經濟增長預期)以及物價指數將是投資者關注重點。同時，中國人壽A股上市將對銀行股產生間接地影響。我們預期其定價將是影響A股銀行的關鍵。

　　◎旅游行業

　　旅游行業在十一黃金周后逐步進入淡季，相比第三季度股價會有所調整.但從長遠來看，旅游版塊仍將會有強勁表現，而且這種趨勢應該會一直持續到2008年北京奧運會.　從投資方面，我們應該重點關注以下幾類公司：

　　擁有資源壟斷優勢的景區類公司針對旅游消費自身發展的規律以及我國旅游消費啟動期的國情，我們認為旅游行業首先受益的就是擁有壟斷資源優勢的景區類公司，尤其是擁有門票和索道收費權的上市公司應該仍然是我們投資的首選.投資者如果能把握住四季度旅游版塊調整的時機，應該有機會進入優質旅游股.

　　與奧運經濟相關的旅游公司進入第四季度，奧運主題仍將火熱.隨著奧運經濟的升溫，旅游行業上市公司的商機與日俱增.　因此我們應該繼續關注酒店和旅行社子行業中與奧運主題相關的龍頭企業.

　　擁有較高比例經濟酒店業務的公司相比發達國家的酒店結構，我國的低星級酒店仍有很大的缺口.因此在未來的發展中，經濟型酒店在一線城市和二三線城市都有非常廣闊的發展空間.能夠抓住這一機會，擁有較高比例經濟酒店業務的公司將會在未來的競爭中勝出.

　　◎地產行業

　　估值風險累積，個股選擇為重

　　安全的投資階段。今年四季度到明年一季度之前都是比較安全的投資階段，①房地產市場調控政策這個時期是一個平靜期，有利于這個板塊估值回升，我們對行業仍謹慎樂觀，預計市場會逐步回暖②年底業績期房地產公司普遍將報出較好的業績，加上07年及08年業績預期帶來更大估值空間的上升；

　　增長的故事依舊。目前能夠比較清楚的看到，龍頭企業增長故事可以持續，他們的高增長可以作為長期投資的選擇；看好的理由仍然是土地、資金加管理，但我們認為目前市場上過多的關注那些資產重估、資產重組類股票，而忽略了操作過程的風險以及價值的變現能力，換句話說治理結構、品牌及項目開發能力和管理水平才是這些公司最大的風險，以為簡單重組就可以成就一流企業的想法實在是過于樂觀。

　　估值風險累積。年底業績期沒有實際業績支撐的股票風險較大，A股與H股不同，香港對大市值股票研究較多，所以價值挖掘充分，而對中小股票較少涉及所以存在被低估的機會；而國內恰恰相反，多數投資者在挖掘各類中小股票，尤其有題材及資源的股票，所以往往是這些公司股價較早上漲且短期漲幅較大，因而估值反而較高，所以需要注意這些公司可能較差業績帶來的風險。

　　投資建議。這個階段投資地產股票需要冷靜，房地產股票經過了一季度及三季度兩輪上漲，漲幅已經很可觀，目前這個價位已經基本上反映了06年的業績，所以需要控制風險，重點還是選個股，那些業績未來增長較好的是選股的關鍵，對資產重組類要關注有實質性動作的公司。

　　◎金屬

　　繼續看多電解鋁行業在鋁價走穩、氧化鋁價格逐步走低、電力緊張局面緩解的情況下，鋁行業有望迎來景氣周期。而且電解鋁行業目前仍處在宏觀調控下，行業利潤的增加也不可能帶來產能、產量的大幅增加。

　　成本有望快速下降。對于冶煉鋁主要成本項目，我們的判斷主要是穩中趨降。氧化鋁是電解鋁成本最重要的因素。在全球經歷兩年的短缺后， 2006 年一季度出現了20 萬噸過剩，而且大量在建產能將在2007 年集中釋放，氧化鋁過剩的趨勢已難以逆轉，2006 年下半年以后，氧化鋁價格將以回落為主；作為另一重要成本組成——電費，由于國內電力緊張的情況已緩解、電價保持基本穩定或溫和上漲，也將大致穩定。

　　供求基本平衡。對我們判斷鋁業公司盈利變化來說，關鍵因素在于鋁價與生產成本的相對變化，它將最終影響著行業及企業利潤。如果單純是成本推動型下跌，由于傳導的時滯性和衰減性，鋁價跌幅一定小于成本下降的幅度。而如果其他因素的合力對鋁價的影響是積極的，將加劇這種幅度差別。我們預計2006—2008 年鋁市場的供求處于基本平衡狀態，全球小量缺口，中國小幅過剩。電解鋁價格波動將會明顯小于氧化鋁。

　　投資建議：1、和氧化鋁上漲階段不同的是，目前我們更看好氧化鋁采購長單比例小的公司，能夠充分享受氧化鋁現貨價下跌的好處；2、產品結構優化、深加工程度高的公司，具備一定的定價權。