聞群

　　基于對市場的判斷以及結合封閉式基金分紅、高折價和封轉開三個因素，封閉式基金目前投資風險有限，處于下跌空間有限，上升空間又比較大的狀態，我們認為其目前的投資機會要大大高于投資風險。

　　我們把封閉式基金分成到期概念基金(2008年底以前到期的25只)和非到期概念基金(其余28只)兩類，具體分析其投資點和投資價值：

　　到期概念基金：主要看到期年化收益率和基金凈值增長潛力。對于07年下半年到期的基金，可考慮分紅概念。建議投資者可關注科匯、久富、金鼎、普華、同智等基金；非到期概念基金：主要看折價率、凈值增長潛力、可分配收益。建議投資者可關注金盛、久嘉、安順、同益、興華等基金。

　　封基投資風險有限　　

　　首先，我們對封閉式基金投資可能產生的一些風險因素進行分析。

　　可能的風險：

　　流動性風險：到期前交易是否會活躍，買入賣出是否會產生困難；

　　到期清算風險：到期封閉式基金是否會采用清算方式，給持有人帶來潛在變現損失；

　　市場風險：市場下跌影響封閉式基金凈值，導致價格更大幅度的下跌。

　　風險分析：

　　流動性風險：在高折價和大量收益可用于分紅因素的誘惑下，我們認為封閉式基金在下半年將會處于一個交易比較活躍的狀態(興業到期前的高換手率以及豐和和泰和兩只基金中期分紅后的良好走勢可以作為一個例子)，投資者不必過于擔心；

　　到期清算風險：在監管當局根據管理層對于封閉式基金“自然到期，平穩轉型”的指導原則，我們認為封閉式基金到期清算的可能性不大；

　　市場風險：從大盤的情況來看，我們認為目前市場已經呈現出一個調整向上的態勢了，下半年市場大跌的可能性不大，封閉式基金凈值大幅下滑進而影響交易價格的情況也不太可能出現。

　　分紅、高折價和封轉開　　

　　分紅：上半年封閉式基金已經積累了相當可觀的可分配收益。由半年報數據來看，53只封閉式基金中除了天華、普華、漢興和隆元4只基金外，其余49只封閉式基金均有可分配收益。中期可分紅總額約達130億元。目前只有嘉實基金公司的豐和和泰和對可分配收益的50%進行了中期分紅。其余基金均還沒有對收益進行分配。根據《證券投資基金管理運作辦法》，封閉式基金必須1年分一次紅(前提是彌補上年損失后還有收益可以分配)，且年度分紅必須對收益的90%以上都進行現金分配。也就是說，即使余下的封閉式基金不進行中期分紅，到年度結束，這部分收益也必須分配給持有人。

　　高折價：截至2006年9月8日，53只封閉式基金的平均折價率為38.68%，其中25只2008年前到期的基金的平均折價率為15.54%，28只2008年后到期的基金的平均折價率為44.23%。高折價使得封閉式基金凈值和價格脫節嚴重，價值被嚴重低估。在目前的高折價下投資者能以較低的價格買到內在價值較高的投資品種。

　　封轉開：2008年前將有25只封閉式基金到期，其中2007年將有19只封閉式基金到期。如我們前面所說，基于平穩過渡的指導思想再加上基金興業的順利封轉開，到期基金最大的可能性是封轉開。如果前面到期基金的封轉開工作順利的話，不排除到期日晚的基金提前實施封轉開的可能性。如果投資者在目前的折價狀態下買入的話，隨著到期日的鄰近、封閉式基金價格將逐漸向價值回歸，投資者可以得到折價消化所帶來的收益。

　　綜上所述，基于對市場的判斷以及結合封閉式基金分紅、高折價和封轉開三個因素，封閉式基金目前投資風險有限，處于下跌空間有限，上升空間又比較大的狀態，我們認為其目前的投資機會要大大高于投資風險。

　　在下文的分析中，我們把封閉式基金分成到期概念基金和非到期概念基金兩類，具體分析其投資點和投資價值。

　　具體推薦基金　　

　　到期概念基金：主要看到期年化收益率和基金凈值增長潛力。對于07年下半年到期的基金，可考慮分紅概念。建議投資者可關注科匯、久富、金鼎、普華、同智等基金。

　　對于具有到期概念的基金(指2008年以前到期的基金)來說，我們需要關注的一個量化指標是到期年化收益率。這是根據目前的單位凈值和交易價格，再根據到期的時間長短計算的。假定以目前價格買入，到期的單位凈值保持在目前的水平不變，到期以單位凈值贖回所獲得的收益(沒有考慮手續費和到期單位凈值的變動情況)。以截至最近一個周五06年9月8日的情況來看，普華、通寶、裕元、安瑞、普潤這些基金的到期年化收益率均超過25%，排名靠前。

　　此外，我們需要關注的一個重要因素是這些基金的凈值表現的平穩和增長潛力。因為距離到期至少還有半年的時間，這段時期基金的凈值走勢導致的單位凈值的變化將對基金的到期年化收益率產生影響。凈值表現好的基金將提高基金的到期收益，凈值走勢差的基金的到期收益率則會下降。對于凈值增長潛力我們主要參考天相的評級結果。在最近一期的評級結果中具有到期概念的基金中久富、景陽和同德3只基金獲得了五星級評級，金鼎、科翔、普潤、普華等7只基金獲得了四星級評級。

　　此外，對于07年下半年到期的基金，可考慮分紅概念。

　　綜合來看，對于具有到期概念的基金，我們建議關注科匯、久富、金鼎、普華、同智等。

　　非到期概念基金：主要看折價率、凈值增長潛力、可分配收益。建議投資者可關注金盛、久嘉、安順、同益、興華等基金。

　　對于08年后到期的基金，我們關注的一個重要方面是中期和年度分紅。

　　首先從折價情況來看，截至2006年9月8日，2008年后到期的28只封閉式基金的平均折價率為44.23%。其中有19只基金的折價率高于40%，景福、漢興、豐和3只基金的折價率則超過50%。

　　分紅收益率情況我們只能看中期已實現的收益情況。假定中期可分配的收益全部用來分紅，按照9月8日的價格來算，有12只08年后到期基金的分紅收益率超過20%。其中久嘉、天元、安順3只基金的分紅收益率超過30%。(泰和和豐和已經進行了中期分紅，分掉了約50%的可分配收益)

　　綜合來看，我們建議投資者可關注金盛、久嘉、安順、同益、興華等基金。

　　除了以上我們所分析到的幾個因素外，建議投資者在具體選擇一個基金時對基金管理人整體管理能力、基金的投資風格(倉位、行業、重倉股等)、基金經理的投資管理能力和風格等各種因素進行綜合考察。

　　(天相投資顧問公司)