易水

　　基金被迫投資及持股集中問題愈演愈烈

　　管理層日前再次緊急調(diào)查基金參與的股票定向增發(fā)行為。國慶前一周，國內(nèi)各基金公司均收到來自證監(jiān)會基金部的通知，要求在一周之內(nèi)，上報基金公司參與投資非公開發(fā)行股票的所有關(guān)鍵資料。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，這意味著近期基金的投資行為引起了管理層的警惕，不排除進一步推出規(guī)范措施的可能。針對定向增發(fā)　　

　　“管理層顯然是有所針對。證監(jiān)會此前曾連續(xù)下發(fā)兩個規(guī)范文件，但現(xiàn)在基金投資上市公司定向增發(fā)依然火爆，這里面隱含著一定的市場風(fēng)險。”一家基金公司的高管對記者表示。據(jù)了解，在9月22日下發(fā)的通知里，管理層要求各基金公司于9月29日前將其所管理和托管的基金投資非公開發(fā)行股票的名稱、數(shù)量、總成本、金額、帳面價值以及總成本和帳面價值占基金資產(chǎn)凈值的比例等情況悉數(shù)上報。

　　除此之外，基金公司還要上報參與定向增發(fā)的相關(guān)風(fēng)險控制材料。例如經(jīng)董事會批準的投資非公開發(fā)行

　　“我們現(xiàn)在正在和托管銀行談判有關(guān)的補充協(xié)議細節(jié)，托管行比較擔憂流動性風(fēng)險，協(xié)議還沒最終簽訂。”一家基金公司的高管表示。而另一家基金的有關(guān)負責(zé)人表示，由于此前沒有投資非公開發(fā)行股票，因此相關(guān)的制度還沒有，目前正在緊急制訂中。

　　托管行發(fā)難　　

　　從目前跡象看，基金投資非公開發(fā)行的風(fēng)險，雖然沒有馬上暴露，但隱患正在一步步顯現(xiàn)。

　　一位基金公司高管認為，由于非公開發(fā)行的證券普遍有較長的鎖定期，一般為12個月，在此期間，既不能通過大宗交易轉(zhuǎn)讓，也不能進行非交易過戶，因此大比例投資此類證券，會影響基金的流動性，特別是國內(nèi)開放式基金隨時有贖回壓力。一旦遭遇巨額贖回，可能導(dǎo)致流動性困難、甚至給持有人造成損失。

　　“現(xiàn)在管理層并沒有限定基金投資非公開發(fā)行股票的比例。假定一個基金投資50%到定向增發(fā)中去，而在一年內(nèi)產(chǎn)生了50%的贖回，那么這個基金就會馬上面臨流動性風(fēng)險問題。”

　　管理層的意圖是將風(fēng)險劃歸基金管理人和托管行。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金投資非公開發(fā)行股票時，基金管理公司董事會應(yīng)批準相關(guān)流動性風(fēng)險處置預(yù)案；另外，基金公司與托管銀行也要簽訂風(fēng)險控制補充協(xié)議，如果基金托管銀行沒有切實履行監(jiān)督職責(zé)，導(dǎo)致基金出現(xiàn)流動風(fēng)險，基金托管銀行應(yīng)承擔連帶責(zé)任。

　　“現(xiàn)在基金公司與托管銀行談判困難，有的銀行在補充協(xié)議談判時已經(jīng)提出，如果基金出現(xiàn)流動性問題，基金公司或者其股東應(yīng)該全額賠償損失。”一位基金公司人士表示，同此前的貨幣市場基金賠付類似，貨幣基金如果過度投資定期存款導(dǎo)致提前支取損失，是由基金管理公司或股東全部賠償。

　　一位業(yè)內(nèi)人士透露，在這樣的壓力下，一些股東實力較弱的基金公司開始放棄定向增發(fā)。例如近期一些基金經(jīng)理看好的定向增發(fā)品種，在內(nèi)部決策時被股東否決；還有一些基金公司干脆就向證監(jiān)會表示，以前沒有投資定向增發(fā)，未來一段時間內(nèi)也無意投資定向增發(fā)，因此有關(guān)的制度也沒有建立。

　　而一些規(guī)模相對較大的基金公司則與托管銀行達成默契———投資定向增發(fā)比例不超過凈值的10%-20%。“這是一種比較安全的方法，畢竟從中國基金業(yè)歷史看，還沒有出現(xiàn)過一年超過80%比例的贖回先例。”

　　業(yè)內(nèi)人士認為，對基金參與定向增發(fā)或者追溯到定期存款的規(guī)定，體現(xiàn)出管理層監(jiān)管變化的思維，即不再硬性頒布指標，而要求基金公司自擔風(fēng)險，從內(nèi)控上解決問題。

　　警惕另類風(fēng)險　　

　　自A股市場啟動非公開發(fā)行以來，基金就占據(jù)主導(dǎo)投資者地位，這種現(xiàn)象近期日益明顯。然而觀察其背后原因又很難使人樂觀，這與中國基金現(xiàn)存的問題相互牽連。

　　首先是定向增發(fā)使基金被迫投資以及持股集中度問題進一步加劇，這就像一個無底洞。例如首個非公開發(fā)行證券的公司G綜超，8家配售機構(gòu)中有7家基金公司。而蘇寧電器高達48元的增發(fā)價，吸引了長盛、易方達、華夏和銀華等7家基金公司認購2500萬股,合計使用資金達到12億元。

　　9月份G寶鈦定向增發(fā)的2582萬股新股中，有83%即2144萬股被華安基金、廣發(fā)基金、鵬華基金等6家基金公司獲得，基金共計投入6.65億元。

　　這些以高價發(fā)行的股票全部被基金認購一空，一家基金公司的高管對記者道出了迷津。這類股票大多是基金自己的重倉股，而增發(fā)價往往與市價有差價，如果基金不買，持有人會問：“為什么便宜的定向增發(fā)股票你不買，而愿意守著手里貴的，是不是對一年后的股價沒信心？”

　　這種邏輯演變?yōu)椋�如果基金不去申購增發(fā)份額，那么持有人會懷疑基金的持股信心和重倉股市場前途；如果繼續(xù)購買，則持股集中度勢必進一步上升，風(fēng)險進一步加劇。根據(jù)有關(guān)資料，今年中期，蘇寧電器的基金持股已高達78%，G寶鈦和綜超也高達60%以上，可以想像定向增發(fā)后基金的持股集中度水平是多么驚人。

　　其次是定向增發(fā)的估值有明顯的缺陷，導(dǎo)致基金的沖動性風(fēng)險。

　　目前有不少新發(fā)基金頻頻參與定向增發(fā)和新股申購，例如某大型基金參與了G津濱、G棲霞、G銅峰和G國安4家基金公司的定向增發(fā)，定向增發(fā)給基金帶來了3.6%的凈值增長，占基金成立以來盈利規(guī)模的2/3左右。

　　定向增發(fā)可以迅速提升基金單位凈值，進而做高排名。基金一旦獲得定向增發(fā)股份的差價，基金單位凈值便相應(yīng)上漲。其背后折射的是中國基金會計核算的一個缺陷：即基金會計核算對定向增發(fā)的流通受限股票按照市價估值，而未曾從市場流通性角度考慮股票的公允價值，事實上業(yè)內(nèi)人士大多認為，處于鎖定期的股票，無法通過二級市場按市價變現(xiàn)，此時的市價不應(yīng)認為是該部分股票的公允價值，而應(yīng)該按一定比率折算，但目前現(xiàn)行的方式的實際結(jié)果使得基金資產(chǎn)凈值被人為高估。

　　但不可否認的是，這樣的操作對基金經(jīng)理來說有著致命的吸引力。