劉炎迅

　　普通投資者投資股指期貨需要借道而行。

　　長假前，中國金融期貨交易所網站公布滬深300股指期貨合約乘數，從200提高為300。“股指期貨的投資實際上更多是機構之間的博弈。”國投瑞銀首席投資官 陳進賢說，小投資者介入必須注意風險控制。

　　高門檻成就私募基金？　　

　　“現在的合約乘數提到了300，給很多小投資人設了門檻。” 一位業內人士在近日舉辦的“全球中國基金論壇(2006)”上對記者表示，將合約乘數從最初的100提高到現在的300，將眾多缺乏風險意識和投資經驗的中小投資者排除在外。

　　“從控制投資風險的角度來看，此舉不無道理，但是過大的合約可能會讓一些投資者組成一個私募基金來介入操作，大家抱在一起，風險也就難免增大了。”南方基金一位基金經理說。

　　記者從多位私募基金經理處了解到，一旦股指期貨推出來，他們肯定會把一些資金投入到股指期貨中去。

　　不過，南華期貨研究所所長朱斌分析認為，盡管很多人認為風險會飆升，運作空間因此受限，但是換一個角度來看，繞道私募基金參與股指期貨，與中小投資者各自為戰相比，未必不是更安全的方式。

　　指數基金大有可為　　

　　“股指期貨上市后，投資者可根據自己的風險偏好，從事股指期貨的投機性價差交易、完全短線交易，或運用期貨和指數進行套利交易，以及運用股指期貨進行套期保值。” 海通證券期貨高級分析師雍志強說。

　　易方達深證100ETF(指數基金)基金經理林飛向記者介紹： “股指期貨與ETF都是基于指數的工具性產品，不過不同的產品特性適合不同類型的投資者的需求。目前滬深300指數被確認為國內股指期貨的標的指數，如此一來，滬深300ETF便具有了與股指期貨對沖的功能。此外值得注意的一點是，深證100ETF和上證50ETF的組合與滬深300ETF的相關性已高達99.4%，兩個指數相關的ETF產品目前都具有充分的流動性和完善的套利機制，它們的組合也是滬深300股指期貨重要的現貨對沖工具。”

　　“當股指期貨合約價格高于當前

　　嘉實基金滬深300指數基金經理楊宇也認可這樣操作的套利機會，不過，他特別提醒投資者應注意套利行為可能存在的風險。首先，股指期貨有被強制平倉的風險。由于股指期貨是逐日盯市的，這一點不同于買賣股票，隨著股指的波動，投資者隨時可能被要求追加保證金。在保證金不足而投資者無法及時補足資金的情況下，期貨合約可能會被強制平倉，給投資者帶來損失。

　　基金公司摩拳擦掌　　

　　“在使用股指期貨的情況下，可以將由期權定價模型確定的所需持有的那部分無風險資產用套期保值組合來替代，做成投資組合保險，如保本基金。”招商證券研究發展中心副董事楊曄說。據了解，南方基金旗下的保本基金南方避險基金正在積極考慮投資即將推出的股指期貨。南方避險基金經理蘇彥祝也曾坦言，股指期貨與個股的對沖操作，可以消除股市系統性風險，賺取個股的絕對收益。

　　某基金公司人員告訴記者，基金將來投資股指期貨一般是一攬子股票與股指期貨對沖，比如說買進滬深300的股票權重的3～5只，同時放空股指期貨，在股票漲(跌)與期貨漲跌之間尋找差價，這樣利潤一般大于風險 。通常先建倉權重股，再看時機建立空頭艙位。

　　長盛基金公司的研究人員分析認為，在利用股指期貨對股票組合進行套期保值時，需計算要使用多少股指期貨才能對沖股票組合的系統性風險。

　　最簡單的方式是把套保比例設為1，比如要對1個億的股票組合進行套保，就直接建立面額為1個億的股指期貨空頭，這種模式存在較大風險，如果組合內的股票都是高波動性的成長股，套保額度可能不足；反之，如果組合內的股票都是低波動性的藍籌價值股，套保額度可能太多了。 事實上，對股票組合多頭進行套保時，只需對下跌的風險進行保值，因此，計算股票組合下跌時與股指的相關性，以此作為套保比例是一種更精確的辦法。