交叉持股的新莊家之辯 基金陷入囚徒困境

　　本報(bào)記者 　鄒愚 深圳報(bào)道

　　有一個(gè)古老的故事，一位父親臨終前拿出10根筷子分給10個(gè)兒子，很輕易就被折斷，10根筷子交到一個(gè)人手里，結(jié)果很難折斷——團(tuán)結(jié)就是力量。

　　不過，對(duì)于基金業(yè)而言，情形并非這么樂觀，當(dāng)他們一起買入，推高股價(jià)之后，卻發(fā)現(xiàn)自己陷入了“囚徒困境”。

　　所謂“囚徒困境”，是來自博弈論中一個(gè)經(jīng)典案例，就是個(gè)人理性和集體理性(所有參與方)之間的矛盾。

　　當(dāng)股價(jià)推高之后，基金都會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果自己率先出逃，那么也會(huì)引發(fā)其他基金拋售，最后引發(fā)雪崩效應(yīng)，誰也無法幸存，因此大家只有僵持。

　　交叉持股的“新莊家”之辯

　　基金交叉持股之所以被視為“新莊家”，這和A股長久以來的“坐莊”歷史密切相關(guān)，從中科創(chuàng)業(yè)到德隆，基本特征是以大比例持有上市公司的流通股，影響乃至控制股價(jià)，達(dá)到盈利目的。

　　基金業(yè)的一些行為與此相似。其中，尤其是業(yè)績優(yōu)良的基金公司，他們旗下基金交叉持股集中度很高。

　　2006年半年報(bào)顯示，廣發(fā)旗下的廣發(fā)聚富、廣發(fā)穩(wěn)健、廣發(fā)小盤和廣發(fā)聚豐總規(guī)模分別為17.78億元、19.04億元、9.17億元和15.9億元，四只基金累計(jì)凈值平均增長率為72.81%，超過同期股票類

　　對(duì)比廣發(fā)旗下基金十大重倉股明細(xì)可以發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)系基金交叉持股比較普遍。

　　這在2005年3季度表現(xiàn)得最突出，19只重倉股中10只有交叉持股現(xiàn)象，占全部重倉股的52.63%。2006年前兩個(gè)季度雖然略低于2005年3季度，但是在1季度全部24只重倉股中，有5只同時(shí)進(jìn)入3家基金十大重倉股，占重倉股的20.83%。而2季度甚至出現(xiàn)洪都航空(600316.SH)和G寶鈦(600456.SH)兩只股票同時(shí)進(jìn)入4家基金十大重倉股的情況。

　　實(shí)際上，從2005年下半年開始，基金業(yè)開始從“抱團(tuán)取暖”轉(zhuǎn)向交叉持股。

　　此前市場低迷時(shí)期，各路基金基本集中在部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股中。在此階段，由于各路基金的持倉品種雷同，所以，業(yè)內(nèi)分析人士形象地將這一現(xiàn)象稱之為“抱團(tuán)取暖”。

　　但隨著行情回暖及基金家數(shù)增多，從而產(chǎn)生了同一基金公司旗下各基金交叉持股的現(xiàn)象，如融通旗下基金持有G夏利(000927.SZ)7600萬股，占流通股總量為31.89%，嘉實(shí)基金旗下的各基金共持有G片仔癀(600436.SH)18.8%流通股，華安旗下基金則持有G萬華(600309.SH)和G海欣(600851.SH)18%流通股，持有航天電器(002025.SZ)11%流通股。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同一家基金公司旗下的基金共同持有一只股票，主要原因在于目前基金公司的投研制度，基金經(jīng)理選股的范圍是公司規(guī)定的股票池，在共用投資資源和研究資源的情況下，基金經(jīng)理的判斷趨同不可避免。

　　當(dāng)然，客觀上這種交叉持股有類似“坐莊”的效果，同一基金公司旗下的基金可協(xié)力減少股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在上升過程中也有利于形成上升合力。

　　流動(dòng)性困境

　　除去同一基金公司的基金交叉持股外，不難發(fā)現(xiàn)，在一些高價(jià)股當(dāng)中，持股的基金為數(shù)眾多。

　　半年報(bào)顯示，持倉蘇寧電器(002024.SZ)的基金有84只，蘇寧電器在9月21日10送10之后，股價(jià)仍然在26元以上。

　　同樣是一只高價(jià)股，G小商品(600415.SH)的股東中基金也達(dá)到50只，9月28日其股價(jià)站在68元以上的高位。共有92只基金持股的大商股份(600694.SH)，其股價(jià)則在40元以上。

　　“實(shí)際上，這些高價(jià)股讓部分持倉量大的基金開始遭遇流動(dòng)性難題。”一位券商人士說。相比之下，其他基金更多是搭便車行為。

　　在一些近期漲幅巨大的股票背后，可以看到基金蜂擁而入的身影。

　　從6月到9月，近三個(gè)月漲幅達(dá)到50%的G萬科A(000002.SZ)，6月時(shí)，持倉基金就已經(jīng)達(dá)到了75只。

　　2006年中，持有G中興(000063.SZ)的基金也高達(dá)93只，而在6月到9月期間，G中興的股價(jià)從20元左右漲到30多元，漲幅近50%。

　　上半年有色金屬的典型代表——G寶鈦，于5月15日沖上了59元的高點(diǎn)，到半年報(bào)統(tǒng)計(jì)時(shí)，持股的基金仍然有54只之多。

　　股價(jià)從年初的12元不到漲到5月底31元的雙匯發(fā)展(000895.SZ)，持股的基金更是高達(dá)91只。

　　以上數(shù)據(jù)容易導(dǎo)向這樣一個(gè)推論：基金通過扎堆持股推高股價(jià)。

　　不過作為市場上最大的參與者之一，基金們?cè)趯⒐蓛r(jià)推高之后，往往發(fā)現(xiàn)高處不勝寒。誰來接手他們手中的高價(jià)股，這是一個(gè)問題。