匯豐晉信 四季度證券市場展望

　　上市公司盈利的逐步改善為股票市場走強提供基本面的支持

　　受益于宏觀經濟的持續高速增長，企業業績尤其是上市公司的盈利水平將會得到逐步改善，股票市場作為“經濟晴雨表”的作用得到顯現。1388家上市公司的2006年中期報告顯示：2006年上半年，所有上市公司的總盈利同比增長7.54%以上，其中石油天然氣、銀行、房地產、工程機械等板塊的盈利增長名列前茅，較一季度上市公司利潤同比下降13%的情況有了根本改變。

　　我們預期隨著宏觀經濟持續高速增長，股改后企業公司治理結構的不斷完善，加上原油和部分原材料價格可能出現的回落，預計三季度上市公司的盈利狀況將會繼續好轉，2006年全年上市公司的盈利預測更是同比增長10%以上，這將為股票市場走強提供基本面的支持。

　　短期調整壓力仍然存在

　　今年以來，上證指數經歷一輪大幅上漲后，尚未展開一次在時間跨度上和調整幅度都比較充分的調整。并且目前市場整體的估值已經處于合理水平，短期內缺乏繼續大幅上漲的理由，一旦股市持續上漲令上市公司估值水平出現高估，機構投資者獲利回吐的愿望將隨之增強，而工商銀行接近500億元左右的上市融資規模以及年內仍將持續不斷的擴容可能會給市場帶來新的壓力和考驗。

　　我們關注的投資機會

　　下一階段，我們將重點關注：具有核心競爭能力的成長類上市公司；人民幣持續升值過程中受益的上市公司；估值具有比較優勢的大盤優質藍籌公司；以資產注入和整體上市為代表的并購重組類投資機會。

　　具有核心競爭能力的成長類上市公司

　　2006年以來的這一輪牛市，是以股權分置制度改革帶來的制度性紅利和市場指數從過去四年來的低點回升為標志的行情。截至目前為止，市場整體的估值水平已經進入合理區間，部分漲幅過大且缺乏業績支持的上市公司的股價明顯偏高。股票市場的上升動力將更多地依賴于未來上市公司的盈利是否具備持續高速增長的能力。

　　因此，我們將關注那些具有資源壟斷優勢、技術水平領先、管理能力優秀、公司治理結構良好，尤其是在市場經濟競爭過程中建立了核心競爭能力的上市公司。通過精選受益于中國經濟持續高速增長而呈現出可持續競爭優勢、未來良好成長性以及盈利持續增長潛力的上市公司，就可以充分分享中國經濟高速增長的成果，獲得中長期穩定的資產增值。

　　人民幣持續升值過程中受益的上市公司

　　三季度以來，人民幣升值步伐明顯加快，人民幣匯率不斷創出歷史新高。根據國外尤其是東南亞一些國家和地區的升值經驗表明，在本幣升值的短期內，那些具有大量外匯負債的上市公司，如航空行業的上市公司，將會產生大額的一次性匯兌收益，在一定程度上減少外債還本付息的壓力和財務成本，有利于航空公司短期業績的明顯提升。

　　但是考慮到未來人民幣的升值過程更有可能選擇持續小幅上升的方式，在更長的時間過程中，非貿易品行業如

房地產、機場、港口、鐵路、高速公路等行業內的上市公司，由于擁有大量人民幣資產的價格會出現上漲，上市公司的資產質量和盈利能力將得到明顯提高。值得一提的是，商業銀行的資產質量也會得到明顯改善，加上在升值的過程中，國內居民的消費能力不斷上升，消費信貸業務快速增長，銀行類的上市公司將能夠獲得超過GDP增長率之上的資產增長和盈利增長。

　　估值具有比較優勢的大盤優質藍籌公司

　　中國宏觀經濟在穩步調控中將逐步向潛在的增長水平回歸，總需求的強勁增長和宏觀調控水平提高，有可能令中國經濟逐步擺脫固有的周期波動模式，從而確立高速平穩增長的趨勢。具備行業代表性和良好成長性的大盤優質藍籌上市公司，將能夠比較充分地分享中國經濟高速增長成果，投資者也會在投資這些公司的過程中獲利豐厚。

　　目前，以2006年中期盈利計算，整體市場的市盈率已經達到19.34倍，與此同時，上證50指數的市盈率為17.09倍，上證180指數的市盈率為17.19倍，在估值上具有明顯的比較優勢。同時，股指期貨和融資融券的迅速推進，將會增加大盤優質藍籌股的需求，加快其價值發現的過程。尤其是以保險資金、社保資金和QFII等長期資金在市場中的比重不斷增加，估值具有比較優勢的大盤優質藍籌公司將會日益得到市場的認同。

　　以資產注入和整體上市為代表的并購重組類投資機會

　　十月初，隨著中國石化的復牌，標志著股權分置制度改革進入尾聲。A股市場的股權

　　結構，尤其是中央直屬企業的股權結構，將在未來一段時間內集中體現為資產注入和整體上市，從而帶來上市公司資產規模的迅速擴大和盈利能力的快速提升。

　　2006年上半年，全部工業企業(扣除石油開采)凈利潤同比增長23%，而A股公司凈利潤只增長了5.9%，A股公司中的工業企業凈利潤只增長了1.9%，遠遠低于全部工業企業的平均水平。這從一定程度上說明了A股上市公司潛在的盈利提升空間。有理由相信，優質資產的注入將使得上市公司的獲利能力增強，股改的制度性利潤釋放導致盈利水平的提高。因此，我們將關注以資產注入和整體上市為代表的并購重組類投資機會。

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