四季度全球市場投資策略 區域市場投資策略

　　美國

　　回顧

　　8月份美國股市標準普爾500指數上漲了2.13%。這種溫和的上漲仍然讓人感到驚訝，因為已經公布的經濟指標顯示出增長已經放緩。美國住宅市場相關指標尤其疲軟，房屋動工數據低于預期，新屋銷售下降了4.3%，新屋售價中值也在下滑。盡管如此，8月份美國股市仍然取得了溫和上漲，因為投資者關注的焦點集中于利好股市的消息上，比如通脹緩解以及緊縮性貨幣政策告一段落。通脹出現了緩解的跡象，自3月至6月一直穩定在0.3%的核心通脹率在7月為0.2%。美聯儲主席伯南克在國會聽證會的發言提升了投資者對于美聯儲將結束加息的信心，中東地區地緣政治的緊張氣氛有所緩解，也可能有助于緩和投資者對風險的回避態度。

　　展望

　　對于市場的短期表現趨于謹慎。股市收復了5月份以來的大部分失地，現在對負面消息更加敏感。我們預計未來幾個月公司盈利預期將被向下修正，因為分析師們要對更為惡劣的宏觀經濟環境做出調整。市場估值水平良好，確實能緩解下跌勢頭。我們認為市場仍有下降的空間，但不會跌破上一季度的低點。

　　日本

　　回顧

　　8月份對于經濟狀況的擔心并不限于美國，日本的大部分經濟數據也不具有說服力。工業生產總值不如預期，通脹數據也差強人意，給加息預期蒙上了一層陰影。當月公布的GDP數據顯示，第二季度增長率已經回落到0.2%，而第一季度是0.7%，再度引發對于日本經濟前景的擔憂。盡管日元對美元的貶值確實使出口股獲益，東證綜合股價指數(TOPIX)當月仍下跌了0.47%，投資者信心極力支撐著股價。

　　展望

　　盡管日本經濟的發展方向正在與美國脫鉤，當地股市仍然受到美國和全球趨勢的引領。最近的經濟增長數據令人失望，但日本經濟仍然蓄勢待發，上市公司不斷公布扎實的盈利數據。相當一批日本本地

　　歐洲(英國除外)

　　回顧

　　8月份，伴隨著強勁的公司業績表現以及多為正面的經濟數據，富時歐洲指數(英國除外)上漲了1.73%。月初歐洲央行的加息已經被廣泛預見到，而其聲明稱利率水平仍然“靈活”，發出了進一步升息的信號。歐洲央行行長特里謝在月末稱對通脹壓力保持“高度警惕”，市場的加息預期進一步受到激勵。當月歐元區GDP創6年來最大增幅，除了歐元區核心之一德國的投資者和商業信心指數發出的信號比較混亂以外，大部分數據表現正面。

　　公司新聞方面，二季度數據基本上受到認可，上市公司保持了近期強勁的盈利增長趨勢。購并傳聞再度在8月份引人注目，電信和銀行股是其中的焦點。

　　展望

　　盡管市場對于高利率和經濟放緩存在擔心，但投資者并沒有降低2006年下半年的預期。一些公司在轉嫁成本方面比較勉強，但也有很多歐洲公司具有定價能力，可以通過提高產品售價的方式轉移成本上漲的壓力。面向美元市場的公司在今年晚些時候可能會遇到些問題，2006年這個市場已經具備了貨幣對沖的條件，到2007年當利率更低的時候對沖還會繼續。對于利率調高的分析沒有太大的意義，因為公司都在為低息環境做準備。油價可能上漲而通脹率會上升。然而，通脹更可能保持溫和水平，利率也不太可能大幅提升。在可預見的未來，市場波動還會繼續加大。

　　英國

　　回顧

　　英國股市在8月份遭到一些阻力，但富時全股指數仍然上漲0.71%。英格蘭央行出其不意的加息讓投資者吃了一驚并導致股市起初急速下跌。8月份議息會議的紀要顯示，投票結果是6：1贊成加息。季度通脹報告預期英國2006年和2007年的經濟增長率分別為2.8%和3.1%，同樣預示著貨幣政策委員會仍傾向于進一步收緊銀根。住宅市場重新活躍以及其發展的勢頭也可能對貨幣委員會的決定造成一定影響。盡管8月份黎巴嫩的停火幫助平復市場情緒，但對于倫敦希思羅機場安全問題的擔心仍然讓股市震蕩。購并題材也對市場構成支撐。

　　展望

　　鑒于美國住宅市場的疲軟以及由此對美國消費和宏觀經濟產生的影響，我們預計近期英國市場仍會比較敏感。我們對在英國有直接業務關系的公司保持謹慎，有些公司已經發出了盈利警告。不過，我們并不認為美國將會出現經濟衰退，因為公司盈利和資本支出仍保持強勁，而且通脹狀況也得到控制。英國股市估值水平仍然吸引，我們仍預期大盤股將引領市場。經過9月份和10月份的波動之后，相信英國股市年末仍有反彈空間。

　　亞洲(日本除外)

　　回顧

　　8月份亞洲地區(日本除外)表現最好的是印度和印尼市場。印度在全球經濟放緩的情況下仍然獨樹一幟，繼續受益于外資的大量流入(7月份外資流入超過10億美元)。印尼央行激進的降息舉措提升了估值水平，投資者樂于在那里投資。

　　表現較差的地區包括菲律賓和中國臺灣。雖然季度財報公布結果表現強勁，菲律賓政府決定加快出售一只股指權重股6.5%的股權，仍導致股市出現大幅拋售。中國臺灣股市則受累于政局不穩，對于陳水扁家庭的受賄指責愈演愈烈。

　　投資者對風險的偏好提升使半導體和IT板塊重獲青睞。由于投資者進行空頭回補，加上其中一些公司的財報非常強勁，這些板塊8月份回報在所有板塊中最高。銀行和物資板塊緊隨其后。

　　展望

　　投資者仍認為利率和全球經濟增長前景還不明朗，因此我們的區域投資組合更偏重防御性。不過，盡管全球市場在接下來的數月中走勢仍然起伏不定，亞洲股市卻由于其并不顯高的估值水平和強勁的增長前景在中期仍具有吸引力。

　　2006年的下半年，我們繼續看好當地的國內消費類股。這一策略看來可以較好地應付全球經濟增長放緩帶來的下跌。在我們看來，即使將來發生了全球經濟增長放緩，像中國和印度這樣的國家仍會保持強勁的經濟發展勢頭，這也會對區域內其他國家的經濟增長和公司盈利有所幫助。

　　由于區域內企業持續性的投資活動，我們還看好亞洲地區的基礎設施板塊，尤其是中國和中東地區。我們還看好科技股，這一板塊中某些次級板塊有改善的趨勢。由于股市持續動蕩，我們繼續用回報可觀而且財務狀況良好的股票平衡組合，這些股票盈利穩健同時估值吸引。

　　債券

　　回顧

　　8月份美聯儲決定維持利率水平在5.25%不變，美國國債價格因此溫和上漲。經濟數據顯示美國經濟還會進一步放緩，使得債券價格的上漲趨勢在當月得以保持。就業數據疲軟，住宅市場走低，核心消費物價指數低于預期，這些都指向了一個問題：美國利率是否不僅僅是暫停上升，而且是已經到頂了。不過，并不是所有的數據都偏弱，7月份零售數據強勁上漲了1.4%，遠超預計的0.8%，使利率問題的爭論仍然難下定論。因為對德國經濟增長信心受挫，10年期德國國債8月收高。日本債券也在8月末重拾升勢，因為市場預期日本利率在短期內不會再度調高。

　　展望

　　對于債券市場來說，前景較為樂觀，因為經濟增長放緩而且利率有下降的可能。但債券市場估值并不吸引，因為現金回報率比債券更高。對于債券的投資策略是保持倉位在中性和輕倉之間，當債券收益率升到更為合理的水平時再增加投資。

　　貨幣

　　回顧

　　美元對英鎊貶值，對歐元則下跌比較有限，因為經濟數據引發美聯儲需要再度加息的疑問。不過，日元在8月份對其他主要貨幣明顯疲軟，原因是市場對日本經濟增長的勢頭和可持續性產生了懷疑。投資者預期歐洲央行在近幾個月還會加息，導致日元對歐元在8月份創出新低。

　　展望

　　短期內美元的走勢可能會比較反復。美國經濟放緩將降低消費增長進而減少進口，這對美元有利。美國貿易赤字狀況惡化的狀況將會改善，對美元是一個支撐。不利因素方面，歐洲和日本加息將對當地貨幣構成支撐，因為高息將會吸引海外投資者。短期，我們預期美元仍會維持震蕩走勢。長期來看，我們預計美元將會對亞洲和新興市場貨幣貶值。近期的數據，尤其是住宅市場的數據反映出美國經濟增長放緩。在經濟增長放慢以及利率下降的宏觀環境下，美元可能受挫。

　　本文觀點引自匯豐投資管理(香港)