政策暖風(fēng)頻吹 私募基金正在走出灰色地帶

　　9月20日，在“中國私募股本市場基金國際研討會”上，多位政府財(cái)經(jīng)高官表示，私募基金是資本市場上重要的機(jī)構(gòu)投資人。國內(nèi)私募基金十年磨一劍，在中國的投資開始了良好的回報，投資的類型已經(jīng)發(fā)展到多樣并存的格局。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在政策暖風(fēng)的頻頻吹動下，我國私募基金正在走出尷尬的“灰色地帶”。

　　國內(nèi)金融束縛正在放開

　　“目前，外資私募基金正在大量進(jìn)入中國，而中國企業(yè)卻要繞路到海外上市。金融滯后會制約中國企業(yè)在國際舞臺的競爭力，不放開中國的金融束縛，中資機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)不會有競爭力。”中國人民銀行副行長吳曉靈如此表示。

　　吳曉靈認(rèn)為，“私募基金是資本市場上重要的機(jī)構(gòu)投資人。”一方面，私募基金集富人之財(cái)，具有資金量大、風(fēng)險承受能力強(qiáng)的特點(diǎn)；另一方面，它屬于專家

理財(cái)，投資分析能力強(qiáng)，有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值。在私募證券投資資金和私募股權(quán)投資資金中，發(fā)展私募股權(quán)投資資金更具有緊迫性。

　　在私募基金的政策環(huán)境上，吳曉靈指出，政府監(jiān)管的目標(biāo)是：減少外部性，保護(hù)公眾利益，降低交易成本，提高市場效率。對私募證券投資基金而言，巨額持倉的失敗有可能波及證券二級市場，有一定外部性。所以，可在法規(guī)中限定投資人資格，除此外不應(yīng)有特殊要求；可由注冊機(jī)關(guān)抄報監(jiān)管機(jī)構(gòu)；采取適當(dāng)方式對其大額交易進(jìn)行監(jiān)管。而對私募股權(quán)投資基金來說，因其無外部性，按一般企業(yè)登記，按章程運(yùn)行即可。

　　在私募基金的市場推出方面，吳曉靈說，應(yīng)建立多層次場內(nèi)市場，鼓勵企業(yè)境內(nèi)上市，同時建立合格投資人的場外市場。另外，還要研究外商投資企業(yè)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的外匯政策。

　　“新法”為私募股本發(fā)展打開通道

　　據(jù)了解，《中華人民共和國合伙企業(yè)法》經(jīng)修訂后，已于今年8月27日經(jīng)全國人大常委會第23次會議表決通過，修訂后的新法將于明年6月1日起正式施行。

　　全國人大財(cái)經(jīng)委員會副主任嚴(yán)義塤表示，私募股本的投資管理采用合伙制企業(yè)是最為合適的選擇。但現(xiàn)行法律要求，所有的合伙人，即使是作為出資人代表的合伙人也要對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。因此，現(xiàn)行法律阻礙了私募股本的投資管理采用合伙制企業(yè)這一組織形式。這次修訂引入了“有限合伙人”的內(nèi)容后，已經(jīng)比較好地解決了這個問題。與之相對應(yīng)的是，法律還規(guī)定了有限合伙企業(yè)的合伙人一般不得超過50人，這是為了防止有人利用有限合伙企業(yè)作為向公眾非法集資的工具。

　　“實(shí)事求是地說，這次法律修訂中，增加‘有限合伙企業(yè)’的內(nèi)容主要是為了使風(fēng)險投資管理能夠采用有限合伙企業(yè)的形式。實(shí)際上，風(fēng)險投資也是私募股本投資的一個重要領(lǐng)域。”嚴(yán)義塤說。

　　嚴(yán)義塤表示，修訂后的新法還增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定，這一點(diǎn)對為私募股本”進(jìn)行投資管理的合伙制企業(yè)也有意義，因?yàn)檫@樣可以給“私募股本的基金派出有限合伙人時有更多的選擇可能。

　　民間資本應(yīng)當(dāng)進(jìn)入風(fēng)險投資

　　“寧愿賣給外資，也不愿接受國內(nèi)企業(yè)整合，這成了國內(nèi)企業(yè)間重組的一個很難克服的障礙；同時，因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)并購重組缺乏金融支持，企業(yè)并購非常艱難。”全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會副主任、原國務(wù)院發(fā)展研究中心主任陳清泰表示。

　　陳清泰強(qiáng)調(diào)，為解決資金問題，應(yīng)當(dāng)鼓勵設(shè)立由民間資本組成的合伙制風(fēng)險投資基金，吸引民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資。可以試辦風(fēng)險投資信托，建立基金發(fā)起人、經(jīng)理人與托管人三者分立的制度。

　　他說，風(fēng)險投資具有很強(qiáng)的外部經(jīng)濟(jì)性，政府支持研發(fā)資金的一部分應(yīng)用于鼓勵風(fēng)險投資的稅收優(yōu)惠。一方面可以通過風(fēng)險投資放大政府資金的作用；另一方面可以調(diào)動風(fēng)險投資的專業(yè)能力，提高政府資金的效率。

　　發(fā)展私募股本市場要抓大放小

　　國家發(fā)改委財(cái)政金融司司長曹文煉建議，發(fā)展我國私募股本市場應(yīng)該抓大放小，以促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

　　曹文煉說，雖然創(chuàng)業(yè)投資基金也屬于直接股權(quán)基金的范疇，但由于其規(guī)模通常較小，且主要投資于中小企業(yè)，應(yīng)該大力鼓勵發(fā)展。業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，不必對其設(shè)立前置審批，可以實(shí)行備案管理。

　　但是，對于大型的，尤其是有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購支持的關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、

房地產(chǎn)投資、企業(yè)股權(quán)并購等大型直接投資基金，“

十一五”期間還處于試運(yùn)行階段，還需要一定的行政審查，以選擇試點(diǎn)的行業(yè)和地域。這樣，有利于保障金融機(jī)構(gòu)和投資者的權(quán)益，避免亂投資。

　　他說，有限合伙在我國還是一個新事物，投資者認(rèn)可這種組織形式也還需要有一個過程。事實(shí)上，我國目前私募股本市場也存在著公司形式、信托形式、合伙形式等多種形式，因此，在產(chǎn)業(yè)合并試點(diǎn)期間還應(yīng)該允許產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人自主選擇組織形式。

　　目前，國內(nèi)資金比較充裕，市場流動性過盛，因此，發(fā)展私募股本市場主要應(yīng)該吸收國內(nèi)資金，特別是機(jī)構(gòu)投資者的資金。在條件成熟時，也可以考慮在國際范圍內(nèi)招標(biāo)選擇大型產(chǎn)業(yè)基金管理者，鼓勵引進(jìn)包括境外商家在內(nèi)的多方面管理人才。

　本報記者 張漢青 實(shí)習(xí)生 蔡靜　　

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