基金契約空子多 風格漂移牛市盛

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　(提要)投資者花錢買了個蘋果，卻發現買到的是香蕉。基金實際運行和契約定位之間的差異，在牛市之中愈發突出。穩健的基金實際并不穩健，債券型基金卻持有不少的股票倉位，宣揚價值型投資的基金卻表現出成長型的風格。在短期利益的誘使下，投資者莫名其妙的承擔了高于預期的風險，如果出現狀況，損失將由誰來買單呢？

　　不穩健的穩健基金

　　劉毅是《理財周刊》的忠實讀者，也是忠誠度極高的基金投資者。最近，劉毅向記者提出了他的困惑。今年年初，劉毅在銀行工作人員的推薦下，申購了10萬元的廣發穩健增長基金。劉毅自認風險承受能力不高，對“高風險”有點感冒。出于對名稱中的“穩健”二字頗具好感，再加上工作人員的強烈推薦，劉毅最終選擇了廣發穩健成長基金。

　　今年上半年，廣發穩健增長的表現令劉毅頗為驚喜，上半年的收益率超過了60%。然而當大盤步入調整之后，劉毅發現這只基金的跌幅竟然超過了廣發基金旗下的其他基金，且跌幅在同類型基金中顯得頗為突出——“穩健”基金似乎并不穩健。

　　據統計，自今年6月30日到9月11日，廣發穩健增長基金的跌幅為3.37%。同期，廣發聚豐基金的跌幅是3.36%，廣發小盤基金的跌幅是3.29%，廣發聚富的跌幅是1.67%，跌幅均低于廣發穩健。

　　與此同時，同樣以“穩健”為賣點的國泰金馬穩健基金的正收益率為0.56%，華夏平穩增長的收益率是2.4%，博時穩定價值的收益率是0.39%，泰達荷銀穩定的收益率是0.37%。開放式基金中，同期收益率最高的是嘉實成長收益，收益率為9.54%，而跌幅最大的則是國投瑞銀景氣行業，跌幅為8.61%，廣發穩健的排名位于中下游。

　　在Wind資訊數據庫中，記者特地查詢了廣發穩健增長的資料。按照wind咨訊對基金中報的統計，廣發基金平均資產的持有年限為0.4854，其股票資產的平均市盈率為50倍，持股集中度為59%，行業集中度為97%。在可比的145只基金中，基金持有股票資產的平均市盈率為30倍左右，平均持股集中度為56%，行業集中度為92%。和平均水平相比，廣發穩健增長持有股票的市盈率明顯偏高。這一點至少說明，在其股票資產中，高成長性股票的比例不低。

　　按照wind資訊的統計數據，廣發穩健基金在過去兩年左右的時間，投資風格一貫表現為“成長型基金”，其風險水平在所有偏股型開放式基金中屬于“中等偏上”。而在廣發基金的網站上，關于廣發穩健增長的投資目標卻是這樣描述的：“在承擔適度風險的基礎上分享中國經濟和證券市場的成長，尋求基金資產穩健增長”，同時該基金被歸類為穩健增長型。很明顯，基金定位和實際表現南轅北轍。

　　這就是業內所謂的“風格飄移”，即基金產品的投資組合和方法偏離了基金契約中的規定。客觀的說，如果廣發穩健基金的名稱中沒有“穩健”二字，契約中沒有做出諸如“穩健增長型”基金的表述，如果廣發穩健基金被定義為一只積極成長型基金推向市場，那么這只基金的表現應該算得上可圈可點。按照晨星的基金評級，廣發穩健基金今年上半年在所有配置型基金中排名第一，最近一年來其收益率在同類基金中排名第二。

　　問題在于，風格從“穩健型”漂移至“成長型”，將給沖著“穩健”而來的投資者帶來多少困惑？幾乎所有的投資者都會欣然接受基金凈值的高速增長，卻并非所有人都能面對下跌的刺激。投資者本想買的是蘋果，卻發現自己買到的是香蕉，這樣的心理落差應由誰來買單呢？

　　債券基金的股票困惑

　　除了劉毅，馬女士最近也遇到了類似的困惑。馬女士曾在美國生活多年，略懂投資。回國之后，她為自己做了個新的投資組合。按照馬女士在美國的做法，她在資產組合中配置了一部分債券型基金，一部分股票型基金，還有一部分貨幣市場基金。

　　然而讓馬女士覺得驚訝的是，她所持有的長盛中信全債基金，最近半年的收益率達到了13.9%，最近一年的收益率高達20.49%。這只基金在債券型基金的排名中名列前茅，近半年收益率排名第一，近一年收益率排名第三。年收益率排名第一的是富國天利增長債券，收益率為22.63%，排名第二的是嘉實債券，年收益率達到20.66%。

　　按照國內普通債券的收益率來看，純債券基金要達到如此高的年收益率顯然不可能。不過剛剛公布的半年報解釋了馬女士的困惑，盡管長盛中信全債基金的名稱叫做“全債”，但是截止今年6月30日，其股票倉位仍然高達12.6%，盡管比起3月末的股票倉位，已經下降了2.2%。另兩個高增長債券基金，富國天利增長債券的股票倉位為12.84%，比一季度下降5.11%，嘉實債券的股票倉位為0，比一季度下降了15%。

　　馬女士不能理解的是，全債基金，為何變成了混合型基金。作為基金資產配置的一部分，如果債券型基金偏離了其正常的軌道，是否還有存在的必要？“如果是為了獲得高收益，我何必還要買債券型基金呢？”馬女士感到非常困惑。

　　根據Wind資訊的數據，長盛中信全債基金的風格在過去2年多來相當多變。一度階段性表現出混合型風格，價值型風格和成長型風格，囊括了所有的風格類型。

　　不過該基金的契約早已為這種“百變風格”預留了空間，基金契約對投資范圍的描述是這樣的，“本基金投資于各類債券品種，主要包括：國債、金融債、企業債與可轉換債券。本基金對目標指數的投資在資產配置中的比例最低為64%，股票投資在資產配置中的比例不超過16%。”基金公司顯然棋高一招。

　　牛市加劇短期行為

　　實際投資風格和表述理念相悖的情況在牛市階段相當突出。從去年下半年股票市場回暖之后，為數不少的基金顯示出急功近利，謀取短期收益的心態，“掛羊頭賣狗肉”現象正在悄悄蔓延。一部分基金一味追求高收益，卻忽略了基金本應固守的安全性和流動性。最后為此買單的，還是投資者。

　　過去幾年中，基金風格漂移的案例屢屢發生。契約規定為股票型基金，在實際操作中，投資債券的比例甚至超過投資股票的比例。契約規定為債券型基金，卻在股市行情轉暖時，轉而投資股票。定位為中等風險、中等收益的配置型基金，在牛市來臨時卻將股票倉位提高至90%。契約規定為小盤股基金，但實際上大盤股的倉位不輕。契約規定為成長型基金，定位為投資成長性較好的股票，實際操作中卻顯示出價值型投資風格。

　　投資者對這種現象的漠視，一定程度上助長了風格漂移的氣焰。一部分投資者對基金的看法相當簡單，以為“只要能賺錢就是好基金”。但事實絕非如此。某業內人士解釋說，基金風格漂移不僅使基金的投資風格“面目全非”，也損害了投資者的利益。如果股票型基金大比例投資債券，實際上已經變身為債券型基金或者中等收益的配置型基金，而這只基金卻仍然按照股票型基金的較高比例收取管理費用，這對投資者顯然不公平。對于那些購買了債券型基金的投資者而言，基金經理增加投資股票倉位，等于提高了與基金持有人約定的投資風險，一旦風險暴露，將為投資者帶來不可承受之重。

　　今年年初發生的貨幣市場基金收益銳減就是風格漂移最好的案例。基金經理一味追求高收益，卻忽視了基金安全性和流動性的管理，以至于貨幣市場基金遭到大規模贖回之后，收益銳減，甚至發生短暫虧損。

　　在今年以來的牛市行情中，基金風格漂移的現象尤為嚴重。低風險的債券型基金、中等風險的配置型基金都提高了股票倉位，操作風格十分激進。某基金研究員向記者透露，他在研究中曾發現，一只基金在季度報告中持有一只股票僅有二百多萬元的市值，卻產生了六、七千萬元的成交量，這種頻繁操作與基金宣揚的價值投資的理念顯然大相徑庭，其間產生的交易費用同時稀釋了投資者收益。實際情況和契約表述之間的差異，相當普遍。

　　但事實上，對于基金風格漂移的約束力幾乎不存在。基金契約中對投資范圍的模糊化和泛化，為此留足了退路。比如，債券型基金的契約中會規定在特殊情況下可投資股票。小盤股基金在契約中寫明，可以有30%的倉位投資大盤股。消費類基金除了將商業納入其投資范圍外，能源、原材料等諸多行業也都成為可投資的標的。更有不少基金用“其他”將其投資范圍無限擴大，并且給予股票倉位相當高的靈活度，以此避免法律上的糾紛。

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