申萬巴黎基金：機(jī)構(gòu)博弈左右市場演繹

　　張勇軍

　　嘉賓精彩觀點(diǎn)摘要

　　●要相對淡化指數(shù)，個(gè)股表現(xiàn)和指數(shù)會(huì)出現(xiàn)脫節(jié)

　　●重視投資者結(jié)構(gòu)變化，關(guān)注大股東周圍的資金

　　●看好消費(fèi)龍頭、資產(chǎn)注入、自主創(chuàng)新裝備制造業(yè)

　　●投資方法無對錯(cuò)，關(guān)鍵在是否賺錢和適合自己

　　●堅(jiān)定投資理念，保持開放心態(tài)，爭取精益求精

　　●經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)的行業(yè)龍頭，估值貴一點(diǎn)也能買

　　●主持人：上海證券報(bào) 張勇軍

　　●訪談嘉賓：徐荔蓉———申萬巴黎盛利精選基金基金經(jīng)理。8年金融

證券投資及基金管理從業(yè)經(jīng)驗(yàn),資金管理業(yè)績良好。

　　機(jī)構(gòu)關(guān)注兩大變化　　

　　主持人：您如何看待目前的調(diào)整？未來投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些問題？

　　嘉賓：下半年應(yīng)該是震蕩向上的格局，目前的調(diào)整是牛市過程中的正常回檔。未來我覺得應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問題：第一，要逐步相對淡化對上證指數(shù)的重視程度。未來一年內(nèi)，大市值股票會(huì)迅速增加，最大的五到十只股票的市值可能將占到上證指數(shù)50%—70%的比例。個(gè)股表現(xiàn)和指數(shù)會(huì)出現(xiàn)一定脫節(jié)。第二，要重視投資者結(jié)構(gòu)的變化。目前市場不僅有基金、保險(xiǎn)公司、QFII，在全流通后，大股東周圍的資金也是我們要重點(diǎn)關(guān)注的。全流通背景下，股票市場的市值會(huì)成為管理層、大股東等的重要考慮因素，他們對股票市場的參與方式也會(huì)更加豐富。這樣市場的投資者結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)很大變動(dòng)，這些投資者偏好就將決定市場未來的發(fā)展方向。

　　主持人：那么您看好哪些投資機(jī)會(huì)呢？

　　嘉賓：未來我看好幾類機(jī)會(huì)：消費(fèi)類龍頭企業(yè)；大集團(tuán)、小公司的資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)；真正具有自主創(chuàng)新能力的先進(jìn)裝備制造業(yè)。

　　投資持續(xù)性是關(guān)鍵　　

　　主持人：目前市場一個(gè)非常大的變化，是進(jìn)入了機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，您對其中的變化體會(huì)尤為深刻，能否談?wù)勍顿Y方法的轉(zhuǎn)變？

　　嘉賓：根據(jù)我個(gè)人的觀點(diǎn)，我覺得投資的方法沒有對錯(cuò)之分，任何方法都可盈利，關(guān)鍵看這種方法是否能賺錢和是否適合自己。從賺錢與虧損的角度看，關(guān)鍵是這種方法是不是可以持續(xù)、可以復(fù)制？我現(xiàn)在管理的是共同基金，我理解所謂共同基金是代客

理財(cái)的一種工具，它的目標(biāo)并不是收益最大化，而是一個(gè)可以持續(xù)的合理收益率。比如，假設(shè)我個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)偏好很高的一個(gè)人，但當(dāng)我在代客理財(cái)?shù)臅r(shí)候，我會(huì)主要根據(jù)資金契約、性質(zhì)、規(guī)模的不同來選擇合適的投資方法和標(biāo)的，而不是完全根據(jù)自己個(gè)人的喜好來選擇投資方法。

　　主持人：您從1997年就開始進(jìn)行股票投資和債券投資，您本人的投資理念或者是一些方法有沒有徹底的改變？

　　嘉賓： 變化肯定是有的。以我個(gè)人來說，對公司的研究、基本面分析和研究，構(gòu)成了我投資方法的最基礎(chǔ)的東西。隨著市場的進(jìn)步，我自己也在不斷的學(xué)習(xí)和摸索。我覺得對任何投資者而言，堅(jiān)定自己的投資理念，同時(shí)保持一個(gè)開放的心態(tài)，才有可能做到精益求精。

　　把握投資均衡的選股思路　　

　　主持人：具體來說，您個(gè)人比較側(cè)重什么樣的選股思路？ 　　

　　嘉賓：我個(gè)人的選股思路是比較注重公司的可持續(xù)的長期成長性，對成長性的偏好是我個(gè)人的投資特點(diǎn)，我在選擇個(gè)股的時(shí)候會(huì)比較注重它的行業(yè)在未來幾年的成長性的情況，公司是否具備核心競爭力，其團(tuán)隊(duì)和治理結(jié)構(gòu)是否支撐其在未來行業(yè)增長的過程中取得行業(yè)地位和增長。

　　主持人：您在這么長的投資經(jīng)歷當(dāng)中，肯定有一些非常成功的案例，能不能舉幾個(gè)實(shí)例與投資者分享，您是如何在具體投資中貫徹您的投資理念的？

　　嘉賓：我個(gè)人認(rèn)為，對機(jī)構(gòu)投資者，均衡是一個(gè)必須重點(diǎn)考慮的因素。即在投資過程中考慮自上而下和自下而上的均衡、短期和長期的均衡，成長性和估值的均衡等等。以蘇寧電器為例，若從上至下看，我們可以看到未來的三到五年內(nèi)行業(yè)的成長速度非常快，雖然出現(xiàn)了國美和永樂的合并，但行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢和競爭格局并沒有改變，在這樣的情況下，這個(gè)行業(yè)里的龍頭公司一定會(huì)表現(xiàn)非常好。而自下而上看，我個(gè)人覺得蘇寧是一個(gè)非常好的中長跑選手。國美目前仍然是家電連鎖零售業(yè)的老大，沖勁很足，而蘇寧的風(fēng)格則不同，厚積薄發(fā)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理等也非常合理，這兩者結(jié)合就構(gòu)成了一個(gè)良好的投資標(biāo)的。在這個(gè)均衡當(dāng)中，要把握以哪一個(gè)為重，我覺得對這個(gè)例子來說，自上而下的行業(yè)選擇就是更重要的考慮因素。

　　選準(zhǔn)介入時(shí)點(diǎn)很重要　　

　　主持人：在選擇的過程中，你們是不是也會(huì)碰到困惑？比如不錯(cuò)的行業(yè)和公司前景，但選擇何時(shí)介入就難以定奪？

　　嘉賓：這種問題可以說在每天的投資過程中都會(huì)碰到。我個(gè)人的觀點(diǎn)是，要根據(jù)每個(gè)投資者的投資方法和投資心態(tài)而定。以我們投資的廣船國際為例，該公司前幾年曾巨虧，但這幾年隨造船行業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移，行業(yè)景氣度迅速提高，但公司的估值仍然不低。在這樣的情況下，我們就要權(quán)衡和比較。我自己的判斷是：這個(gè)行業(yè)的景氣周期剛剛開始，景氣度應(yīng)該可以持續(xù)兩到三年，此時(shí)對一個(gè)經(jīng)營狀況正在好轉(zhuǎn)的行業(yè)龍頭企業(yè)，估值即使貴一點(diǎn)我也愿意接受。從結(jié)果來看，當(dāng)初的判斷是正確的。股改除權(quán)后我們買的價(jià)格是6塊錢左右，現(xiàn)在應(yīng)該是10塊多錢吧，也就是接近一倍的漲幅，時(shí)間大概是3個(gè)多月，上漲如此快也是出乎我的預(yù)期。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。