華夏基金基本面市場(chǎng)價(jià)格與投資人情緒

　　程海泳

　　基本面、市場(chǎng)價(jià)格與投資人情緒

　　《六祖壇經(jīng)》記載禪宗六祖慧能法師和兩名僧人辯論的故事：在講經(jīng)會(huì)上，風(fēng)吹動(dòng)經(jīng)幡，一個(gè)僧人說(shuō)，風(fēng)動(dòng)，一個(gè)僧人說(shuō)，幡動(dòng)；兩人爭(zhēng)論不已。禪宗六祖慧能法師站出來(lái)說(shuō)

　　，是你們的心在動(dòng)！

　　長(zhǎng)期以來(lái)，一些分析文章認(rèn)為，禪宗否定現(xiàn)象的存在，是主觀唯心主義。但惠能法師所講的"心動(dòng)"，并沒(méi)有否定"風(fēng)和幡在動(dòng)"的事實(shí)，只是強(qiáng)調(diào)心態(tài)在感知世界時(shí)所起的關(guān)鍵性作用。

　　一般人"心隨境轉(zhuǎn)"， 很容易受到所處環(huán)境的影響。所處的環(huán)境改變，心態(tài)也隨之而變，由此影響個(gè)人的情緒。這是惠能法師所講的"心動(dòng)"的本意。佛教認(rèn)為，人們苦與樂(lè)的感受不是真實(shí)的，更不是由環(huán)境所決定的，而是我們面對(duì)環(huán)境時(shí)的心態(tài)。因此，佛教修行要做到"境隨心轉(zhuǎn)"，以平常心看待世間的悲歡離合、成敗得失，不以物喜、不以己憂。

　　

股票市場(chǎng)是投資人心態(tài)和情緒大起大落的場(chǎng)所。個(gè)股基本面的變化、市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)、投資人情緒和估值水平的波動(dòng)之間的關(guān)系有點(diǎn)類似"風(fēng)動(dòng)"、"幡動(dòng)"和"心動(dòng)"之間的關(guān)系。

　　個(gè)股基本面發(fā)生變化，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而會(huì)對(duì)投資人的心態(tài)和情緒產(chǎn)生影響。相當(dāng)于"風(fēng)動(dòng)"導(dǎo)致"幡動(dòng)"，進(jìn)而導(dǎo)致"心動(dòng)"。如果投資人的心態(tài)和情緒過(guò)于受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的左右，漲則喜，跌則憂，在佛教修行的角度上就已墜入了"苦海"；再考慮到A股盡管反復(fù)向上但在時(shí)間段上往往牛短熊長(zhǎng)，如果投資人大部分的時(shí)間都是在憂慮中度過(guò)，并不利于身心健康，有違于我們的本意。如果能從禪宗的這則故事中汲取到智慧的話，希望我們能以平常心看待市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)，相信理性的長(zhǎng)期投資能夠跑贏通貨膨脹、獲得長(zhǎng)期回報(bào)、提升生活品質(zhì)，使投資更簡(jiǎn)單、更快樂(lè)。

　　這幾者之間的關(guān)系又不是簡(jiǎn)單的單向傳導(dǎo)，存在索羅斯常說(shuō)的"反身性"。有時(shí)候，在個(gè)股基本面并沒(méi)有太大變化的情況下，投資人的情緒、口味發(fā)生了較大的變化，給予了更低或更高的估值水平，也會(huì)使市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大的波動(dòng)。相當(dāng)于由于"心動(dòng)"的原因?qū)е?風(fēng)未動(dòng)而幡不止"。

　　格雷厄姆經(jīng)常舉"市場(chǎng)先生"的例子，來(lái)說(shuō)明投資人的情緒與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系；巴菲特也經(jīng)常引用這一寓言：假設(shè)你和"市場(chǎng)先生"是一家私營(yíng)企業(yè)的合伙人。每天，"市場(chǎng)先生"都會(huì)報(bào)出一個(gè)價(jià)格，提出他愿以此價(jià)格從你手中買入一些股票或?qū)⑺�手中的股票賣給你一些。盡管你所持有股票的合伙企業(yè)具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特性，但"市場(chǎng)先生"的情緒和報(bào)價(jià)卻并不穩(wěn)定。有些日子，"市場(chǎng)先生"情緒高漲，只看到眼前光明一片，這時(shí)他會(huì)給合伙企業(yè)的股票報(bào)出很高的價(jià)格；另外一些日子，"市場(chǎng)先生"情緒低落，只看到眼前困難重重，這時(shí)他會(huì)給合伙企業(yè)的股票報(bào)出很低的價(jià)格。此外，"市場(chǎng)先生"還有一個(gè)可愛(ài)的特點(diǎn)，就是他從不介意被冷落。如果"市場(chǎng)先生"今天所提的報(bào)價(jià)無(wú)人理睬，那么他明天還會(huì)來(lái)，帶來(lái)他的新報(bào)價(jià)。

　　格雷厄姆告誡學(xué)生，有用的是"市場(chǎng)先生"的皮夾子，而不是他的智慧；如果"市場(chǎng)先生"的表現(xiàn)很愚蠢，你可以忽視他或利用他，但不能受他控制。巴菲特也提醒投資人，要想投資成功，必須對(duì)企業(yè)具有良好的判斷并使自己免受"市場(chǎng)先生"控制的情緒之害。

　　格雷厄姆發(fā)現(xiàn)，在他那個(gè)時(shí)代，"市場(chǎng)先生"在牛熊市中給予工業(yè)股的估值可以相差三到四倍。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展以后，由于"羊群效應(yīng)"，機(jī)構(gòu)投資者之間的投資行為趨同，機(jī)構(gòu)投資者情緒的波動(dòng)實(shí)際上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

　　A股市場(chǎng)近年的若干例子：2003年底、2004年初周期股強(qiáng)勁上漲，上海石化、

鞍鋼等個(gè)股連續(xù)10多根周陽(yáng)線，但宣布宏觀調(diào)控后，投資人的情緒迅速逆轉(zhuǎn)，股價(jià)又幾乎以同樣的速度連續(xù)暴跌。在這個(gè)例子中個(gè)股的基本面還是發(fā)生了一定的變化。再舉2005年

高速公路股的例子，全行業(yè)主要個(gè)股盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)、符合市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，基本面并沒(méi)有太大的變化，而投資人的情緒和股價(jià)在上下半年截然不同：上半年市場(chǎng)處于弱市，機(jī)構(gòu)追求防御性，追捧這一類個(gè)股，股價(jià)反復(fù)上揚(yáng)；7月以后大市好轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而追逐更高的成長(zhǎng)性和進(jìn)攻性，高速公路個(gè)股因滿足不了這些要求而被拋售，跌回原形，直至現(xiàn)在仍跑輸大市。

　　在最近的市場(chǎng)調(diào)整中，很多公司的基本面短期內(nèi)并無(wú)變化，但股價(jià)較5月至7月的高點(diǎn)往往已經(jīng)下跌了兩成到三成，如前期熱門的機(jī)械、食品飲料、零售等行業(yè)個(gè)股。此次升息以后市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)于預(yù)期，表明經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整之后，"市場(chǎng)先生"的情緒似又逐漸開(kāi)始轉(zhuǎn)向樂(lè)觀；這是否又會(huì)給我們帶來(lái)可以把握和利用的機(jī)會(huì)？

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