QFII新規：證券市場開放發展重要舉措

　　方星海

　　上周，中國證監會會同有關部門頒布了新的QFII管理規定。新規定在總結QFII實施三年經驗的基礎上，對境外機構的合格條件作了較大幅度的放寬，允許QFII開立多個證券賬戶、選擇多家券商進行交易，理順了名義持有人和實際持有人的關系，保障了實際持有人的權益。可以預期，新規定將對壯大我國證券市場機構投資者實力，進一步確立價值投資理念，在我國建立一個開放活躍的資本市場起到良好的促進作用。

　　改革開放二十多年來，我國已經成為全球經濟體系中舉足輕重的一員，國際機構投資者日益將中國公司和機構發行的股票和其他證券作為其投資組合的一部分。今后，我國A股市場發展目標之一就是應成為國際機構投資者購買中國股票的首選地。上海A股市場目前流通市值為11000億元人民幣，相當于1500億美元，而國際機構投資者的規模僅對沖基金就有15000億美元，還不包括共同基金和保險公司。我國證券市場實現上述目標后，A股市場的估值就可得到進一步的鞏固和提升，市場的深度和活躍程度也將大大提高，我國資本市場的國際地位上也將大大提高。

　　對QFII的下一步發展，我想提出下列三點建議：

　　一、進一步放寬QFII資格，增加額度，消除“糧票”現象

　　新規定對QFII資格做了一些放寬，但放寬還不夠。如規定證券公司管理資產不得少于100億美元，這樣做的目的是要讓行事穩健、真能發現價值的境外機構進來。但這樣的機構并非都是規模大的機構。管理100億美元資產就把大部分中小證券公司(包括內地證券公司在海外設立的機構)排除在外了。由于我國經濟持續良好發展，現在境外機構想進入A股市場的非常多，現有QFII額度根本不夠，以至于拿到額度的機構可以將額度轉賣給他人，額度在海外成了購買我國內地證券的“糧票”。這其實不利于吸引真正能夠長期關注我國資本市場的國際機構投資者。應該盡快改變這種狀況，做到額度略有盈余，消除“糧票”現象。

　　從最近國航A股發行不順、部分大盤股A股價格持續低于其H股價格等現象來看，我國證券市場的機構投資者發展還遠遠不夠。而一國機構投資者的發展和成熟，必須要經過一定的時間，要經歷市場的多次起伏，急不來。因此更多地引入投資理念已經比較成熟、規模又很大的國際機構投資者，是又快又好發展我國資本市場的一條捷徑，甚至是必經之路。對實現A股市場成為國際機構投資者購買中國股票的首選地這個目標來說，大幅增加QFII額度則是關鍵。

　　二、推出商品期貨QFII

　　現在的QFII還只能投資證券交易所的產品，不能投資于商品期貨。鑒于我國商品期貨市場與證券交易所市場的隔離，有必要推出專門投資于商品期貨的QFII。我國是各類基礎商品的使用大國，還是有些基礎商品的生產大國，商品期貨市場在我國有著天然良好的發展機會。現在制約我國商品期貨市場發展的一個重要因素是國內投資于商品期貨的機構投資者數量太少，實力太弱。但國際上專注于商品期貨的機構投資者卻非常希望能到我國市場來投資，這里就有一個發展機遇。這個機遇及時抓住了，我國的商品期貨市場就可上一個臺階，我國在國際基礎商品市場上的定價權就可大大增強。當然，商品期貨與股票等現貨不同，設立商品期貨QFII將對監管能力提出更高的要求，因此要循序漸進。今后金融期貨交易所開張后，應允許現有的QFII投資金融期貨產品，以使其能進行必要的對沖保值。

　　三、冷靜對待國際資本市場的周期

　　有人認為國際資本市場快要進入下降周期了，本次新規頒布后立即進來的QFII可能不多。但不要因此就認為QFII不重要，而應該繼續堅持完善制度，擴大開放程度。印度從1991年開始實行QFII制度，現在已經發展到沒有額度限制的地步了，QFII成了印度市場上不可或缺的一支力量，對其資本市場的發展起到了巨大的推動作用。但在上世紀九十年代中期，印度也有過QFII投資很不積極的時候。

　　(作者為上海市金融辦副主任、