指數基金集低管理費，稅收優惠和簡單明了的投資風格于一身，受到了很多美國投資者的追捧。實際上，先鋒500指數基金已經成為8000多個基金中的第三大基金，資產超過1110億美元。投資者還大量投資于最新的指數基金，即交易所交易基金。交易所交易基金資產總額在2005年達到2960億美元，而在十年前，這一類基金只有區區10億美元。顯然，投資者已經認識到減少管理費能夠提高其長期收益。

　　他們果真已經認識到這一點了嗎？沃頓商學院商業與公共政策教授馬德里安、耶魯大學金融學教授喬爾和哈佛大學經濟學教授萊布森希望一探究竟。他們想要知道，既然已經有廣為人知的證據表明管理費較低的基金從長遠看投資回報更高，為什么投資者還會堅持持有幾十萬億收取高管理費的基金呢？

　　他們的結論是：投資者看來對基金費率并不十分了解，就算基金公司明確清晰地披露了費率信息，投資者也不會把費率降到最低。大多數投資者都不知道共同基金費率的重要性。

　　為了把研究集中在管理費問題上，研究人員請測試對象從幾個指數型基金中作出投資選擇。這幾個基金所持有的

　　指數基金購買并且持有那些市場指數的成分股和債券，比如標準普爾500指數的成分股就是美國證券市場上500家最大的上市公司。指數基金所做的就是持有指數成分證券，使投資者能夠得到與指數相對應的回報，在此基礎上再減去各種費用。與之形成鮮明對比的是那些積極管理的基金，它們會聘請一批投資經理和研究人員來尋找最熱門的

　　典型的由基金經理管理的股票基金有一個費用比例，也叫年費，大約占每個投資者所持有基金凈值的1.3%，而最低的指數基金年費僅為0.2%甚至更低。隨著時間的推移，管理費用的差異會造成很大的區別。如果兩個基金持有完全相同的證券，收取管理費之前都達到了每年平均10％的回報率，那么投資者投在一個1.3％費用比例上基金的10000美元到了20年后就會增長到53，038美元。而如果投資者選擇的是管理費為0.2%的基金，那么20年后他的資產就是64，870美元。

　　盡管如此，有的投資者還是會選擇管理費用較高的基金，希望基金經理能夠選擇最好的證券，從而彌補高額的管理費用。還有一種可能就是管理費較高的基金能夠提供其他優惠條件，比如能夠從銷售基金的證券公司或基金公司那里得到投資建議。

　　但是如果去除所有的其他因素，兩個基金除了管理費不同，其他因素都完全一致，那么有判斷力的投資者就應該選擇費用較低的基金。為了了解投資者是否會真的這么做，馬德里安、喬爾和萊布森于是招募了兩組學生參與實驗。

　　研究人員要求所有參與實驗的學生模擬投資1萬美元，從四個標準普爾500指數基金中任意挑選。他們可以把所有的錢都投在一個基金上，也可以分散購買兩到四個基金。“我們之所以選擇指數基金是因為他們都跟蹤同一個指數，因此從基金的目的來看，他們之間完全沒有差別，”馬德里安說。“他們基本上都會有相同的表現。因此最后唯一會導致投資回報區別的因素就是管理費。”

　　參與試驗的學生每人得到一套基金公司提供給真實投資者的基金招募說明書。他們被告知，在實驗結束后，會隨機抽取一名參與者，他將會得到他所投資的基金從9月1日到8月30日的收益。這就在經濟上激勵參與者選擇他們認為最有希望的基金或者基金組合。

　　第一組參與者還會得到一張“費率清單”，把四個基金招募說明書中的管理費信息單獨列出來。清單詳細說明了基金收取管理費的信息，而且解釋了如何計算管理費以及申購贖回費用對投資回報的影響。基金的年費，或者說費用比例從0.59%到0.8%不等。每個基金還收取投資總額2.5%到5.25％不等的申購贖回費用。清單還列舉了這兩項費用對1萬美元投資在一年時間里的影響。

　　所以，學生們會看到Allegiant/Armada標準普爾500指數一年收取309美元，UBS標準普爾500指數收取320美元，Mason Street500指數基金收取555美元，而摩根斯坦利標準普爾500基金則要收取589美元。

　　第二組學生則沒有費率清單。他們每人會得到一張歷史記錄清單，其中列舉了每個基金從推出之日起平均每年的回報情況以及收取的各項費用。由于四個基金的投資組合完全相同，造成它們的投資回報不同的唯一原因就是他們的起始日期不同，由于所涉及的時段里市場情況不同，各個基金的表現也各不相同。

　　Allegiant/Armada基金回報率為1.28％，UBS基金為2.54%，Mason Street基金回報率為5.9%，而摩根斯坦利則為2.54%。

　　還有一組是對照組，他們只拿到基金招募說明書，但是沒有任何關于費用或投資回報的清單。

　　懂行的投資者如果想要在未來得到最大的回報，就會忽略歷史表現數據，這是因為把不同時期的指數基金業績相比較，根本就是牛頭不對馬嘴。由于這四個基金以相同的比例持有相同的基金，他們今后的表現在扣除費率因素之前是完全一致的。

　　因此，合理的選擇就應該是費用最低的基金，也就是Allegiant/Armada基金。“我們基本上已經把所有能夠左右你投資決策的因素都去除了，并且把關鍵部分提煉出來，這樣費率就是唯一對投資造成影響的因素了，”馬德里安說。

　　“但是學生們并沒有把指數基金的費用最小化，”研究人員寫道。“當我們把基金費率用顯著的方式準確無誤地標出來的時候，實驗對象的投資組合就會向低費率的指數基金傾斜，但是還有80％以上的投資者沒有把所有的錢都投在費用最低的基金上。“

　　實際上，學生們平均支付的管理費要比最低的管理費高出1.22個百分點，這會極大地損害他們的長期收益。大部分學生把他們的資金投在二到四個基金上，可惜由于這四個基金投資品種和比例完全一致，這種分散投資的做法并沒有什么實際意義。“他們很可能對標準普爾500指數基金的概念并不理解，因為把你的資金分散投資在這些基金上，并不能真地讓你的投資品種多樣化，”馬德里安說。

　　在那些拿到費用清單的MBA學生中，他們選擇的基金平均年費為366美元，如果他們只選擇費率最低的基金，那么他們只需要支付309美元。而

　　而那些拿到回報率清單的學生所給出的結果則更加糟糕。雖然他們手上的基金招募說明書里面也標出了所有的費用數據，MBA學生平均需要支付的年費為440美元，而哈佛本科生組平均每人需要支付486美元。對照組的數據在兩者之間，MBA學生與哈佛本科生同為431美元。

　　比較而言，上一組那些拿到回報率清單的學生給出的結果最為糟糕，顯然，他們沒有正確地使用回報率信息。“當我們把指數基金從上市以來（這是一個無關信息）的年度回報率放在顯而易見的位置時，就會有更多的人選擇上市以來回報率較高的基金，”研究人員寫道。

　　這一反應導致了實驗結果更加負面，因為研究人員在成百上千個標準普爾指數基金產品中所挑選出來提供給實驗者的基金，自上市以來回報率越高，基金收取的費用也越高。然而，這次實驗也的確表明學生們對費率的重要性還是有一定的認識，因為他們把更多的資金投在費率較低的基金上。

　　由于得到費率清單的學生要比其他組學生表現得好，“我們從中得出的結論就是信息披露的確非常重要，”馬德里安說。如果監管機構要求基金公司在披露費率信息及其重要性的時候，使用簡單明了的格式，讓投資者有標準的格式來進行比較，就好像食品罐頭上的營養成分表一樣。

　　聲明：本文經賓夕法尼亞大學沃頓商學院下屬的“沃頓知識在線”獨家授權刊登。