本報(bào)記者 江 凌

　　早已蜚聲國(guó)際資本市場(chǎng)的對(duì)沖基金(HedgeFund)已經(jīng)瞄準(zhǔn)了中國(guó)，而日益開(kāi)放的中國(guó)資本市場(chǎng)也要做好準(zhǔn)備，迎接這個(gè)被認(rèn)為“亦正亦邪”的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”或“市場(chǎng)破壞者”。

　　“隨著人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)牌照向海外和民間投資者開(kāi)放程度松動(dòng)，股權(quán)分置改革趨于尾聲，市場(chǎng)化融資手段頻出，這一系列資本市場(chǎng)制度性變革，正為對(duì)沖基金搶灘中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)啟了扇扇大門。其中是否會(huì)出現(xiàn)中國(guó)版索羅斯，大家可以拭目以待。”一位投資機(jī)構(gòu)人士這樣說(shuō)。

　　資金悄然涌入中國(guó)

　　目前，世界上至少有8000只對(duì)沖基金，管理著超過(guò)1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。雖然中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放仍然受到嚴(yán)格管制，但是新興市場(chǎng)的高利潤(rùn)和制度轉(zhuǎn)軌時(shí)期的套利機(jī)會(huì)，仍然令這些資金四處尋找門路涌入中國(guó)。

　　“在國(guó)內(nèi)有著強(qiáng)大對(duì)沖基金背景的不起眼的小投資公司并不算少。據(jù)估計(jì)，目前，以設(shè)立投資公司方式進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地

股票與商品市場(chǎng)的對(duì)沖基金，在國(guó)內(nèi)約有10多家，僅在上海一地就有8家，它們管理的資產(chǎn)達(dá)4億美元。”一位專家表示，與此同時(shí)，對(duì)沖基金也借道QFII、香港H股進(jìn)入內(nèi)地。而且據(jù)稱一些對(duì)沖基金更是現(xiàn)在十分活躍的股權(quán)私募基金、地產(chǎn)投資基金等背后支持者。

　　較之以前，素有“壞孩子”之稱的對(duì)沖基金在現(xiàn)今很多情況下充當(dāng)?shù)氖且粋�(gè)長(zhǎng)期投資者的角色。甚至有專家替對(duì)沖基金“正名”，認(rèn)為它是全球資本市場(chǎng)的重要組成部分，而非“攪局者”。“10年前，大型對(duì)沖基金都以貨幣和商品作為投資重點(diǎn)，而現(xiàn)在，債券、股票和股權(quán)投資卻成了它們的主要投資品種。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌曾公開(kāi)表示，對(duì)沖基金就好比“帶刺的玫瑰”，其投資目的以資本增值為主，沒(méi)有明確的投資路線，其動(dòng)向讓人難以捉摸，仍然會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金的監(jiān)管仍未完善，交易透明度不足，對(duì)金融市場(chǎng)構(gòu)成相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　解密獲利機(jī)制

　　“對(duì)沖基金最喜歡搖擺不定的市場(chǎng)，這樣才有為其帶來(lái)豐厚回報(bào)的機(jī)會(huì)。”夏斌說(shuō)，對(duì)沖基金賣空A股的方式，通常是從QFII處借入一定數(shù)量被他們看空的股票，將其賣出，等待股價(jià)下跌，然后在較低價(jià)位重新買進(jìn)，償還經(jīng)紀(jì)商并獲得差額利潤(rùn)。但是由于當(dāng)前內(nèi)地的資本市場(chǎng)還沒(méi)有做空機(jī)制，因此對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)一時(shí)還無(wú)法施展拳腳。現(xiàn)階段，它們的主要操作對(duì)象還是香港的中資股。

　　但自8月1日開(kāi)始試點(diǎn)的國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)和呼之欲出的股指期貨業(yè)務(wù)，即將成為對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大展身手的亮相舞臺(tái)。

　　“首先找到的盈利模型，是類似市場(chǎng)中立型的對(duì)沖。利用這種相對(duì)簡(jiǎn)單的對(duì)沖手段，2005年可以獲得接近50%的投資回報(bào)，這在其他金融市場(chǎng)是很難想象的”。這里所說(shuō)的對(duì)沖就是利用ETF(交易所交易基金)進(jìn)行套利。原理其實(shí)很簡(jiǎn)單，投資者想要買入ETF有兩種途徑，一是以現(xiàn)金直接購(gòu)買，二是間接買入“一籃子股票”然后申購(gòu)獲得ETF。同樣，賣出ETF也有兩種途徑，除直接賣出外還可以將ETF換成“一籃子股票”再賣出。

　　“這基本屬于傻瓜型對(duì)沖模型，坐等收錢。”當(dāng)直接買入ETF價(jià)格小于間接買入ETF，并且其差價(jià)足以沖抵交易成本時(shí)，電腦會(huì)自動(dòng)下單買入ETF，幾乎同時(shí)將買回的ETF轉(zhuǎn)換成“一籃子股票”，然后立即在二級(jí)市場(chǎng)賣出這些成份股套利。

　　ETF有規(guī)定：當(dāng)用“一籃子股票”申購(gòu)ETF而當(dāng)中又有股票停牌的時(shí)候，就以該股票最近交易價(jià)格折算后的現(xiàn)金，加上一定的保證金，作為替代對(duì)價(jià)申購(gòu)ETF。在股票復(fù)牌后，ETF基金管理公司代為購(gòu)買這一停牌股票，購(gòu)買價(jià)及替代對(duì)價(jià)之間的差額多退少補(bǔ)。在預(yù)計(jì)某股票因?yàn)樵霭l(fā)、送股或股改后股價(jià)會(huì)回落時(shí)，基金就會(huì)在其停牌期間“做空”。先是通過(guò)一籃子成份股加現(xiàn)金換購(gòu)ETF，隨即在二手市場(chǎng)賣出ETF套回資金，不斷反復(fù)操作。如果復(fù)牌后，股價(jià)回落，就可以從ETF的基金管理公司里獲得相當(dāng)?shù)牟铑~收益。例如2005年4月，寶鋼股份增發(fā)新股，停牌5天。停牌前的收盤價(jià)是6.02元，如果在5個(gè)交易日內(nèi)每天反復(fù)操作，按寶鋼復(fù)牌后股價(jià)跌至5.45左右計(jì)算，利潤(rùn)將近40%。

　　投資收益表現(xiàn)不俗

　　對(duì)沖基金向來(lái)被視為是“富人的賭博游戲”。投資有兩個(gè)特點(diǎn)，一是快進(jìn)快出，二是通過(guò)杠桿效應(yīng)追求盡可能高的回報(bào)。換句話說(shuō)，對(duì)沖基金的投資回報(bào)期普遍很短。對(duì)沖基金往往偏愛(ài)兩種類型的資產(chǎn)：一是被高估的，二是被低估的。高估的譬如亞洲金融風(fēng)暴中的泰銖，而低估資產(chǎn)最近的例子莫過(guò)于香港的領(lǐng)匯

房地產(chǎn)信托投資基金。

　　“對(duì)沖基金第一是錢多，都在尋找投資機(jī)會(huì)，它們還準(zhǔn)備到中國(guó)買機(jī)場(chǎng)買地產(chǎn)；第二是收益高，大約在15%以上。”最近剛在中東參加了一個(gè)對(duì)沖基金和股權(quán)投資基金會(huì)議的銀河

證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾介紹，根據(jù)對(duì)沖基金資訊(HFI)近日統(tǒng)計(jì)的數(shù)字顯示，截至今年3月，以各種方式投資中國(guó)的對(duì)沖基金獲得了16.8%的收益。

　　由于全球資金面臨著嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩，對(duì)沖基金輝煌業(yè)績(jī)已經(jīng)成為過(guò)去，其在歐美的收益率正在下降。相形之下，國(guó)內(nèi)股市長(zhǎng)期向好，投資回報(bào)正在上升，僅今年以來(lái)上證指數(shù)就上漲了33.3%,這不能不令對(duì)沖基金為之心動(dòng)。

　　最令投資銀行人士和其他專業(yè)人士“傾心”的是，對(duì)沖基金的生活比起忙亂的投資銀行生涯來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直就如天堂一般。“你可以在小島上，只要有一臺(tái)彭博，連通好Internet，在陽(yáng)光下的沙灘上，你就可以完成交易。這在競(jìng)爭(zhēng)激烈的投資銀行領(lǐng)域難以想象。”某投資銀行人士對(duì)對(duì)沖基金的生活無(wú)限憧憬。

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