本報記者 易非 深圳報道

　　隨著股權分置改革的逐步結束，當前資本市場新的制度基礎和新的運行平臺正在形成。博時基金公司副總裁李全認為，在全流通時代，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化進程必然加速，A股市場邁進價值注入階段，市場效率的提高有助于基金業(yè)向真正意義上的價值投資轉變。

　　A股市場邁進價值注入階段

　　在采訪中，李全表示，在實現(xiàn)全流通后我國企業(yè)資產(chǎn)的證券化進程必然會加速。他分析說，目前美國股票市場的市價總值約15.9萬億美元，平均市盈率17倍，市凈率2.7倍，所對應的凈資產(chǎn)總額約5.9萬億美元，而美國非農(nóng)非金融企業(yè)的權益合計約12.6萬億美元，如此計算全社會企業(yè)資產(chǎn)證券化的比率約47%。相比之下，我國目前A股總市值約4.7萬億人民幣，市凈率2.3倍，估算凈資產(chǎn)約2萬億，二、三產(chǎn)業(yè)所有者權益約28萬億，因此國內(nèi)的證券化比率只有約7.1%。他由此判斷，未來三年我國的證券化率將翻一倍，即達到15%左右，加上原有資產(chǎn)的自然增長，將有約3.5萬億的資產(chǎn)通過IPO或資產(chǎn)注入等形式進入股票市場，按2倍的市凈率算也將增加7萬億的市值，亦即未來3年內(nèi)A股市場市值的復合增長率將達到44%，而其中很大一部分將以資產(chǎn)注入的形式出現(xiàn)，A股市場將進入價值注入階段。

　　李全分析，全流通后由于市值的放大效應，大股東有激勵通過注入優(yōu)質資產(chǎn)、集團整體上市等方式將自有資產(chǎn)逐步

證券化，從而獲得流動性溢價。這將大幅度改善上市公司的基本面，解決久被詬病的非整體上市帶來的關聯(lián)交易問題，完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提高上市公司盈利能力以及外生和內(nèi)生的增長能力。價值注入以及由此導致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑。從大股東角度來說，這一做法在市場估值水平仍不太高的時候尤其適合，其結果將大大增加全社會資產(chǎn)的證券化率，提高

股票市值與GDP的比例，使得股票市場對經(jīng)濟的代表性逐步增強�！皟r值注入”本質上是一次大規(guī)模的社會

資產(chǎn)證券化過程，這一過程不可避免的會伴隨社會存量財富的再分配，作為回報，參與其中的投資者將充分分享這一證券化過程所帶來的市值增加。

　　價值投資才是正道

　　隨著資本市場定價功能的完善和上市公司治理水平的提高，全流通時代將是一個價格加速向價值靠攏的時代。李全在采訪中表示，全流通時期股票供給的大量增加以及內(nèi)部人信息更加直接有效的價格傳遞，大幅增加了二級市場的有效性，這導致了任何嚴重偏離價值的價格導向都將更快地得到市場糾正，從而有助于基金業(yè)向真正意義上的價值投資轉變。

　　同時，全流通時代將加劇股價的結構性分化，投資風險進一步放大。對此，李全認為如何盡可能規(guī)避各種風險成為投資研究的重大課題。全流通時代的投資過程將是一個風險控制的過程，也是一個投資價值不斷修正的過程。 這種風險控制體系對研究的前瞻性提出了更高的要求，也是基金公司專業(yè)投資能力的體現(xiàn)。

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