文 尚志民

　　尋找結(jié)實(shí)的籃子——值得中長期投資的上市公司。才是價(jià)值投資的精髓。

　　無論市場怎樣變化，對基金經(jīng)理和管理公司來說，都需要有一些不變的東西。我常常在思考，究竟有哪些是不變的東西？其實(shí)并不多，其中之一應(yīng)該就是大家經(jīng)常說的價(jià)值投資。

　　基金投資的優(yōu)勢之一是可以通過構(gòu)建組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，即所謂“不要把雞蛋都放在一個籃子里”。但我個人信奉的是把雞蛋放在結(jié)實(shí)的籃子里，即尋找結(jié)實(shí)的籃子——值得中長期投資的上市公司。我想，這才是價(jià)值投資的精髓。

　　回顧自己多年的基金管理經(jīng)歷，我一直堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，相信長期來看一定能夠戰(zhàn)勝市場。其實(shí)，做投資常常會受到很多誘惑，比如每天都有不少

股票漲幅為2%，投資者感到機(jī)會非常多。但對大多數(shù)投資者來說，有些股票上漲不僅不是機(jī)會，反而可能是風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟悴⒉涣私夤善鄙蠞q背后的真正原因。我以前也遇到過重組、購并的機(jī)會，但由于其過程及結(jié)果的不確定性，綜合考慮后還是放棄了。而通常重組后若基本面確實(shí)有實(shí)質(zhì)性的變化，有時市場在方案明朗后也會提供足夠的介入機(jī)會。對基金投資而言，市場上也是有很多不能或難以把握的機(jī)會。我個人還是希望投資有更多的成功率，而不是成功概率。

　　作為我個人來說，最想知道的是一只股票它為什么漲，是價(jià)值驅(qū)動還是投機(jī)資金的驅(qū)動？我認(rèn)為，一個堅(jiān)持價(jià)值投資的人參與這種突發(fā)性的暴漲或爆炒是很不適合的。所以，我們寧肯一直花大力氣去做基礎(chǔ)研究工作，而且我們也相信，如果堅(jiān)持價(jià)值分析，從長遠(yuǎn)來看是可以戰(zhàn)勝市場的。

　　價(jià)值投資的第一步就是找到有價(jià)值的股票，這樣的股票才能帶給擁有龐大資金量的基金以信心。信心來自哪里？它來自我們對基本面的研究。如果盲目買了股票，今天它不漲，明天還不漲，這周沒漲，下周又沒漲，如果情況一直延續(xù)下去，那么，在基金排名的壓力下，基金經(jīng)理很容易崩潰。從我的操作來說，我喜歡買跌的股票，因?yàn)榛�金買漲的股票，成本相對更高些。如果追漲的話，成本就會更高，長期來講更是如此，效率更低。對我們主動管理型的基金來說，非常希望降低這方面的成本，因?yàn)檫@個成本是隱性的，一般是看不到的，但是它的消耗是比較大的。在國外，大部分主動型基金很難跑贏指數(shù)。盡管做著主動型基金，我們還是吸取了很多被動型管理的經(jīng)驗(yàn)來盡量降低成本消耗。

　　同時，一個價(jià)值投資者往往要做到有耐心地持股。買了一只股票，不能寄希望很快取得收益，因?yàn)槭袌鲎龀龇磻?yīng)是需要時間的。1999年我們投資的一只股票，近一年沒漲，后來一周內(nèi)就漲了30%。反過來說，如果基金的投資組合里面各只股票都有如此好的表現(xiàn)，基金的收益將非常可觀。當(dāng)然，持股的耐心還得以深入的研究為前提，如果研究得不對，還是要及時調(diào)整倉位的。

　　當(dāng)然，想要將價(jià)值投資圓滿完成，還需要股票賣得成功。賣股票也需要比較大的勇氣。與買股票相比，賣股票可能會更難些，主要是克服貪婪心理。我管理的基金比較大，買股票往往兩三天就完成了，賣股票則往往需要一兩周的時間。基金賣股票和投資組合的效率、基金經(jīng)理對大市的判斷和資金等等有關(guān)，與個人買賣股票追求賣在最高點(diǎn)不一樣，基金賣股票要求考慮效率和成本。

　　價(jià)值投資某種意義上等同于長期投資。我個人的經(jīng)驗(yàn)是做長期投資確實(shí)非常難，基金做長期投資更難。事實(shí)上，我個人認(rèn)為，基金經(jīng)理成為巴菲特的可能性很小。一只基金如果長期投資做的好，首先基于全面綜合的基本面研究基礎(chǔ)上的判斷要有前瞻性，并領(lǐng)先市場布局(成本低優(yōu)勢)，其次需要從實(shí)業(yè)的角度去了解、理解、深刻認(rèn)識企業(yè)，既中長期投資具持續(xù)競爭能力的企業(yè)，又利用市場的波動抓住股票被高估或低估的機(jī)會，降低長期投資的成本。

　　(作者現(xiàn)任華安基金投資部副總監(jiān)、基金安順基金經(jīng)理，擬任華安宏利基金經(jīng)理，工商管理碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在上海證券報(bào)研究所、上海證大投資管理有限公司工作，曾榮獲兩屆中國基金業(yè)“金牛獎”。)

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