⊙華林證券研發中心副總 胡宇

　　●美元作為全球硬通貨的客觀地位，在其不斷貶值過程中，新興市場國家為保持本國出口競爭力均選擇跟隨美元貶值，其帶來的全球效應就是物價飛漲和資產泡沫狂潮

　　●美元貶值只會加劇全球經濟體相互之間的價格戰和貿易戰，加大內耗成本，且對美國本土企業的競爭力并沒明顯提升，反而導致經濟全球化進程的倒退

　　●從當前情況看，以加息和提升存款準備金率等調控手段將會成為新興市場迫切需要采取的退出措施，否則，新興市場國家有可能重蹈美國金融危機的覆轍

　　當下弱勢美元已成為全球資產泡沫，尤其是新興市場資產泡沫的首要助推劑。鑒于美元作為全球硬通貨的客觀地位，在其不斷貶值的過程中，新興市場國家為保持本國出口競爭力均選擇跟隨美元貶值，而美元貶值所帶來的全球效應就是全球物價飛漲和資產泡沫的狂潮。

　　弱勢美元加劇全球經濟內耗

　　隨著本輪新興市場資產泡沫化的加劇，其金融風險正在在不斷累積。與此同時，弱勢美元也加劇了全球各國經濟的內耗與競爭，全球經濟一體化進程出現嚴重倒退。顯然，在談論資產泡沫與貨幣現象的關系之前，我們應該回顧美元貶值的大背景。美國政府對美元的放縱與濫用，表面看是為促進其本國經濟復蘇，強化美國企業出口優勢的一種合理取向。然而，美聯儲的這一看似合理的取向卻有意忽視美元作為全球硬通貨的重要地位，美元對于全球經濟的地位，在短期看，會因為貶值而出現受損，但長期看，全球經濟仍無法找到合適的貨幣來替代美元，因此，在各國未能獲得新的匯率參照物前，美元依然是各國貨幣選擇的參照物，這就不可避免帶來全球貨幣的共同貶值，從而助推通脹的進一步肆虐。

　　弱勢美元無益美國更傷害全球化進程

　　客觀來看，美元貶值短期或許能改善美國經濟的現狀，但并不能真實地提升美國出口產品的競爭力。更重要的是，長期以來，美國企業的核心競爭力并非是依靠成本優勢，而是依靠創新力度。從歷史經驗看，每一輪產業革命的開始都是技術與商業模式的突破，美國在前幾輪產業革命中擔當了重要或領導角色。如美聯儲以美元貶值來提升美國經濟實力，恐怕是誤入歧途。美元貶值只會加劇全球經濟體相互之間的價格戰和貿易戰，內耗成本加大，對全球經濟的發展并沒有好處。因此，美國在與全球各國針對貿易問題討價還價之時，寄希望對其他各國施加貨幣升值壓力的舉措，對美國企業的競爭力并沒有多大的提升，也并不能徹底推動其經濟的復蘇，反而導致經濟全球化進程的倒退，讓其他國家出現產業失衡和失業率上升。因此，美國所倡導的“全球經濟再平衡”其實是建立在美國單方面利益至上的再平衡，并不符合其他國家的利益。

　　美元貶值帶來的通脹危害開始顯性化

　　可以預見，美元貶值即將帶來全球惡性通脹的到來，這種通脹不僅體現在資產價格的上漲，還將會通過日常消費品價格的上漲來顯性化。以石油為例，近期國際油價接近80美元，導致中國市場連續3次提升成品油價，而各大城市已經開始醞釀提高電價與水價，排除房價不斷上漲帶來的通脹消費預期，資產泡沫的放大更在某種程度上提升了貨幣乘數，成倍放大了貨幣供給。從當前情況看，以加息和提升存款準備金率等調控手段將會成為新興市場各國央行迫切需要采取的退出措施。否則，新興市場國家很有可能重蹈美國金融危機的覆轍。

　　回過頭看國內市場，盡管已進入本應該寒冷的冬季，但今年的冬天過于溫暖，除了房地產市場很火爆，股市中期待跨年度行情的大有人在。理論上講，本輪資產泡沫在很大程度上可以體現為貨幣現象，美元的貶值助推了新興市場的資產泡沫。由于短期市場是難以預計的，但依據價值規律可知，脫離價值區域太久，價格就遲早會選擇回歸價值。

　　從宏觀面觀察，在短期追求數字效果的前提下，中國經濟已走在提前復蘇之路，但未來在全球競爭日益激烈的情況下，中國企業，尤其是以出口為導向的中國制造業將面臨更嚴峻的形勢。因此，三季度業績增長并不具有代表性，未來業績增長潛力仍面臨很大不確定性。因此，我們認為，當前人民幣升值仍不是最優選擇。而從近期A股增發融資和新股定價的情況看，當前資產價格已不便宜。

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