左小蕾 /文

　　以美國的兩大赤字為標志的全球經濟失衡是世界經濟關注的焦點。由于中國的雙順差，特別是對美國的貿易順差，使人們把人民幣匯率與解決美國的貿易逆差聯系起來，進而把人民幣匯率與解決全球經濟失衡聯系起來。

　　我們認為，全球失衡與中國雙順差以及人民幣升值的問題不是因果關系。認定人民幣升值解決中美貿易問題是對全球經濟失衡原因的誤判。

　　貿易順差增長與

　　首先，有研究表明，中國出口產品價格較低的主要原因與勞工成本較低和其他社會成本不到位有關，與出口企業之間的相互擠壓邊際收益的價格戰有關。如果勞動力成本上升和支付相應的社會成本，中國出口產品的價格會有所上升。出口產品的價格較低導致貿易順差增長，但是與人民幣的低估和高估的因果關系并不密切。

　　其次，中國的貿易順差增長，與出口導向發展模式和與之配套的鼓勵發展加工貿易的政策，也有密切的關系。2005年中國的1020億美元的貿易順差中，出口加工貿易順差為1400億美元，實際上一般貿易存在380億美元的逆差。而且外資在加工貿易中形成了主導地位。這些政策沒有隨著經濟發展改變，政策因素是貿易順差擴大的另一個原因。

　　更重要的是，中國的貿易順差在過去27年的改革開放過程中都是比較平衡的，還時有逆差。一直到2004年，貿易順差320億美元，也只不過占GDP的2%。2005年貿易順差上升到5%的GDP。經濟理論和中國經濟的現狀顯示，近期貿易順差的擴大，國內的儲蓄-投資的不平衡增大才是貿易順差增大的最主要的原因。研究顯示，只有減少國內龐大的政府儲蓄、企業儲蓄和居民儲蓄，增加政府的公共財政支出，加大企業分紅減少投資、建立社會保障體系促進居民消費增長，降低儲蓄-投資的國內經濟不均衡，最終才可以達到對外貿易的均衡。所以國內的經濟不平衡發展是貿易不均衡的重要原因。

　　當然貿易順差加大與人民幣匯率之間應該有一定的相關性，但也并不是高度相關，而且相關性與因果關系是完全不一樣的。

　　至于中國對美國的貿易順差。我們假設一個極端的情況，

　　貿易順差增長主要是國內儲蓄-投資不均衡，出口產品的結構問題，以及政策因素和體制因素。

　　資本賬戶順差增長與

　　人民幣匯率不是因果關系

　　“中國資本賬戶的順差增長-外匯過快積累-人民幣應該升值”的邏輯也不能簡單地推理。

　　首先，全球的過剩流動性輸入是中國資本賬戶順差增長的原因之一。由于世界三大經濟主體長期的低利率政策，特別是替代“金本位”的“美元本位”的世界貨幣體系，創造全球過剩的流動性，推動全球資產價格上漲，也推動過剩流動性向中國流入。2004年中國外匯儲備增長2100億美元，是增長幅度最大的一年。其中350億美元來自貿易順差，其余1750億美元都是資本流入。資本流入中500億來自外國直接投資，200億來自外債增加和海外

　　最關鍵的是這種輸入是強行的推門而入，本國被動地沒有獨立性地被制造流動性過剩，特別是對中國目前的過度的投資更是火上澆油。中國外匯積累的大幅增加，全球過剩的流動性的輸入占到半壁江山。

　　其次， 外商直接投資(FDI)沒有得到有效使用，沒有轉換成進口，違反FDI變貿易順差為貿易逆差的發展經濟學理論指出的規律性，是資本賬戶的順差增長的另一個原因。研究顯示，許多合資企業引進的FDI，直接結匯并沒有購買外國的相應技術和設備，沒有轉化成貿易逆差而是轉化為外匯儲備。招商引資曾幾何時成為地方政府的政績考核標準，大量的盲目招商引資不斷增加外匯積累。另外中國公司的海外上市融資也增加了幾百億的外匯積累。這些外匯積累與FDI引進的制度規則有關，與粗放式的GDP增長的發展觀有關，與國企改革的戰略方針有關，顯然與人民幣升值不升值沒有任何因果關系。

　　特別值得注意的是，有幾件事情是同步發生的。2001年，由于9·11事件和科技股泡沫破滅，為刺激美國經濟復蘇，美聯儲開始實施了長達兩年多的1%低利率政策。2001年，中國資本賬戶開始從逆差變成順差并持續增長，2004年達到高峰。人民幣升值的國際壓力也從2001年開始。這些事情與美國寬松的貨幣政策同步應該不是巧合。從這個意義上來說，不是人民幣低估了，事實上是美元在不斷貶值，是美國不斷發行貨幣，美元的不斷貶值，使其他貨幣不斷相對升值。

　　中國的資本賬戶的順差增長的內部因素是制度、觀念和體制問題；外部因素更多的是全球經濟失衡，流動性過剩推動的結果。

　　(作者為銀河證券首席經濟學家）

　　來源：經濟觀察報網