本報記者：鄔靜娜

　　開欄語:

　　8月10日，中國外匯交易中心公布的銀行間市場美元兌人民幣匯率為1:7.9688，匯改一年多來，人民幣升值幅度累計達1.74%。國際市場上，美元、歐元、日元等主要貨幣受本國、本地區經濟發展趨勢影響，近年來也出現了大幅波動。對于涉及到進出口業務或以外幣計價的債權債務的企業來說，如何規避匯率風險已經成為除經營外必須面對的另一重大課題。

　　由中國輕工業出版社出版的《匯率風險管理手冊》一書，組織了來自中國各外匯指定銀行及部分非銀行金融機構的38位外匯領域資深專家參與編撰。該書從企業面臨的實際風險出發，解密了金融外匯衍生工具及優秀的避險方案，且所有案例均來自業務實踐并且成功實施。從本期開始，我們將陸續從中選編、改寫部分精彩案例，希望能為讀者提供一些幫助。

　　如果沒有那次貨幣掉期(cross currency swap)委托，A公司勢必面對6000多萬美元的虧損。幸好世界上沒有那么多假設，而他們的損失也因此減少了3453萬美元。

　　敞口風險

　　2002年，A公司接下了中西部的一個大型電力項目。為進口設備，A公司向國外銀團借了大量的外匯商業貸款，其中包括一筆本金1億歐元、期限12年的貸款。2002年3月1日，A公司獲得了這筆融資，半年后開始付息，利率5.8%。按照約定，兩年后進入還本期，本金每半年等額攤還，分20次還完。

　　一切似乎都很簡單，A公司連本帶利償還1.45億歐元即可，公司的財務人員最初也是這么想的。但他們都沒有注意到藏在

　　答案顯然是否定的。A公司的主要收入是電費，以人民幣計價；但在支付利息以及歸還本金時，必須用人民幣購買外匯。當時人民幣和美元匯率掛鉤，因此，美元兌歐元的匯率直接決定了公司的債務成本。以借款當日的匯率1歐元兌0.87美元計算，1.45億歐元相當于1.24億美元。如果歐元匯率(歐元兌美元，下同)升值0.1，公司就要為此多支付1236萬美元。

　　必然虧損

　　從2002年4月底開始，美元兌各主要貨幣開始大幅貶值。歐元匯率從當年4月底的0.88一路飆升，7月初已經上漲到了1.02。按照此時的匯率計算，A公司需要為歐元債務多支付1850多萬美元。

　　此時A公司有點著急了，他們找到中國銀行(601988.SH，3988.HK)，希望為他們提供保值方案。但到了7月中旬，歐元匯率回落到0.97～1區間。公司財務人員又開始猶豫，他們認為歐元兌美元可能會很快下跌。因此沒有正式委托銀行替他們做保值業務。

　　2002年12月初，歐元再次啟動。2003年3月中旬，歐元匯率從0.99附近上漲到1.11。

　　“沒有人能夠描繪出未來遠期市場的運行軌跡，而債務往往長達10年乃至20年，心懷僥幸的等待，往往失去了進行保值操作的良機。”中國銀行的外匯專家指出，不做保值的本質是在回避風險，是將希望寄托在對市場波動方向的猜測與幻想中。

　　掉期保值

　　2003年4月初，歐元匯率短暫下探到1.055，中國銀行交易員認為歐元極可能維持走高趨勢，再次勸公司做保值業務。這次A公司終于下了委托。此時公司的整筆債務已經達到了1.49億美元，比2002年增加了2550萬美元。

　　在歐元兌美元1.055的相對低點，中國銀行為A公司做了貨幣掉期，匯率固定在1.0550，利率為美元5.7%。A公司支付給中國銀行美元本金以及美元計算的固定或浮動利息，中國銀行則支付給A公司歐元本金和根據日元計算的固定利息，以償還貸款。這樣，A公司原來5.8%的歐元固定利率債務就轉變為美元固定利率或者浮動利率債務(固定利率是指整個債務期間，利息固定不變；浮動利率則是指期間利息以倫敦同業拆借利率(LIBOR)為基準，每半年或者每季度確定一次)。

　　此后歐元繼續震蕩上行。到2004年2月18日最高上摸1歐元兌1.2927美元。如果公司沒有進行保值，他們將為匯率波動多支付6000多萬美元的債務。但由于掉期保值業務的開展，A公司成功挽回了3453萬美元損失。

　　“次優”狀態

　　盡管A公司做了貨幣掉期，但實際上他們仍然要多支付2550萬，中國銀行選擇1.055這個點進入并沒有能夠把這部分成本完全抹平，是不是會有更低的點位？

　　“企業應該以相對的觀點看待保值交易，”中國銀行的外匯專家說，“任何人都無法確定‘最好’價格將何時出現，只能判斷‘次優’狀態。所以不要無謂地追逐市場的‘最低點’或‘最高點’，只要能夠在‘相對好’的價格水平上鎖定成本、節約費用，就是成功的保值交易。”A公司雖然沒有完全抹平因匯率波動而帶來的所有成本，但相對于不做保值可能帶來的6000多萬美元損失，保值交易還是成功地把成本增加鎖定在2550萬美元上，因此也算是成功。

　　此外，該外匯專家也指出，對企業來說，保值交易的出發點“應該是鎖定成本、規避風險”，所以當交易價格低于債務成本時，企業就應開始逐步保值，“不要以投機的思維看待保值。”

　　本報記者 鄔靜娜整理