本報記者 高凡 上海報道

　　隨著中國人民銀行第二季度貨幣政策報告的公布，市場對人民幣匯率下一步開始了新一輪猜想。

　　8月9日發布的這份報告說，“要適當發揮匯率在實現總量平衡，結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用。”

　　這份報告發布在美聯儲決定停止加息的第二天。這一天，國家海關總署公布7月順差又創造了新高。就在該報告發布的第二天早上，央行又發布了該報告的附錄——《人民幣匯率形成機制改革平穩實施一周年》。

　　渣打銀行經濟學家王志浩(Stephen Green)向本報表示：“這份報告真正有意思的是央行對匯率的注釋和表態。”而摩根大通中國研究部主管兼首席

　　“匯率壓倒一切。”央行一位人士向本報表示，“匯率應該動，但誰都沒底，不知道對出口有多少影響，甚至金融風險，會影響到什么程度，誰都沒底，只能一步步來，匯率不可能大動，這是肯定的。指望匯率大動來調節失衡的矛盾問題是不可能的，波幅要增大，但肯定是漸進的過程。”

　　美國停止加息

　　央行貨幣政策報告發布之前一天，美聯儲宣布，維持聯邦基金目標利率5.25%水平不變，這也是2004年以來，美國首次停止加息。

　　“美聯儲的決定可能會令中國人民銀行所面對的政策環境更為復雜。” 摩根大通中國研究部主管兼首席中國經濟師龔方雄認為。

　　央行的這份報告，對此也專門有所提及。

　　央行報告說：“加息減少了國際市場上的流動性，在某種程度上減弱了國際熱錢向我國的流入，為我國匯率改革贏得了時間。但未來各主要經濟體貨幣政策還存在很多的不確定性。8月8日，美聯儲決定暫停加息，仍將聯邦基金目標利率維持在5.25%的水平。”

　　但據財經資訊機構道瓊斯所做的一份調查，大部分經濟學家預期美聯儲就此停止加息。如此，中國匯率改革的時間無疑將更加緊迫。

　　龔方雄說，美國基準利率維持不變，極可能導致美元走弱。若人民幣兌美元不能進一步大幅上升，人民幣兌一籃子掛鉤貨幣將持續走弱。這將導致貿易盈余進一步擴大以及投機性資本大量涌入，從而令貨幣環境更加寬松。

　　在目前美聯儲停止加息及中國有可能進一步加息的背景下，這將顯著降低人民幣長倉的持有成本，從而令人民幣更具吸引力。“美聯儲停止加息，從理論上來說，確實將加大人民幣升值壓力。”銀河證券首席經濟學家左小蕾表示。

　　龔方雄認為，美聯儲停止加息將令中國的貨幣環境進一步放寬，同時亦將限制中國通過貨幣政策解決流動資金過剩問題的能力。

　　實際上，即使不考慮美國停止加息等外部因素，中國經濟進入了改革開放以來最復雜的時期，在結構失衡的情況下，過量流動性、信貸和貨幣增長過快可能將長期存在。

　　為此，央行今年以來加大公開市場的操作力度，以減少外匯流入和流動資金，其中包括在公開市場發行定向央行票據、兩次上調

　　而不斷升高的市場利率增加了央行的成本，央行因此不得不連續兩周采用數量型央票招標，將利率控制在2.7961%，低于二級市場。但隨著外匯占款的繼續增加，這種手段又能維持多久呢？

　　“央行貨幣政策能做的事也就是不斷地緩解表面癥狀，向外界持續不斷地傳遞緊縮的信號，盡可能為其他治本手段提供時間。”第一創業證券責任有限公司固定收益部的陳若勁認為。

　　央行表態

　　央行這份報告公布的同一天，中國國家海關總署公布了7月貿易順差為156億美元，再度創下單月歷史新高。

　　王志浩說，7月份再創的貿易順差記錄不僅給人民幣升值帶來壓力，同時，對政府權衡全盤考慮中國的順差、基于協調各方面做出解決順差問題的政策加大了權重。

　　值得關注的是，這份報告特別提到了勞動密集型行業——紡織品服裝行業，央行似乎開始“懷疑”人民幣升值帶來的負面影響——2005年，紡織品服裝實現貿易順差1004.4億美元。2006年1-6月，我國紡織品和服裝出口626億美元，同比增長24%，比上年同期上升3個百分點。還特別提到，該全行業從業人數超過1960萬人，其中規模以上企業從業人數為978 萬人。

　　此前，企業承受能力和工作機會影響一直被認為牽制匯率決策的重要因素。而紡織行業似乎成為結構調整、應對人民幣升值很好的示范。

　　一直以來，匯率在解決經濟問題中能起到什么作用，眾說紛紜。央行通過這份報告給這個爭議一個表態。但是，匯率問題的最后決定權并不在央行手中。而且，“僅僅通過匯率不能解決中國面臨的經濟問題。”銀河證券首席經濟學家左小蕾表示。

　　央行現在正努力增強其貨幣政策的獨立性，并且還需要其它部門政策的配合。而目前，固定資產投資和制定產業政策由發改委來承擔，商務部負責出口和國內市場，控制信貸增長還需要銀監會配合，財稅政策由財政部負責。

　　龔方雄說：“中央政府在加息問題上無法達成共識將令人民幣持續低于我們的預期水平，從而進一步加大整體經濟增長持續高于政府目標及市場預期的可能性，外匯儲備將進一步增加，貿易盈余將持續創新高。”

　　“我們目前還沒看到政府各部門協調一致，失去時間越多，中國失衡帶來的后果越嚴重。”王志浩表示，更快的升值，人民幣匯率更靈活，對生產國內產品和出口產品的企業相同的稅收、減少對出口的鼓勵，這些政策是必須的。

　　此外，沒有外部壓力，人民幣度過了一個相對比較安靜的8月，但是，9月，美國“花言巧語”又要回來了。在9月的IMF會議前，鮑爾森也將在他上任美國財政部長后首次來華訪問。

　　追求獨立貨幣政策、倡導匯率改革的央行可以諫言如何用這張牌、什么時候用，但是，央行是等待最后打出匯率牌的下令，還是獲得更多的匯率出牌權？

　　央行對經濟和政策的主要觀點

　　“總體看，國民經濟將保持平穩較快增長，但要高度關注固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多、國際收支不平衡、能源消耗過多、環境壓力加大以及潛在通脹壓力上升可能對我國經濟帶來的風險。”

　　“2006年以來，我國國民經濟呈現平穩快速的發展態勢，尤其是二季度GDP增長率達到了本輪經濟周期新的高點。在繼續加強宏觀調控各項政策措施的綜合作用下，下半年經濟增長可望略有放緩，但總體上仍將保持平穩較快的發展勢頭。”

　　“從價格走勢看，未來我國價格走勢雖然存在不確定因素，但上行風險大于下行風險，通貨膨脹壓力有所加大。”

　　“2006年下半年，中國人民銀行將繼續按照黨中央、國務院的統一部署，協調運用多種貨幣政策工具，合理控制貨幣信貸增長，防止經濟增長由偏快轉為過熱。同時，采取著眼于中長期的綜合性措施，加快落實擴大內需等各項政策，加快經濟結構性調整，促進國際收支趨于基本平衡。”

　　“發展外向型經濟與擴大內需戰略有效協調的關鍵是促進國際收支趨向平衡，這是當前經濟戰略轉型和政策選擇的著力點，也是改善當前宏觀調控的有效途徑。”

　　“解決國際收支不平衡問題應從圍繞以消費需求為主擴大內需、降低儲蓄率、調整外資優惠政策、擴大進口和市場開放等結構性政策以及匯率浮動來共同入手，并不能單純依靠匯率升值來實現。”

　　“適當發揮匯率在實現總量平衡、結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用。匯率作為一攬子政策的組成部分可以在調節國際收支不平衡中發揮一定作用。”

　　“中國人民銀行將繼續執行穩健的貨幣政策，在經濟全球化和金融市場日益一體化的大背景下，針對各種不確定因素，積極做好預案，一方面繼續穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，協調好本外幣利率之間的關系，切實加強金融宏觀調控；另一方面，密切關注國際資本流動尤其是短期資本流動的情況，以便及時采取措施防范金融風險。”

　　——摘自中國人民銀行《二00六年第二季度中國貨幣政策執行報告》

　　來源：經濟觀察報網