（速匯貨幣集團(tuán)首席分析師，著名人民幣匯率研究專家徐成宏先生）

　　在過(guò)去的2013年被人們稱為人民幣升值年，人民幣兌美元在經(jīng)歷了一季度的窄幅震蕩后，匯率于4月份開(kāi)始步入上升通道，并屢創(chuàng)2005年匯改以來(lái)的新高，截止2013年底，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)上漲幅度為3%，大大超過(guò)了上一年1.03%的全年升幅。

　　人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速

　　去年，人民幣除了升值之外，在國(guó)際化進(jìn)程中也取得了大幅的進(jìn)展，一些國(guó)家和地區(qū)離岸人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算也快速推進(jìn)，在進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的使用范圍不斷擴(kuò)大，同時(shí)十八屆三中全會(huì)公布的改革藍(lán)圖回應(yīng)了此前市場(chǎng)期待已久的所有重大金融改革。

　　隨著人民幣國(guó)際化步伐的不斷加速，去年有關(guān)人民幣國(guó)際化的各項(xiàng)政策密集出臺(tái)，中國(guó)與多個(gè)國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議，繼日元之后，人民幣和澳元于4月份達(dá)成直接兌換協(xié)議，10月和歐洲央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。同時(shí)，中國(guó)香港、倫敦、新加坡等多個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)逐漸形成，而且在10月份人民幣更是成為全球第二大國(guó)際貿(mào)易融資貨幣。

　　伴隨人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的廣泛使用，多個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展也是如火如荼，由于在國(guó)際貿(mào)易和投資活動(dòng)中使用人民幣的情況日趨普遍，海外個(gè)人和企業(yè)對(duì)人民幣金融服務(wù)的需求逐漸增加，驅(qū)使海外金融中心積極擴(kuò)展其人民幣業(yè)務(wù)。

　　這些現(xiàn)象表明越來(lái)越多的中國(guó)進(jìn)出口商及其貿(mào)易伙伴采用人民幣作為信用證和托收的計(jì)價(jià)貨幣，人民幣在全球范圍顯然已經(jīng)成為貿(mào)易融資首選貨幣之一，中國(guó)、新加坡、德國(guó)和澳大利亞是使用人民幣貿(mào)易融資最多的國(guó)家。

　　中國(guó)人民銀行[微博]的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年11月底，人民幣已通過(guò)跨境貿(mào)易結(jié)算走進(jìn)220個(gè)國(guó)家和地區(qū)，同時(shí)，中國(guó)人民銀行已與境外23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議。

　　早在2009年7月，我國(guó)決定在上海、廣州、深圳、珠海及東莞5個(gè)城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，此后先后兩次擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，目前跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)，境外已沒(méi)有地域限制，自開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣跨境使用發(fā)展非常迅速。

　　同時(shí)，人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的廣泛使用以及越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)加入到爭(zhēng)奪人民幣離岸中心的行列之中，人民幣國(guó)際化的步伐在穩(wěn)健向前中不斷提速，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)金融改革各項(xiàng)措施的推出并不斷落實(shí)到位，2014年人民幣國(guó)際化進(jìn)程前景可期。

　　國(guó)際環(huán)境變化將減輕人民幣升值壓力

　　美聯(lián)儲(chǔ)在去年年底的時(shí)候決定，從2014年1月份開(kāi)始把每月購(gòu)債規(guī)模縮減100億美元至750億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也表態(tài)稱會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間維持近零利率，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)退出量化寬松，美元可能重歸強(qiáng)勢(shì)。

　　在當(dāng)前背景下，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看退出QE說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心很強(qiáng)，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是外部需求都是有利的。

　　美國(guó)QE的退出一定程度上緩解人民幣的升值壓力，如果市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)，不像過(guò)去那樣預(yù)期快速升值，將為擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間提供條件。不過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣升值趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)，不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)QE退場(chǎng)而改變。

　　不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的力度、退出QE的步調(diào)還是比較溫和的，同時(shí)也表明近期不會(huì)提高利率，這也意味著美國(guó)貨幣政策還會(huì)在一段時(shí)間之內(nèi)保持比較寬松，只是寬松程度比過(guò)去稍微低一點(diǎn)。

　　美國(guó)和歐盟均顯示復(fù)蘇跡象，而中國(guó)增長(zhǎng)可能緩慢，這種現(xiàn)象可能打擊投資和大宗商品進(jìn)口，盡管中國(guó)央行致力于鼓勵(lì)通過(guò)資本賬戶流出資金來(lái)緩解貿(mào)易順差帶來(lái)的壓力，但中美之間較大的利率差距可能令這種努力受挫。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松舉措已啟動(dòng)的情況下，美國(guó)10年國(guó)債收益率勢(shì)必會(huì)抬升，中國(guó)加速利率市場(chǎng)化改革等諸多因素影響，貨幣環(huán)境的壓力將不可避免，全球都將面臨利率上升的壓力。

　　如果外需和出口保持比較好的態(tài)勢(shì)，中國(guó)的貿(mào)易順差還會(huì)繼續(xù)，這是人民幣升值的最基本的一個(gè)因素，從資金流動(dòng)的角度，QE的退出會(huì)引起資本流入的減少，也有可能造成一定程度的資本流出，對(duì)于人民幣的升值壓力也會(huì)減小。

　　政府政策對(duì)人民幣走勢(shì)造成不確定性因素，中國(guó)央行過(guò)去在美元疲弱時(shí)引導(dǎo)人民幣走高，在美元升值時(shí)保持人民幣穩(wěn)定，基于這種模式，2014年若美元走強(qiáng)，則可能減輕人民幣升值的壓力。

　　需要注意的是，QE退出對(duì)資本流出會(huì)有影響，人民幣若對(duì)美元繼續(xù)升值，會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以承受，改變策略是人民幣匯率形成機(jī)制必須改變，必須與美元脫鉤，并與一籃子貨幣相對(duì)應(yīng)。

　　去年11月中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川稱，利率市場(chǎng)化三步走，并要進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，此言也令市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)發(fā)展充滿信心。

　　雖然2014年人民幣升值勢(shì)頭還在，但市場(chǎng)還是希望人民幣能達(dá)到雙向波動(dòng)，而非單邊升值或貶值，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，人民幣自由兌換和跨境資本流動(dòng)的先期試水工作也將為日后工作的開(kāi)展奠定一定基礎(chǔ)。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)EQ有望在2014年底結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間預(yù)計(jì)在2015年，這樣一來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松政策的大背景下，全球資本流向?qū)�發(fā)生改變，特別是美聯(lián)儲(chǔ)退出如果超預(yù)期提前或力度加大會(huì)令美元升值，這也可能導(dǎo)致人民幣貶值。

　　2014人民幣兌美元將進(jìn)入5時(shí)代

　　人民幣在2013年邁開(kāi)了加速升值的步伐，按照這樣的速度，在進(jìn)入2014年之后，預(yù)計(jì)人民幣兌美元“破6”進(jìn)入“5時(shí)代”似乎沒(méi)有懸念，但匯價(jià)升值幅度可能不及去年，人民幣匯率的彈性也有望展開(kāi)。

人民幣匯率周線圖

　　從基本面的角度而言，2014年人民幣進(jìn)一步顯著升值的空間有限，由于中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重已經(jīng)從2007年的10%降至2013年前三季度的2.2%，因此已很難聲稱人民幣匯率被大幅低估。

　　雖然2014年人民幣繼續(xù)升值壓力會(huì)減輕，但人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值的勢(shì)頭將不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，波動(dòng)區(qū)間也不會(huì)出現(xiàn)明顯放大，人民幣兌美元突破6.0或許只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題，預(yù)計(jì)人民幣在2014年升值2-3%之間。

　　盡管過(guò)去的一年，人民幣國(guó)際化進(jìn)程形勢(shì)較好，然而需要看到的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，且仍會(huì)保持相對(duì)較快增速，人民幣升值導(dǎo)致出口環(huán)境不利，以及世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不確定因素較大，也給人民幣國(guó)際化帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　匯率市場(chǎng)化顯然是人民幣匯改的方向，黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》指出，“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，這幾句話點(diǎn)出了人民幣國(guó)際化中的重點(diǎn)。

　　展望2014年人民幣匯率的走勢(shì)，影響明年匯率走勢(shì)的主要因素包括，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松QE政策的力度和節(jié)奏，歐美經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)對(duì)中國(guó)出口的帶動(dòng)程度，中國(guó)外匯管理體制、匯率生成機(jī)制等方面的改革。

　　未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息，對(duì)中國(guó)的影響巨大，所以需要盡快完善人民幣匯率形成機(jī)制，建議未來(lái)可以逐步加大人民幣對(duì)美元匯率的彈性，加大美元以外其他貨幣在一籃子貨幣中的權(quán)重，在匯率變得更靈活前，不宜貿(mào)然加快資本項(xiàng)目的開(kāi)放。

　　自2005年匯改以來(lái)，人民幣兌美元已經(jīng)升值了約36%，隨著匯率的升值，部分勞動(dòng)密集型和低附加值出口企業(yè)確實(shí)遇到了困難，存在關(guān)�，F(xiàn)象，但需要注意到，就業(yè)市場(chǎng)并未惡化，一個(gè)重要的原因是，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化已經(jīng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生了實(shí)際影響力。

　　隨著金融改革為國(guó)際投資者提供更多的人民幣投資渠道，中國(guó)在促進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的使用、外商直接投資、證券組合投資方面的不斷努力，以及人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上使用頻率的增加，相信人民幣將在未來(lái)十年內(nèi)成為重要的國(guó)際貨幣。