2014年外匯市場的主題是美聯儲縮減QE和全球超低通貨膨脹問題；明年大多數主要央行維持利率不變，新西蘭儲備銀行加息可能性最大；瑞士法郎將成為2014年G10中走勢最弱的貨幣，安倍可能實施另一輪量化寬松令貨幣貶值，在此情況下美元兌日元可升至130。

　　作者：馬歇爾·吉特勒，IronFX鐵匯全球首席策略師，國際權威的外匯策略師。

　　2014年主題與主要貨幣前景

　　在本文中，我將探討2014年即將上演的重大主題，以及它們將如何影響貨幣市場。

　　此時我預計最大的主題可能是美聯儲縮減其850億美元的債券收購規模。美聯儲將此規模削減為750億美元，并暗示將以每次會以100億美元的規模繼續減少債券收購，這意味著，至10月份將結束這項非同尋常的市場運作。縮減可能會推高美國和世界各地的利率，特別是新興市場。從而導致全球經濟增長放緩，帶來巨大的連鎖效應。全球經濟如何面對美聯儲刺激政策的退出，將是該年度的最大問題。

G10(十國集團)通脹率

　　另一重大主題可能是異常低的通貨膨脹率。G10(十國集團)的通脹率極低——11月份平均為1.3%，遠低于多數央行的2%目標通脹率——而且正在下降。此外，價格的下行壓力未來可能會持續，因為生產價格也在下跌。

　　低通脹率為那些試圖減輕債務負擔的國家帶來困難。當利率已經是零或接近零時(許多國家目前正是如此)，困難將會加倍，因為央行無法充分降低利率以產生實際負利率。

主要國家不同時期利率表

　　低通脹率將迫使各大央行在一段時間內維持零利率。如圖表所示，市場目前預測，明年大多數主要央行維持利率不變。唯一例外是新西蘭儲備銀行(RBNZ)。澳大利亞儲備銀行(RBA)預計會在年底提高利率，而美聯儲、歐洲央行和英國央行在18個月內不會改變立場。瑞士國家銀行預計會在兩年內保持立場不變，目前預計日本央行至少在未來三年內可能不會改變立場。

　　歐洲將于今年啟動統一歐元區銀行監管機制的進程。當完成統一后，整個歐元區的銀行將擁有單一銀行監管機構、單一清算機構、單一銀行援助基金和單一存款擔保機構。盡管在此之前，歐洲央行(將成為新的銀行監管機構)必須評估銀行的健康狀況，而銀行的健康狀況堪憂。許多銀行嚴重資金不足，外圍國家的不良貸款持續增長。例如，在西班牙，逾期貸款目前已占所有貸款總額的13%。有何理由認為葡萄牙或希臘的銀行狀況會較好？甚至德國銀行也出現問題。正因如此，歐元區的銀行貸款不斷收縮，貨幣供應增長急劇下跌。在最好的情況下，由于銀行努力保持其資產負債表的良好狀況，信貸可能會繼續萎縮。而在最糟糕的情況下，有些銀行可能不得不關閉。結果導致更高的失業率，更大的通脹下行壓力，以及更加需要歐洲央行采取措施刺激經濟。

安倍經濟學以來通脹與工資變化

　　今年將是日本和安倍經濟學試驗生死攸關的一年。首相安倍的經濟政策有三支“箭”：量化寬松、財政政策刺激需求和放松管制創造可持續增長。目前為止，安倍的第1和第2個政策已經實施；現在我們需要觀察第3個政策的進展。如果不放松管制，快速增長的可能性微乎其微。迄今為止的跡象顯示喜憂參半：有些放松管制項目取得成功，但其他項目受阻于既得利益集團。如果獲得進展，則日本會重新啟動增長，并有望減輕債務負擔。如果沒有…嗯，我們將拭目以待。市場也希望看到日本更“好”的通脹率。日本央行在推高消費價格方面獲得成功，但工資水平徘徊不前。這意味著，它不但沒有創造出啟動更高支出、更高投資和更高就業率這一良性循環的通脹，反而令情況更加糟糕，因為它只是減少了人們的購買力，從而減少了總需求。在此情況下，安倍首相唯一能做的就是在安倍經濟學取得成功的方面，即貨幣政策方面加倍怒力。

主要國家政府赤字/GDP百分比圖

　　目前為止，這些主題具有潛在風險。2014年我們將看到哪些積極趨勢？關于財政政策，今年可能會好于去年。美國和歐元區均放松了各自制定的自殺式緊縮計劃。這兩個地區將盡力減少其預算赤字，也就是說，它們不會推出擴張性財政政策，但與2013年的步調不同。例如，該圖表顯示了美國財政政策預計將發生的巨大變化。2013年，美國政府減少赤字占GDP的2.9%，但2014年預計將下降至僅占GDP的0.6%——為經濟帶來更少沖擊。歐元區也將達到大約一半的財政緊縮計劃，從占GDP的0.7%到僅占GDP的0.4%。另一方面，日本、英國和瑞典預計實施超過占GDP 1%的緊縮財政政策。

主要國家經濟政策速度

　　普遍寬松的財政政策可能是市場預測明年大多數經濟體會出現較高增速的理由之一，而日本是個例外，如上所述，日本將實施更加緊縮性的財政政策，而且可能不會受益于像2013年一樣的貨幣政策推動。

　　2014年最后一個重大主題可能是中國經濟調整。隨著中國經濟再平衡有助于國內經濟增長，其對大宗商品的需求可能會下降。這將對全球經濟，特別是新興市場經濟體產生巨大影響。

　　總之：受較少緊縮財政政策的支持，我預測今年經濟增長較為強勁，但是，美國國內和世界其余地區仍將受到美聯儲縮減量化寬松的影響。盡管增長較為強勁，但許多發達國家危險的低通脹率可能會令官方利率在年內維持為零。歐元區的威脅來自銀行系統，而在日本，安倍經濟學必須展示一些成果，或加倍投注于貨幣政策。

　　當然，至于影響2014年世界經濟的最重要因素是什么，我們仍一無所知。事情一如既往。但這無礙于我們充分思考這些因素。作為投資者，我們無法預測所有事情，但我們可以做好準備。

　　貨幣前景

　　基于這些主題背景，我希望探討一下2014年的貨幣前景。

9美元兌歐元貨幣走勢，歐元之前用馬克)

　　需要注意的第一點是，外匯市場存在持續長達數年的長期趨勢。此圖表顯示了美元首先兌德國馬克，然后兌歐元的浮動匯率。最重要的問題是，美元是否仍然處于始自2008年5月(本圖以綠色虛線標出)的上升趨勢，還是于去年7月份(如紅色虛線所示)開始新的下跌趨勢。我的觀點是，美元仍處于上升趨勢，2014年可能會進一步上漲。

　　其理由可回到今年的主題上。上述第一張圖表顯示，只有新西蘭儲備銀行目前預計將在2014年實施大幅緊縮政策。其他所有央行預計至少在明年(大多為18個月或以上)保持政策穩定。由于利率差預計在如此長時間內保持穩定，投資者將密切關注經濟數據，以判斷是否有經濟體的增長速度足以令其央行改變此前預測的立場。因此，上述第五張圖表所示的增長率將至關重要。新西蘭和澳大利亞預計會是G10中增速最快的國家，因此這兩個國家的央行預計會首先收緊貨幣政策。隨后為美國和英國。我認為，如果這些預測兌現，而且美國經濟增長符合預期，則市場將開始低估此前預計的美國利率上升幅度。在我看來，這為美元提供了支撐。

　　英幣的情況類似。明年的英國經濟增長與美國大體相同，盡管英國經濟增長低于今年。換而言之，英國的經濟增長甚至將比美國更為強勁。這可能為英鎊提供支撐，至少對歐元會走強。但是，我認為美元對英鎊仍將走強。這是因為，我預測英國通脹率將保持在極低水平，正如其余歐洲國家一樣。英國央行可能會利用低通脹將低利率維持更長時間。英國政府將以此控制正在制定的財政緊縮計劃。唯一問題在于，英國經濟增長基于借貸和消費，而非投資和生產。增長持續將會有個限度。但這可能是2015年而非2014年要考慮的問題。

　　如增長預測圖表所示，盡管歐元區預計明年會出現大幅增長(從-0.4%至+1.0%)，但絕對增長率仍將太低，因而不允許歐洲央行考慮提高利率的可能性。相反，如上所述，2014年的主題之一可能是危險的低通脹率，特別是在歐元區。歐元區的通脹率低于歐洲央行2%目標通脹率的一半。這是歐洲央行的擔憂之處，正因如此，我認為在2014年他們將采取更多措施放松政策。這與美聯儲的做法相反，這是我預測歐元對美元走弱的原因。而且，即將實施的銀行監管調整——2014年另一重大主題——可能需要歐洲央行通過擴張資產負債表為銀行提供更多支持，這對歐元將是不利因素。

G10貨幣回報率排名

　　不過，我認為最值得關注的重要貨幣是日元。下面的圖表顯示了G10貨幣各自的回報率排名。以深藍色方塊表示的日元通常表現極端。在過去六年內，日元不是收益最佳就是收益最差的G10貨幣，而在過去11年內，日元收益從未居于中間。在2012年和2013年，日元是收益最差的G10貨幣，而2014年日元仍然可能再次占據該位置。

　　那是因為，如上所述，安倍經濟學需要在今年證明自己。如果安倍經濟學獲得動力，日本經濟有所改善，則日本投資者的風險偏好將增加，他們將把更多資金投向海外。這種邏輯看上去可能有些奇怪，但確實在日本發生了：投資者較為自信時更傾向于增加海外投資。因此對日本恢復信心可能導致資金外流，而本國貨幣小幅下跌。另一方面，如果安倍經濟學沒有顯現效果，僅僅導致消費價格上升，而薪水或就業率沒有上升，或者消費稅的提高再次導致衰退，正如1997年最近一次提高消費稅的情況一樣，那么，如上所述，安倍先生只剩下一張牌可打：通過另一輪量化寬松令貨幣貶值。我認為，在此情況下美元兌日元可升至130。

瑞郎兌歐元和美元以及歐元兌美元走勢圖

　　至于瑞士法郎(CHF)，我預計瑞士國家銀行 (SNB)將維持歐元兌瑞士法郎1.20的低限。只要處于這種情況下，美元將無法對瑞士法郎升值，除非同時對歐元升值。但正如我前面所述，預計美元將對歐元升值，因此預計美元也將對瑞士法郎升值。購買EUR/CHF似乎是2014年外匯市場風險較小的交易之一。SNB正在限制下跌，而隨著對歐元區的信心恢復，資金流出瑞士，流回歐元，將出現相當大的上漲潛力。參見彭博社的中值預測，市場預計瑞士法郎將成為2014年G10中走勢最弱的貨幣。

　　最后是商品相關貨幣。澳大利亞儲備銀行明確表示希望澳元(AUD)走弱，如果像我預計的一樣，全球通脹率進一步下降，則澳大利亞儲備銀行甚至可能降低利率以促使澳元走弱。隨著中國經濟從投資型轉變，對大宗商品需求下降，澳元可能還會走弱。因此我對今年的澳元走勢看跌。加拿大央行也放棄其長期以來對緊縮的偏愛，隨著加拿大家庭債務收入比達到創紀錄的166%，它無法做到在不讓整個國家破產的前提下迅速提高利率。而且，加拿大原油價格由于美國原油生產增加而面臨壓力。這可能是一個抑制加元(CAD)的長期因素。另一方面，新西蘭元(NZD)情況有所不同。新西蘭具有良好的國內經濟基本面支撐，而且是G10中唯一打算實施緊縮政策的央行。該貨幣可能會由于中國經濟再調整而面臨偶爾壓力，但其食品出口可能比澳大利亞的礦物出口受到的影響更小。我認為NZD今年將比另兩種商品相關貨幣更有彈性，并預計AUD/NZD將進一步下跌。

　　馬歇爾·吉特勒：IronFX鐵匯全球首席策略師，國際權威的外匯策略師，曾獲得“歐洲貨幣”短期交易的最好創造者稱號，及“亞洲貨幣”最好的5名貨幣策略師之一。