三因素共振推升人民幣匯率
□中證證券研究中心 曹水水
4月以來美元指數(shù)下跌0.5%，同期人民幣升值速度有所加快，累計升幅達(dá)0.5%。這種反差表明結(jié)匯意愿較強(qiáng)烈，暗示跨境資金流入內(nèi)地。以順差形式輸出產(chǎn)能過剩、推進(jìn)人民幣國際化等需人民幣匯率保持強(qiáng)勢和套利資金流入境內(nèi)等因素直接推動近期人民幣升值速度加快。
近期人民幣升值加快，與套利資金流入境內(nèi)密切相關(guān)。從去年11月底開始，香港市場人民幣即期匯率持續(xù)高于內(nèi)地市場，等額美元可在內(nèi)地市場比香港換得更多人民幣，這使跨境套利有利可圖。途徑是借道經(jīng)常項目下貿(mào)易，高報出口額讓更多外匯資金流入內(nèi)地，在內(nèi)地結(jié)匯后再利用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)將資金以人民幣形式流回香港。
多項數(shù)據(jù)印證跨境套利猜測。首先，3月內(nèi)地對香港出口同比增長92.9%，對香港出口額占我國出口總額比重達(dá)26.6%。其次，去年四季度以來，銀行代客結(jié)匯量呈明顯上升態(tài)勢，貨物貿(mào)易的銀行代客結(jié)匯額占貨物出口額比重由去年三季度的57.6%顯著升值今年1-2月的73.3%，顯示結(jié)匯意愿較強(qiáng)。最后，香港人民幣存款在去年9月降至5457億元低點(diǎn)后，開始擺脫2011年底以來持續(xù)下降趨勢，逐月升高，今年2月達(dá)6517億元，創(chuàng)歷史新高。
從基本面看，我國仍將以貿(mào)易順差形式輸出產(chǎn)能過剩，經(jīng)常項目下資金流入規(guī)�？赡芤廊豢捎^。今年一季度，凈出口對國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）同比增速的貢獻(xiàn)率達(dá)14.2%，而過去四年的一季度凈出口的貢獻(xiàn)率均為負(fù)數(shù)。從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（ＰＰＩ）同比增速，可清楚地觀察到最近一兩年中美在這個數(shù)據(jù)上的差異，這反映出我國產(chǎn)能過剩問題比較嚴(yán)重，這也曾經(jīng)出現(xiàn)在2005年四季度至2006年上半年。但當(dāng)時全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速增長，將我國拉出產(chǎn)能過剩的泥沼。
從戰(zhàn)略上講，人民幣匯率保持強(qiáng)勢，有利于推進(jìn)人民幣國際化。英鎊、美元、日元等貨幣國際化的歷史路徑表明，包括匯率穩(wěn)定和自主的政策選擇等是貨幣國際化必要條件，人民幣國際化也不例外。人民幣國際化近期出現(xiàn)積極推進(jìn)跡象，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱17日表示，從市場形勢來看，目前適合考慮進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動區(qū)間。今年3月，央行與巴西等國家簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議。人民幣互換總規(guī)模從2012年末的1.67萬億元，擴(kuò)大至2.01萬億元，而媒體報道稱英國、法國也要求與我國央行建立貨幣互換關(guān)系。
前瞻地看，前期人民幣快速升值局面可能將告一段落。一方面，監(jiān)管部門開始調(diào)查貿(mào)易虛高問題。由于廣東一季度外貿(mào)異常高增長，加上深圳存在“貨物空轉(zhuǎn)”游資入境套利嫌疑，國家外匯管理局深圳分局日前發(fā)布通知，開展一季度末深圳市貿(mào)易信貸調(diào)查。另一方面，套利使內(nèi)地與香港離岸匯差縮小，套利空間已非常有限。去年11月底開始，香港市場人民幣即期匯率持續(xù)高于內(nèi)地市場，隨著跨境套利，兩者匯差呈逐漸縮小態(tài)勢。今年1-3月，兩者匯率絕對差日均分別為177BP、84BP、56BP，4月中上旬更縮小至39BP。
如果將視線放得更遠(yuǎn)些，預(yù)計在人民幣國際化的進(jìn)程中，人民幣匯率將在保持大體穩(wěn)定格局下，表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。