文/管濤  編輯/靖立坤

　　2012年上半年，我國國際收支在波動(dòng)中進(jìn)一步趨向更加均衡。困擾我國多年的、表現(xiàn)為持續(xù)較大順差的對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡矛盾，以及人民幣匯率單邊升值和單邊預(yù)期問題終于得到有效緩解。

　　國際收支在波動(dòng)中進(jìn)一步趨向平衡

　　經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況繼續(xù)改善。上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差832億美元，同比減少5%；與GDP之比為2.3%，占比較上年全年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　外匯儲(chǔ)備增長進(jìn)一步放緩。上半年，國際收支口徑的儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額為629億美元(不含匯率和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)引起的估值變化)，同比下降78%。其中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加636億美元，下降77%。

　　跨境資金流入壓力大幅緩解。上半年，銀行代客跨境收入同比增長12%，支出增長24%；跨境收付順差793億美元，下降53%。同期，銀行代客結(jié)匯同比下降5%，售匯增長39%；結(jié)售匯順差295億美元，下降89%。

　　跨境資本雙向波動(dòng)更加明顯。一季度，資本和金融項(xiàng)目(含凈誤差與遺漏，下同)由上季度逆差480億美元轉(zhuǎn)為順差511億美元，二季度再現(xiàn)凈流出714億美元。受此影響，二季度儲(chǔ)備資產(chǎn)由上季度增加746億美元轉(zhuǎn)為減少118億美元。與此同時(shí)，一季度跨境收付由上季度凈流入300億美元增至凈流入556億美元；二季度順差降至237億美元，環(huán)比下降57%。一季度代客結(jié)售匯由上季度凈售匯129億美元轉(zhuǎn)為凈結(jié)匯316億美元，二季度再度轉(zhuǎn)為逆差21億美元。 

　　人民幣匯率進(jìn)一步趨向均衡。上半年，人民幣對(duì)美元匯率停止單邊升值，但對(duì)大多數(shù)貨幣繼續(xù)走強(qiáng)，國際清算銀行公布的同期人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)分別累計(jì)升值1.6%和0.9%。特別是4月16日以后，由于央行對(duì)外匯操作方式做出適應(yīng)性調(diào)整，進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間并降低了入市頻率，人民幣對(duì)美元日間交易價(jià)彈性增加，但鮮有觸及漲/跌停限制。同時(shí)，境內(nèi)外人民幣即期匯率差價(jià)大幅收窄，遠(yuǎn)期匯率顯示的美元升水主要反映的是本外幣利差而非貶值預(yù)期。上述情形均表明，當(dāng)前人民幣匯率處于基本由市場供求自主決定且被市場廣泛接受和認(rèn)可的水平。

　　全面看待當(dāng)前外匯形勢變化

　　資本項(xiàng)目逆差不等于外資撤離。二季度，我國資本項(xiàng)目出現(xiàn)凈流出，但經(jīng)常項(xiàng)目仍然順差。從理論上講，只要經(jīng)常項(xiàng)目順差，就意味著我國對(duì)外資本凈輸出、對(duì)外凈資產(chǎn)增加。以前，在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”情況下，資本輸出是以外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的方式對(duì)外投資，在國際收支平衡表中借記儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)。而現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目順差大于外匯儲(chǔ)備增加額，則意味著有一部分資本是通過境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外輸出，在國際收支平衡表中體現(xiàn)為資本項(xiàng)目逆差。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不支持外資主動(dòng)撤離的判斷，卻反映了外匯資產(chǎn)持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，即藏匯于民的變化：一是從銀行代客跨境收付數(shù)據(jù)看，上半年我國跨境收付順差減少主要是因?yàn)榭缇呈杖朐鲩L慢于支出12個(gè)百分點(diǎn)。其中，資本項(xiàng)目下仍為凈流入，達(dá)到776億美元。二是從銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，上半年結(jié)售匯順差遠(yuǎn)小于同期跨境收付順差。這主要是因?yàn)槭苁袌霏h(huán)境的影響，當(dāng)前境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人開始“負(fù)債本幣化、資產(chǎn)外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作。三是從銀行外匯信貸收支數(shù)據(jù)看，上半年銀行新增外匯存款大于貸款863億美元，這部分資金仍存在于境內(nèi)銀行體系中，被銀行用于對(duì)外投資和存放境外，反映為同期銀行對(duì)外凈資產(chǎn)增加，記為國際收支平衡表中資本項(xiàng)目下的流出。四是從銀行代客跨境收付的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，境外直接投資項(xiàng)下這類我方擁有主導(dǎo)權(quán)的資金流出增長74%，而外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益匯出等外資主要撤離渠道的資金流出僅增長15%。

　　外匯形勢發(fā)展演變具有內(nèi)在的邏輯一致性。當(dāng)前外匯形勢變化再次印證了我們以前對(duì)于我國跨境資本流動(dòng)狀況的兩個(gè)基本判斷(詳見國家外匯管理局國際收支分析小組發(fā)布的2010年和2011年的《中國跨境資金流動(dòng)監(jiān)測報(bào)告》)：一是前期的所謂熱錢流入，主要是境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人為套取本外幣正向利差和人民幣升值的好處集體做空美元，進(jìn)行“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作；而現(xiàn)在的所謂熱錢流出，也正是他們一致轉(zhuǎn)向做多美元的反向套利所致。因此，可以說，二季度的資本凈流出更多體現(xiàn)的是“內(nèi)資”而非“外資”的外流。二是前期的財(cái)務(wù)運(yùn)作是基于實(shí)際貿(mào)易投資背景的無風(fēng)險(xiǎn)套利，所以我們才看到，盡管2008年年底、2009年年初國內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)了一輪較為猛烈的債務(wù)去美元化，卻沒有發(fā)生哪怕是局部的債務(wù)危機(jī)。現(xiàn)在境內(nèi)機(jī)構(gòu)的反向財(cái)務(wù)運(yùn)作同樣也有對(duì)外貿(mào)易和投資活動(dòng)的基礎(chǔ)，主要是套取本外幣和境內(nèi)外利差的好處。因此，雖有一定的資本外流，卻沒有市場恐慌和強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期，甚至在一些傳統(tǒng)的順差大省仍保持著較大規(guī)模的外匯凈流入。

　　當(dāng)前形勢變化符合宏觀調(diào)控和改革開放目標(biāo)。國際收支順差減少、外匯儲(chǔ)備增長放緩，意味著國家年初確定的國際收支狀況繼續(xù)改善的調(diào)控目標(biāo)正在逐步得到落實(shí)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人增持外匯資產(chǎn)，是基于市場選擇，也符合國家長期鼓勵(lì)的藏匯于民的改革方向。總的來講，當(dāng)前國內(nèi)外匯市場環(huán)境是比前些年更好了而不是更差了。當(dāng)然，隨著經(jīng)濟(jì)金融日益開放，我國跨境資本流動(dòng)受到外部沖擊的影響亦在所難免，因而，當(dāng)國際收支、人民幣匯率趨向均衡合理水平后，跨境資本流動(dòng)有進(jìn)有出、人民幣匯率有升有降的雙向波動(dòng)應(yīng)屬正常。實(shí)際上，不論順差還是逆差，只要規(guī)模適度，都屬于國際收支基本平衡的范疇。對(duì)此，我們必須要有思想和措施上的準(zhǔn)備，以平常心看待這種波動(dòng)。

　　全年國際收支有望繼續(xù)保持基本平衡

　　警惕跨境資本流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)但不要反應(yīng)過度。雖然2012年下半年國內(nèi)外將繼續(xù)存在許多不穩(wěn)定、不確定的因素，如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、歐債危機(jī)長期化與復(fù)雜化、美國經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇、危機(jī)向新興市場蔓延、全球金融去杠桿化持續(xù)、地緣政治沖突不斷等；但是，一些有利于我國國際收支平衡的積極因素也正在逐步積累，如：近期國內(nèi)出臺(tái)的一系列預(yù)調(diào)微調(diào)政策將有助于提振市場信心、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長；因世界經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的國際大宗商品價(jià)格回落，壓低了國內(nèi)進(jìn)口成本，下半年我國外貿(mào)進(jìn)出口有可能因此保持較大順差；各主要經(jīng)濟(jì)體均將保增長放到了重要位置，相關(guān)國家和地區(qū)也仍有一定資源和決心防止債務(wù)危機(jī)走向最壞情形等。總體看，只要國內(nèi)外不發(fā)生重大突發(fā)事件，外資集中大規(guī)模撤離的風(fēng)險(xiǎn)就較低，我國國際收支也仍有望全年實(shí)現(xiàn)基本平衡。更重要的是，我國經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)平穩(wěn)、財(cái)政狀況良好、貨物貿(mào)易持續(xù)順差、外匯儲(chǔ)備規(guī)模雄厚，且外資主要是穩(wěn)定性較高的直接投資；因此，承受跨境資本流動(dòng)沖擊的能力較強(qiáng)，即便有一些資本流出的壓力，也無須自亂陣腳、草木皆兵。

　　防范資本流動(dòng)沖擊的關(guān)鍵是做好自己的事情。鑒于跨境資本流動(dòng)的順周期性，防范和化解資本流向逆轉(zhuǎn)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于落實(shí)好中央穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長。要密切跟蹤國內(nèi)外形勢變化，梳理金融領(lǐng)域的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線，在加強(qiáng)跨境資本流入、流出雙向監(jiān)測預(yù)警的基礎(chǔ)上完善應(yīng)對(duì)預(yù)案，未雨綢繆。要抓住當(dāng)前外匯供求關(guān)系改善、匯率預(yù)期穩(wěn)定的有利時(shí)機(jī)，進(jìn)一步加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和各項(xiàng)改革，繼續(xù)推進(jìn)貿(mào)易投資的便利化，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，順勢推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力和國際影響力再上一個(gè)新臺(tái)階。

　　(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))

　　作者系國家外匯管理局國際收支司司長