□招商銀行(微博) 劉東亮(微博)

　　人民銀行上周六宣布人民幣日內波幅從1%放寬到2%。自3月初以來，人民幣中間價的波動性已經明顯提高，在經過1個多月的運行后，銀行間結售匯市場和企業均無不良反饋，表明市場的承受力良好，此時擴大日內波幅，實為順理成章之舉。

　　單邊升值勢頭結束

　　此次放寬人民幣日內波幅，恰好處于上周中國公布經濟數據之后，很可能是貨幣當局對經濟放緩的一種回應，暗示央行已經無意繼續推動人民幣大幅升值，并表明央行已經認可人民幣升值基本到位的市場觀點。否則，在升值壓力較大的情況下放寬波幅，將不可避免加速升值。未來3個月內，人民幣波幅可能達到-2%－+1%，單邊升值勢頭已經結束。

　　從放寬波幅后第一個交易日的情況來看，銀行間市場心態較為謹慎，為避免潛在風險，出現了將點差拉寬的現象，但整體運行并無特別之處，應該說暫時已經較好的適應了波幅放大的新規。預計在市場運行一段時間后，點差將會陸續恢復正常。

　　而對于鈔買鈔賣價差擴大至2%，個人投資者也沒有必要過于擔憂，這只是銀行理論上的價差，出于競爭考慮，在正常市況下價差不會持續擴大。但需要注意的是，由于日內波幅已從1%放寬到2%，這意味著銀行對外牌價的單日波動可達600余點，進行涉匯操作需要格外注意價格的變化。

　　關注美元指標意義

　　對于未來人民幣匯率市場運行，有兩點值得特別關注：

　　第一，中間價與美元指數的相關性。以往人民幣中間價與美元指數的相關性并不明顯，相關系數在正負0.7間浮動，但進入3月份以來，美元指數與美元兌人民幣中間價的相關系數長時間穩定在0.75左右，這在匯改以來是比較少見的，表明中間價已進入追隨美元指數的模式。從國際市場來看，多數非美貨幣與美指都呈高度負相關關系。如果人民幣與美指的相關性得以繼續保持，那么意味著今后美元指數的強弱會成為判斷人民幣中短期走勢的重要依據，這對市場今后把握人民幣匯率波動提供了新的線索。

　　第二，央行是否會減少對即期匯率的干預。在以往的日內交易中，當匯率出現極端波動，觸及或接近波動區間的上下限時，央行往往會對價格進行干預以穩定市場。波動區間的擴大，很可能代表著央行對日內波動的容忍度有了顯著提高，干預行為將逐漸減少。反論可知，如果央行繼續頻繁干預市場，則放寬波幅將失去意義。為了驗證這一點，可關注近期人民幣日內波幅在突破1%，逼近2%的情況下，央行會有何反應。

　　階段性貶值憂慮可能重現

　　日內波幅的擴大，將會對人民幣匯率市場帶來以下三點顯著影響：

　　首先，人民幣的階段性貶值憂慮可能重現。貨幣當局近期一再強調要加強人民幣的雙邊波動，顯示并不排除階段性貶值的選項。在此情景下，有關人民幣將出現階段性貶值的憂慮可能重現，并影響到境內遠期、CNH和NDF市場。從這三個市場來看，今年以來均缺乏單邊市場預期，升貶值預期呈反復糾纏的狀態，而境內DF與境外NDF市場則在3月份以來維持貶值預期，在一定階段內，放寬波幅會讓三個市場的貶值預期進一步發酵。與此相對應的，人民幣掉期點可能會大幅攀升，從近期+50－+200點的區間，攀升到+300－+600點的區間，甚至更高，從而影響到企業的定價成本。

　　其次，可能會激發購匯客盤。一旦階段性貶值預期發酵，可能會促使客戶買入美元，并延后結匯操作，出現類似于去年底的市場環境，銀行間結售匯市場逆差亦可能重現。這種局面難免引發恐慌心理和盲從心理，但需要指出的是，我們不認為在放寬人民幣日內波幅后，央行會放棄中間價的主導權，中間價將會繼續成為人民幣匯率波動的“定海神針”，從而有效將貶值預期控制在一定幅度內。

　　最后，將加大企業對匯率的敏感度和關注度。隨著人民幣波動性的不斷上升，以及市場對人民幣國際化與更加市場化的預期，企業所面臨的匯率風險將進一步上升，特別是在階段性貶值的過程中。企業在匯率壓力下，對匯率的敏感度和關注度將會持續上升，對匯率避險類的產品需求將會增大，一方面這會激活諸如期權等冷門產品市場，另一方面也會激勵銀行和監管部門推出更多匯率類產品，以滿足企業需求。(本文僅代表作者個人觀點，與所在機構無關。)