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　　■ 社評

　　數月以來，全球金融市場動蕩加劇，人民幣匯率遭受的外部壓力也在不斷升級。中國證券報(微博)認為，人民幣匯率正逐漸趨于均衡合理水平，未來人民幣可能并無太大升值空間。

　　自1994年1月1日起，我國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年7月21日我國完善了人民幣匯率形成機制，人民幣升值速度有所加快。2005年7月匯改以來，人民幣對美元匯率中間價升值30.2%，人民幣名義和實際有效匯率分別升值13.5%和23.1%。

　　“均衡匯率在哪里，那是上帝才知道的事情”。對于均衡匯率如何界定，國際上尚無定論。但從外部均衡和市場走勢來看，目前人民幣匯率正逐漸趨于均衡水平。

　　從外部均衡來看，我國國際收支失衡狀況已明顯改善，且變化速度遠超市場預期。我國經常賬戶盈余占GDP的比例在2007年達到歷史最高點的10.1%。中國人民銀行副行長易綱2010年表示，我國正在規劃使經常賬戶盈余占GDP的比例在未來3到5年由2009年的5.8%降至4%左右。不到一年，這一規劃目標已經實現。2011年上半年，這一比例進一步下降至2.8%。未來，隨著經濟結構調整、工資上漲、匯率的持續變動、城市化進程和人口結構變化，這一比例有望繼續下降。

　　市場走勢也顯示，人民幣匯率正逐漸趨近均衡水平。近半年來，人民幣對美元一年期遠期升水回落至1000點以內，最近一段時間回落至500點以內。近期香港NDF市場匯率與內地市場出現倒掛。

　　中國證券報認為，鑒于人民幣匯率逐步趨向均衡水平，目前人民幣已無太大升值空間。需要注意的是，近期市場出現了兩個變化：

　　一是，短期內跨境資金波動風險加大，海外人民幣市場貶值預期顯現。近期，隨著歐洲主權債務危機持續演化，全球跨境資金波動風險加大。美元指數強勁上揚，不少新興市場國家出現資金流出現象。全球經濟和金融市場的動蕩勢必對我國經濟產生影響，香港NDF市場人民幣走勢與國內市場走向發生背離。

　　但要看到，NDF市場并不能全面反映人民幣市場的狀況，人民幣貶值預期或是暫時現象。當前，我國經濟基本面整體向好，宏觀經濟沒有“硬著陸”風險。中國物流企業聯合會發布的9月PMI指數與當月匯豐PMI終值均好于預期。特別是代表中小企業和外向型企業狀態的匯豐PMI指數連續兩個月回升，目前已達到榮枯分界線，顯示無需對宏觀經濟整體運行狀態過分擔憂。海外機構的拋售行為會沖擊人民幣匯率，也是可預期的，但海外機構并沒有能力改變人民幣匯率的總體趨勢。在人民幣匯率走向均衡匯率過程中，這些都屬于正常的波動。整體而言，經濟基本面不支持人民幣大幅貶值。

　　二是，在可預見的未來，人民幣匯率波動幅度加大，將對人民幣外匯市場形成巨大挑戰。

　　當前，人民幣匯率日內波幅為千分之五，而很多走向自由浮動匯率的國家一開始就將波幅定在百分之一的水平。擴大人民幣匯率波幅，有助于改變人民幣單邊升值預期，減弱熱錢對我國經濟的沖擊，是人民幣走向自由波動的必經之路。

　　盡管央行短期內或不會出臺擴大人民幣波幅的政策，但近期人民幣匯率日內波動幅度已明顯受到全球金融動蕩的影響。國慶節后，人民幣匯率即期價格連續兩天日內波動幅度超過300基點，與9月下旬以前平均40基點的波動幅度有天壤之別。由于在低波動的市場中停留太久，國內銀行間市場的各參與方止“損”聲一片。市場參與者應盡快適應這一變化，為人民幣匯率改革的下一步做好準備。