□作者 吳培新 作者系經濟學博士

　　不久前，美聯儲采取的所謂“扭轉操作”(Operation Twist，OT)，與市場的預期相距甚遠，全球金融市場以大幅下跌予以回應。那么，如何看待美聯儲的這項新舉措呢？在筆者看來，美聯儲此次“扭轉操作”盡管姿態勝于實際效果，但仍不失為變相的QE3。

　　具體而言，美聯儲于9月21日宣布的這項新的非常規政策，是指將在2012年6月底之前購入4000億美元的、剩余期限為6到30年的美國國債，同時出售等量的、剩余期限為3年或以下的美國國債，這將使美聯儲所持資產平均期限延長，美聯儲據此稱其為“展期計劃”(Maturity Extension Program)，但市場似乎更愿意將之比擬為1961年美聯儲曾采取的政策操作(即“扭轉操作”)。美聯儲是希冀通過這種“售短買長”的扭轉操作，來壓低長期國債和與國債有較高替代性的金融資產的收益率，以此緩解當前金融市場的緊張局面，并借此刺激經濟復蘇。

　　值得注意的是，此次扭轉操作僅僅是延長了美聯儲持券的期限結構，而不會增加其資產負債規模。美聯儲通過這種方式降低了長期國債收益率，從而引導相應市場的長期市場利率下降，以達到刺激經濟增長的目的。據美聯儲網站最新公布的9月21日數據來看，當前美聯儲的資產總規模為2.86萬億美元，其中國債規模為1.66萬億美元，所持國債中有10%為1年期以下的國債，43%為1至5年期的國債，47%為5年期以上的國債。美聯儲試圖通過購買長期資產，壓低長期資產收益率，以達到刺激經濟的目的，這與前兩輪實施量化寬松政策的目標是一致的，只是這次購買長期國債的資金來源是出售其本已持有的三年期以下國債，因而，盡管扭轉操作不擴大美聯儲資產負債規模，我們仍可將其視為變相的第三輪量化寬松政策，即變相的QE3。

　　實際上，自美聯儲量化寬松政策實施以來，其向市場提供的流動性大都以金融機構的超額準備金方式存放于美聯儲，并沒有真正流向實體經濟。目前較為公認的是，量化寬松政策對經濟的刺激作用較為有限，且該政策的邊際效應也呈下降趨勢。當前美國經濟復蘇乏力，又是與失業率高企、房價下跌及企業增加投資與信貸的意愿黯淡等因素有關，經濟也陷入了流動性陷阱，進一步降低的利率水平基本已失去對經濟的刺激作用。

　　自今年7月下旬以來，由于標普下調美債信用評級、歐債危機繼續發酵及美歐經濟增長大幅弱于預期，市場的避險情緒迅速上升，導致美國國債收益率走低并維持在歷史低位——10年期國債收益率已由7月初的3.22%下降到目前的不足2%，30年期的國債收益率由4.4%下降到3.2%。鑒于長期利率已經處于歷史較低水平，美聯儲通過扭轉操作，可以進一步降低長期國債收益率，其對實體經濟的刺激作用將是很有限的。因而，至少就近期來看，美聯儲不大可能會以耗盡自己“彈藥庫”的代價去真正實施這一政策。

　　目前，盡管市場風險激增，但遠未上升至系統性風險失控的地步。由于當前美國經濟數據“喜憂參半”，這使美聯儲需要用更多的時間去判斷就業和經濟的整體趨勢，且美聯儲的前兩輪量化寬松政策也因其政策效果有限而飽受質疑，加上目前美聯儲內部也分歧頗大，因而，美聯儲需要一個政策觀察期，而不會貿然加碼量化寬松規模而使自己陷于被動境地。

　　此前，在8月26日的全球央行年會和9月8日有關美國經濟前景的講話里，美聯儲主席伯南克均暗示美聯儲9月議息會議將有提振美國經濟的額外貨幣刺激政策出臺，但出臺政策的力度明顯遜于市場預期。顯然，面對疲弱的美國經濟，美聯儲似已“江郎才盡”，在刺激經濟的道路上，可供其選擇的政策工具已經不多。從財政和貨幣政策組合來看，目前更宜使用財政手段，這也是在全球央行年會上伯南克“越位”去大談美國財政政策而避談貨幣政策的主要原因。但是，面對目前的美國經濟困局，美聯儲又不可能袖手旁觀，至少要表現出一種姿態——美聯儲尚有政策工具可供使用，并將竭盡所能刺激美國經濟增長。