丁志杰

　　美債降級和貨幣寬松遲早會抬升美債收益率，推動美元貶值，使我國持有的美元資產面臨價值縮水的風險

　　在美國政府債務提限于最后期限8月2日達成協議后，8月5日標普依然下調了美國政府長期債券的評級，引發一輪全球資本市場動蕩�，F在的主流輿論都從美國政府與國會、民主黨與共和黨之間的政治博弈角度解讀美債風波，然而從美債風波的目前影響和后續發展來看，美債降級客觀上符合美國的利益和戰略需要，不能排除背后另有企圖。

　　波及歐洲和新興市場

　　信用違約互換(CDS)價格反映債務違約的成本和概率。美債降級后，主要歐洲國家國債的CDS價格都大幅攀升。被降級的美債CDS價格在50~60個基點之間，而法國、德國和英國國債依然是AAA級，但其CDS價格均高于美債。法國國債的CDS價格已升至170個基點，是美國的3倍多。對法國國債降級的擔憂也是8月10日歐洲股市再次下跌的原因。德國和英國國債的CDS價格也升至80個基點以上。美債降級后，歐債成為市場關注的焦點，接下來被降級也無可厚非。這將造成歐洲市場的動蕩和經濟的不確定性，使歐元承受巨大貶值壓力，對維護美元的國際主導貨幣地位有積極作用。

　　降級或降級風險使得各國面臨巨大的減赤壓力，在目前主要發達國家經濟增長放緩的情況下，實施寬松的貨幣政策成為唯一的救命稻草。作為對美債降級和市場動蕩的回應，8月9日美聯儲議息會議明確宣布將超低利率延長至2013年年中，同時不排除實施第三輪量化寬松政策(QE3)的可能性。

　　在歐洲，歐洲央行決定購買意大利和西班牙的國債，法國也擬推出減赤計劃。在亞洲，日本央行也提高了購買資產的規模上限。從實施效果來看，QE2對美國實體經濟的改善作用并不大，主要是支撐了美國金融市場的良好表現，以華爾街為首的金融利益集團從中受益。美債降級可以說是金融綁架了經濟，金融利益集團冀望于繼續從寬松貨幣政策中獲益。

　　主要發達國家較長時間維持寬松的貨幣政策，并且極有可能采取新一輪量化寬松政策，這對新興市場國家是巨大挑戰。

　　QE2的實施并沒有導致美國貨幣供應量顯著增長，其間美聯儲資產規模擴大了25%，但美國的M2增長不到5%，說明釋放出來的流動性未進入美國實體經濟，絕大部分流入國際商品市場和新興市場國家，造成這些國家貨幣被動擴張，風險不斷累積。這等于美國向全球輸出通脹，對美國是有利的。QE2讓包括中國在內的新興市場國家陷入困境，但不足以被沖垮，需要新一輪流動性的浸泡，到時候就可以輕易地摧枯拉朽。因此，要警惕美國通過制造其他國家危機以轉嫁自身危機成本的動機。

　　宣示美國金融霸主地位

　　一個國家主權債務遭降級，首先遭殃的理應是國債，但美國除外。美債降級后，全球風險溢價上升，首先遭殃的是股市，美債和美元反而受益。標普選擇在周五晚間公布降級決定，避免了美國市場直接受沖擊，負面影響主要由其他國家和市場來消化。種種跡象也表明，主要國際銀行之前已就美債降級做了比較充分的準備和調整。

　　這也提醒我們，危機以后美國的美元霸權和華爾街對全球金融的控制力沒有明顯地減弱，反而有所增強。

　　中國：外匯儲備多元化

　　美債風波還會繼續發酵，降級是新一輪動蕩的起點，需要密切關注后續發展：一是除了歐債問題外，發達國家金融機構的問題也會凸顯出來；二是金融動蕩會向實體經濟傳導，導致發達國家經濟增長進一步放緩，加大全球經濟二次探底的風險。

　　盡管這些會影響到中國的商品出口、外匯儲備經營等，但總的來說，中國受到的影響要比歐美自身面臨的沖擊要小很多。更需要關注的是未來發達國家寬松的貨幣政策，尤其是美國的QE3，會進一步放大我國當前面臨的宏觀經濟問題。因此，要利用相對優勢，審時度勢，把重點放在應對發達國家量化寬松政策上。

　　宏觀調控應以我為主并關注國際形勢。我國當前面臨的經濟問題與歐美發達國家不同，主要是流動性過剩導致的通脹壓力和資產泡沫風險。當前沒有必要也不宜改變宏觀調控的方向，尤其要繼續堅持穩健的貨幣政策。在時機、力度和操作層面可做靈活調整，更多地運用公開市場業務進行微調，暫緩使用存款準備金率和利率工具。

　　要加強跨境資本流入管理。發達國家貨幣政策寬松將成為常態，跨境資本流入很可能再次成為最大的挑戰，提高存款準備金率等措施的效果也會減弱，而且限制了貨幣政策的自主性�？梢园芽缇迟Y本管理前移，引入無息準備金制度等價格型資本管制措施，為未來放松行政性資本管制措施作鋪墊。同時，放松境內機構、企業和個人的資本流出限制，尤其要鼓勵企業“走出去”，藏匯于民，緩解外匯儲備增長的壓力。

　　要適時擇機調整外匯儲備經營策略。美債過去被認為是無風險資產，降級提示了美債的風險，外匯儲備經營應充分考慮到這一因素。目前為止，美債和美元反而受益于美債降級，外匯儲備中包括美債在內的美元資產沒有出現明顯的損失。然而這只是第一階段，美債降級和貨幣寬松遲早會抬升美債收益率，推動美元貶值，使我國持有的美元資產面臨價值縮水的風險。

　　因此，要繼續堅持外匯儲備多元化政策取向，降低美元資產的比重；繼續探索積極的外匯儲備管理，使其收益與實物類資產掛鉤，實現外匯儲備購買力的保值增值。當前是一個時機，可適當拋售美債，持有美元現金。

　　(作者為對外經貿大學金融學院院長、教授)