美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)伯南克(Ben Bernanke)周四(7月15日)承認，美國經濟復蘇前景仍然面臨不確定性，但稱Fed尚未準備好采取更多措施提振經濟。貝南克在參議院銀行委員會(Senate Banking Committee)聽證會發表證詞時表示，Fed目前還沒有準備好采取進一步行動。

　　伯南克稱，現在的經濟形勢與2010年8月份Fed開始啟動6,000億美元債券購買計劃時的形勢截然不同，現在的經濟形勢更加復雜，通貨膨脹預期接近Fed目標；經濟短期發展前景仍然面臨不確定性，Fed將關注經濟是否會像預計的那樣加速增長。

　　從上周四伯南克的講話中可以基本解讀為，短期內美聯儲不會推出QE3，但3個月后是否推出QE3沒有答案？

　　2010年底至今，包括美聯儲在內的各種官方判斷，對美國就業狀況復蘇的崎嶇不平早有預料，但現在看來，實際情況比預想的還要糟，加上美國債務風險的上升，美國政府的政策選擇更加捉襟見肘，鑒于第二輪量化寬松政策(QE2)的執行并沒有達到美聯儲的預期目標，3個月后是否推出QE3我們這可以從以下三方面來觀察這一問題。

　　首先，通脹壓力上升，但消費持續疲軟。當前美國通脹已經有所抬頭，如消費者價格指數漲幅連續6個月上升，5月已達3.6%，創下金融危機以來新高，盡管扣除能源、食品后的核心通脹率5月份僅為1.5%，遠低于危機前平均2.5%的水平。同時，證券市場的回升，并沒有如期帶來財富效應，加上居高不下的失業率，居民實際收入增長率十分有限，一季度個人消費支出增幅為2.2%，遠低于2010年四季度4%增幅。可見，通脹走高，在居民收入增長微弱的前提下，食品價格的上漲，會擠壓居民在其他方面的支出。

　　其次，過剩流動性并沒有帶來信貸、債券融資和投資的增長。從信貸市場看，商業銀行信貸額今年一季度再次負增長2.4%，占信貸總額60%以上的抵押貸款連續10個季度萎縮，危及中小企業的生存，這是造成當前美國經濟重陷疲軟和失業率高居不下的關鍵因素。同樣，證券融資萎縮也影響美國企業的融資，今年1-4月美國證券市場融資為4823億美元，低于去年9-12月四個月融資總額5119億美元。這表明，美聯儲的QE2和低利率政策，并沒有促進美國信貸和證券市場融資的復蘇，帶動美國投資的增長。

　　再次，美元疲軟，但增加出口的效果不佳。QE2實施以來，美元的持續疲軟，一年內累計貶值幅度超過17%。然而，美國出口并沒有出現大幅增長，出口同比增幅維持在15%左右，與 2010年上半年約20%相比大幅下滑。同時，出口增速不僅低于中國、巴西等新興經濟體，也低于歐元區等發達經濟體。造成這一不利形勢的原因有兩個，一是遲遲未能啟動放松高科技產品出口管制改革，嚴重影響到美國的出口競爭力；另一則是QE2使得國際大宗商品價格高漲，新興經濟體面臨嚴峻通脹壓力。為控制通脹，各國不得不緊縮國內需求和控制進口，這使得美國的外部需求增幅下滑。

　　此外，美國房地產持續低迷，QE2對提振房地產市場幾乎沒起到作用。

　　2007年12月份，美聯儲資產負債表規模僅為8700億美元，2011年5月末達2.8萬億美元，經過兩輪量化寬松貨幣政策，美聯儲持有美國國債已經超過1.4萬億美元。由于2011年有約3萬億美國國債將到期，這意味著財政部將重新發行3萬億美元國債，原來的持有者是否會繼續持有這些債券，取決于美元的走勢和債券收益率。一旦美元持續走軟，美元國債將可能出現流拍現象，或者收益率大幅上升。對于包括中國在內的美國國債海外持有者，將再次面臨"買與不買"的兩難選擇。

　　當前美國國內政治斗爭的格局，也決定了年內美聯儲做出任何重大決策“十分困難”。目前為止，美國最大的政治不確定性或風險，在于市場沒有看到美國政客抑或選民達成任何關于削減財政赤字的共識，甚至連該問題是否需要關注或應當如何處理，都遠遠未能達成共識。

　　盡管財政赤字和債務飽受關注，但國會議員的真正關注的是2012年的美國大選。大部分現任議員的首要任務是保住其席位或從眾議員升為參議員。因而，當前最重要的是議員個人的政治前途，而非赤字和債務問題。

　　因此，當前美國國會關于削減財政開支的表決“更像是在作秀”，其核心出發點不是能否解決這個問題，而是其對選票的影響。這也意味著，美國真正有意義的縮減赤字的行動，只會發生在大選后。

　　目前的問題十分簡單：美國國會與總統奧巴馬能否在8月2日債券到期之前提高美國債務上限？美國政府在過去10年中曾毫不費力地11次提高了債務上限。但由于本次關系到明年的總統選舉及共和黨在這個問題上的強硬的立場，財政部有可能在某些關鍵債務上出現違約。

　　正如我們在債務上限交易指南中強調的那樣，其對美元的影響可能很復雜。如果美國出現債務違約，美元有可能急劇下跌，不過受影響最大的可能是由高息貨幣與低息貨幣組成的貨幣對 (例如套息交易) 。美元的走勢將難以判斷：一方面，對美國政府債券的信心下降可能打壓美元下滑；另一方面，債券問題可能打壓風險情緒，導致投資者賣出風險資產。

　　債務上限問題無疑是目前投資者最關心的問題，不過美元長期走勢的最重要驅動因素還是通脹及就業數據。伯克南在其國會證詞中堅持了相當寬松的貨幣政策并表示在必要時美聯儲將采取進一步的經濟刺激措施。市場對此反應強烈，預測美聯儲將在未來一年內保持利率在歷史最低水平不變。美聯儲的下一步措施及QE3將根據經濟數據的表現制定，市場對出人意料的數據特別敏感。本周重要事件風險不多，不過對美國財政問題及美聯儲政策的猜測可能會在相當長一段時間內引起美元的明顯的波動。

　　"股神"巴菲特(Warren Buffett)日前也表示，美國白宮和國會仍在為債務上限的問題爭得不可開交，如果沒有債務上限，情況可能還會好些。

　　巴菲特在白宮接受媒體采訪時表示，設置"人為"的債務上限將為當局制造"混亂"，"這些只會放慢進度、轉移人們的注意力或者促使政客作秀。這一點也不合理....。。設置債務上限限制了活動性，而債務上限到最后總會上調。我認為這是在浪費國會的時間。"

　　巴菲特本月稍早表示，美國共和黨人正在玩愚蠢的"俄羅斯輪盤賭"游戲，以威脅不上調政府債務上限為籌碼，與白宮辯論赤字削減方案。

　　巴菲特指，布什(George W. Bush)政府期間，國會先后七次上調政府債務上限，所以現在也這么干并不是愚蠢的事情。"雖然無法預測不上調債務上限帶來的后果，但那絕對是個危險的想法。"他更調侃道自己5分鐘內便可解決美國赤字問題，只須制訂一條法例：任何時候如果赤字超過GDP比重的3%，所有的國會議員都必須重選。

　　8月2日是美國提高14.3萬億美元債務上限的最后期限。美國財政部長蓋特納、美聯儲主席伯南克和國際貨幣基金組織新總裁拉加德等，紛紛警告國債危機可能對美國和全球經濟帶來災難性影響，但美國民主、共和兩黨的磋商談判仍無實質進展。

　　美聯儲是否推出量化寬松和美國國會提高美元債務上限膠合一起，成為市場聚焦點，北京滾雪球財富中心研究部門繼續跟蹤研究，這將對美元的后期走勢、黃金白銀等貴金屬價格以及匯率市場研判起決定性因素。

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