黃志龍

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　　國家外匯局日前發布的今年一季度國際收支平衡表顯示，中國繼續保持經常項目和資本項目的“雙順差”，特別是外匯儲備面臨較大增長壓力。筆者認為，在引發對外匯占款增加和外匯儲備被動增長的諸多影響因素中，需要特別關注近來中國跨境貿易結算逆差規模不斷增大所構成的突出影響。

　　據匯豐銀行日前針對全球21個市場6000多家貿易企業發布的調查報告顯示，人民幣將超越英鎊而成為國際貿易中僅次于美元和歐元的第三大結算貨幣。另據一季度央行《貨幣政策執行報告》數據顯示，今年一季度跨境貿易人民幣結算規模達3603.2億元，人民幣跨境貿易結算逆差規模2806.8億元，人民幣貿易結算出現了“進口大、出口小”的嚴重失衡問題。以此推算，今年全年人民幣貿易結算逆差將可能達到1.1萬億元以上，這將對外匯占款和外匯儲備等產生意外影響。

　　人民幣跨境貿易結算在初始階段呈現“進口大、出口小”的特征，盡管符合一國貨幣國際化的客觀規律，即貨幣發行國以貿易逆差的形式向全球提供流動性，但也存在以下兩方面原因的影響。

　　一方面，人民幣正處于升值通道中，人民幣每年約4%至5%的升值收益，導致境外居民持有人民幣意愿較為強烈；另一方面，伴隨我國香港離岸人民幣金融市場的快速發展，境外人民幣投資渠道將變得更加豐富，如人民幣債券發行金額累計達744億元，但仍無法滿足我國香港地區投資者對人民幣資產的投資熱情。

　　此外，盡管中國企業傾向于在進出口貿易中都采用人民幣結算，以規避匯率風險和換匯手續，但在全球產能過剩的大環境下，進口商作為買方具有采用何種貨幣結算的更強議價能力，要求采用人民幣結算的可能性更大，而出口商由于境外進口商人民幣支付能力有限，只能被動接受其他貨幣。

　　人民幣跨境貿易結算的推進和巨額逆差的形成，意味著境內進口企業直接對外支付人民幣，減少了之前從貨幣當局購買外匯的環節，境內出口企業卻繼續收取外方支付的大量外匯，并向貨幣當局結匯。由此可見，假設我國對外貿易規模不變，僅因推行人民幣貿易結算，2010年下半年以來造成外匯儲備被動增加超過1000億美元，基礎貨幣中外匯占款被動增加7000億元，這可能是去年下半年以來我國外匯儲備和基礎貨幣為何會急劇增加的重要原因之一。

　　短期內，數千億境外人民幣資金并不會對我國貨幣政策形成明顯挑戰。但從長遠看，如果當前人民幣貿易結算失衡狀況沒有改變，將造成以下三方面負面影響：一是巨額境外人民幣資金將進一步強化人民幣升值預期；二是境外人民幣資金將可能以熱錢形式流入境內，增加境內流動性泛濫的風險，形成物價上漲壓力；三是短期內被動積累的巨額外匯儲備，與人民幣國際化長遠目標——降低外匯儲備規�！�—存在一定的矛盾，同時將進一步加大我國外匯儲備管理的壓力，提高外匯資產保值增值難度；四是境外大量人民幣資金，加大了貨幣政策調控的難度。

　　綜上所述，建議貨幣當局采取積極有效措施，提前應對人民幣跨境貿易結算逆差形成的挑戰。

　　首先，雙向推進進出口貿易人民幣結算。在當前參考一籃子貨幣有管理浮動的匯率機制和人民幣長期升值趨勢這一背景下，境外對人民幣需求和進口貿易采用人民幣結算的趨勢仍將繼續維持。建議國家采取各種支持政策，鼓勵境內金融機構走出去，向境外企業提供人民幣貸款和貿易融資業務，為境外企業進口中國產品提供人民幣支付能力。

　　其次，引導境外人民幣資金投資境內債券市場和國際板市場。拓寬境外人民幣資金的投資渠道，可考慮允許境外機構通過境內試點地區商業銀行開設的人民幣賬戶，進入我國銀行間債券市場進行投資。同時，加快推出上海國際板市場，為境外人民幣資金提供新的投資渠道。這樣，可避免境外巨額人民幣資金流入國內商品市場，強化物價上漲預期。

　　再次，推進資本項目對外開放。如果境外人民幣資金能投資境內資本市場，這不但能有效緩解體系外的人民幣流動性帶來的各種挑戰，同時還能進一步提升人民幣作為金融市場交易貨幣的職能，促進人民幣國際化。