■ 觀察家

　　伴隨日本地震之后重建開始，關于日本外匯儲備是否變現爭論重新浮出水面。日本如何籌措重建資金、該不該變現外匯儲備引發輿論爭議。中國媒體似乎更為關心日本可能拋售外匯儲備中的大量美國國債，而對于中國央行構成壓力，因為中國央行是美元國債的另一個重倉持有者。真是如此嗎？筆者認為顯然過慮。

　　在回答該不該變現外匯儲備之前，我們首先應該明白外匯儲備是什么？外匯儲備往往又被稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權。狹義地看，外匯儲備指一個國家的外匯積累；廣義角度，外匯儲備是指以外匯計價的資產，包括現鈔、黃金、國外有價證券等。

　　從國家而言，外匯儲備代表著國家對于國際清償力，對于匯率變化、國際收支意義重大。然而，從政府資產負債表而言，外匯儲備其實屬于債務性資產，在資產類別的同時也對應著相應的負債，最主要表現形式就是央行貨幣發行或者財政部融資票據。外匯儲備并非屬于日本政府的凈資產，就像中國的外管局只是作為代理人來管理巨額外匯儲備一樣；同樣，外匯儲備也不簡單定義為屬于日本政府，而是對應著同等規模的負債；常規情況下，政府可以隨意動用的資金來源只能是財政收入或發售國債籌集的資金流。

　　在討論要不要拋售外匯儲備之前，能不能拋售外匯儲備已經成為一個懸疑。外匯儲備如此特別，既不能像過去中國經濟學家所言那樣直接分掉，也不能像近日國際觀察家所言隨便拋售應對國內危機。處于非常規情況之下，拋售外匯儲備即使可行，這樣做的意義也非�？梢�。

　　選擇之一，拋售外匯儲備，其中大部分為美元資產，國債占據不菲份額，換回什么用于國內重建呢？如果是日元的話，這顯然對于日元有升值意義，對于日本出口大為不利，也與日本央行此前抵御日元升值的舉措南轅北轍；其次，日本央行拋售之后，日本財務省到底是否需要償還呢？如果財政部沒有償還義務，那么相當于典型的財政透支央行賬戶；如果是發債償還，目前看來負債累累的財務省的償還能力值得推敲。

　　為了應對危機，日本央行已經持續對市場注資，截至目前已累計注資51.8萬億日元(約合6395億美元)，甚至聯手G7央行干預抵御日元升值，伴隨著中東局勢危急，目前日元走勢仍難言穩定。內憂外患并存之下，日本如何走？在發債不可持續，印鈔票不能治本的情況之下，也許政治上阻力最大的加稅才是唯一正確的道路。

　　□于乎(上海金融與法律研究院項目研究員)