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全球金融市場哀鴻遍野 日元再一次被避險

  ⊙記者 小安

  這兩天,媒體一直緊盯著日本地震及核電事故,而不確定性因素則令全球金融市場“哀鴻遍野”。不過,有一類資產卻格外堅挺,那就是日元。17日的亞洲盤中,美元兌日元匯價一度跌至76.25,創下戰后以來的新低,日元甚至在短短不到30分鐘內大漲4.5%,這在外匯市場實屬罕見。

  對于日元的逆勢走強,市場上有一種比較流行的說法是:和美元、瑞郎類似,日元是一種“避險貨幣”,因此在近期的高風險事件發生時獲得追捧并連續走強。

  不過,在很多人看來,日元是避險貨幣的說法似乎較為牽強。因為從日本低迷的經濟基本面來看,似乎很難找到日元能成為“避險貨幣”的依據。

  有人將日本外匯儲備量名列世界第二視為“避險”的后盾,然而,考慮到日本接近十倍于外儲的外債水平,上萬億美元的外儲似乎只是杯水車薪。而國內經濟更是積重難返,去年第四季度日本經濟甚至再度萎縮。

  那么,為什么日元總被套上避險貨幣的帽子呢?在筆者看來,日元作為套利交易融資貨幣的功能,客觀上成就了該貨幣作為避險幣種的“假象”:因為每當有風險之時,日元總是會跳漲。換句話說,日元的“避險”功效只是結果,而非原因。

  所謂套利交易融資貨幣,指的是投資人可以借入作為最初融資的貨幣資產。在常規的套利交易模式中,投資人會將這些借入的資金投入其他收益更高的貨幣資產,通過利差來獲取收益。日本的長期通縮以及由此帶來的持續超寬松貨幣政策環境,為日元成為國際流行的融資貨幣創造了絕佳條件。

  而為什么在有突發狀況時,日元總會大漲,也就是凸顯出避險特質呢?這就要歸因于套利交易的投機本質。因為用于投資的錢是借來的,所以投資人會格外關注市場的平穩,一旦出現大范圍的市場動蕩,套利交易活動會很快選擇平倉,以免損失被放大。

  就日元而言,套利交易的迅速平倉,體現出來就是投資人在國際市場拋售海外資產,并買回日元,由此帶來的日元需求勢必會推高日元。

  由此可見,日元本身并不具備太明顯的避險特質。最近的日元飆漲,很大程度上是“被避險”,是套利交易的平倉推高了日元。另外,對沖基金等機構借“重建資金回流”題材進行的炒作,也進一步加速了日元升值步伐。

  沒有人對套利交易的規模作出精確的測算,但據業界估計,包括日元、瑞郎以及目前的美元在內,全球的套利交易規模可能達到驚人的數千乃至上萬億美元。需要注意的是,根據以往經驗教訓,一旦這么大規模的套利交易在短時期內迅速平倉,可能給全球金融市場帶來劇烈震蕩。類似情形前幾年屢有發生,這一次也不例外。在形勢進一步明朗之前,投資人仍需對這方面的潛在沖擊保持警惕。

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