作者：胡宇

　　對于未來市場的策略，我們可以從多空雙方的力量來衡量對比，即分析市場向上及向下兩種力量的強弱對比，并找出市場的主要矛盾。

　　從宏觀角度而言，市場系統性機會難以立馬出現，因為宏觀經濟結構的調整為市場賦予了較長時間的震蕩整固周期。這意味著持久戰的理論基礎是存在的。經濟的成功轉型，從日、美等國的歷史經驗來看，少則5年，多則10年~20年。這種較長周期的經濟結構成功轉型，將為證券市場奠定未來出現大牛市的基礎。但現在來看，這一經濟基礎的修復與轉型仍將在較長時間段為股市帶來轉型壓力。因此，考慮到經濟轉型的長期復雜性，階段性機會盡管不排除，但市場的系統性機會很難在結構成功轉型之前出現。

　　當然，我們既需要承認經濟結構轉型的長期性，又不能否定成功轉型的可能性。從科學發展觀的角度來看，中國目前完全有能力實現經濟結構的轉型，亦有能力維持宏觀經濟的持續、健康、穩定發展。因此，我們對市場的長期判讀依然是樂觀的。

　　現在看來，市場對通脹預期的擔憂被視為短期的主要矛盾。但從從國家戰略高度來看，人民幣漸進升值是經濟結構調整與國家競爭力提升的主要表現形式之一。進一步而言，2011年引導市場向上的最大驅動力應該是人民幣升值因素。

　　首先，從經濟結構調整角度來看，人民幣漸進升值是各國從制造大國向制造強國挺進的必經之路。無論是德國、日本還是韓國，均經歷了本幣升值之后的制造業向高端領域發展的模式轉變。本幣升值會減少低附加值制造生產商的競爭力，低附加值商品的價格優勢將不會存在。但對于高端商品而言，通過品牌、質量及技術創新帶來的高利潤率將可以大幅降低本幣升值帶來的購買成本上升的風險。因此，對于不同企業而言，本幣升值的承受壓力亦是不同的。對具有較強生存能力的企業而言，人民幣升值將是動力而不是壓力。

　　其次，人民幣國際化的進程客觀要求人民幣匯率保持堅挺。要建立從制造大國走向核心強國的本質，本幣區域化及全球化的趨勢是不可逆轉的。以美元本位主義的歷史已經帶給了美國更多的鑄幣溢價與既得利益，人民幣能否成功替代日元、歐元的位置，成為全球第二大貨幣，亦是中國經濟能夠成功轉型的主要標志之一。因此，從這個角度而言，人民幣升值將伴隨著經濟結構轉型的完成與過渡，而人民幣升值帶來的國際化效果將會體現為資產價格的持續不斷上漲。而資產價格的上漲將既體現為套利資金助推人民幣資產上漲，更體現為中國國家整體經濟實力上升帶來的本幣升值從而帶來資產價格的上漲。

　　回到證券市場，從向下驅動力角度而言，明年市場往下的壓力主要來自于供求失衡與貨幣政策回歸。雖然估值的優勢能夠化解市場風險壓力，但供求關系影響價格波動，而政策導向將引導市場預期回歸靜默期。

　　總的來看，2011年的市場將面臨上有政策與結構性泡沫壓力，下有升值動力和估值修復機會的兩種力量的角逐，這兩種力量將導致市場保持箱體運行格局，既不存在系統性向下的大幅下跌，亦不會出現歷史性的系統性突破。

　　(作者系華林證券研究所分析師)