高賽爾金銀 熊 科

　　11月初，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出6000億美元的購(gòu)債計(jì)劃即QE2政策之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了多方爭(zhēng)執(zhí)。

　　QE2遭到廣泛的抨擊，債劵之王格羅斯甚至罵它是“旁氏騙局”。在各方面的因素作用下，QE2規(guī)模變得更加龐大，向來(lái)喜歡撒錢(qián)的伯南克依然暗示QE2并非是終結(jié)，除非市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)其制定的通脹目標(biāo)。那么QE2究竟想要達(dá)到什么效果？一般來(lái)說(shuō)，它會(huì)仰止長(zhǎng)期利率，6000億美元大約會(huì)將長(zhǎng)期國(guó)債利率壓低20個(gè)基點(diǎn)左右，但是市場(chǎng)仿佛在和美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)了一個(gè)玩笑：美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不斷創(chuàng)出新高。這使得伯南克進(jìn)退兩難。

　　壓低長(zhǎng)期利率20個(gè)基點(diǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么幫助嗎？就目前而言，它對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的止贖和購(gòu)買(mǎi)影響都不大，它提供的利益太小了。不過(guò)，伯南克所信奉的是一種“撬動(dòng)理論”：美聯(lián)儲(chǔ)大幅度購(gòu)買(mǎi)債券，迫使市場(chǎng)接受低利率，市場(chǎng)投資者會(huì)加大購(gòu)買(mǎi)其他資產(chǎn)(例如股票)的強(qiáng)度，從而構(gòu)造出一個(gè)人為的大牛市，股市上漲會(huì)增加家庭財(cái)富和消費(fèi)需求，而這將刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。坦率地說(shuō)，伯南克所面臨的情況是怪異：因?yàn)椤肮善贝笈Ｊ小焙汀胺康禺a(chǎn)大熊市”并存；證券市場(chǎng)財(cái)富增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)部門(mén)的“去債務(wù)化”并存；加速杠桿化和去杠桿化并存。

　　這其實(shí)意味著，在某個(gè)市場(chǎng)的財(cái)富增長(zhǎng)很可能用于另外一個(gè)市場(chǎng)的債務(wù)償還，作用被抵消。但是，伯南克所強(qiáng)調(diào)的“QE2為了對(duì)付通縮”是站不住腳的。但實(shí)際上，我們?nèi)绻�看CPI的變動(dòng)，目前還找不到通縮的影子。歐洲的通脹似乎正在興起，美國(guó)核心CPI是緩慢上升的。用稍長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，2%的水平可能是一個(gè)下限。這意味著，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)正常軌道，通脹將會(huì)突然性放大，變成跳躍性的通脹。QE塞給銀行體系大量現(xiàn)金，被囤積著，因?yàn)樾刨J需求不足。一旦某個(gè)產(chǎn)業(yè)或經(jīng)濟(jì)部門(mén)成為需求的“領(lǐng)頭羊”，囤積的現(xiàn)金可能會(huì)促進(jìn)相互傳染式的信貸，這無(wú)疑是對(duì)過(guò)去美國(guó)泡沫的一種“強(qiáng)行拷貝”，其風(fēng)險(xiǎn)是驚人的。

　　美國(guó)的QE計(jì)劃無(wú)非是用通脹上升換取負(fù)利率，讓美元貶值。這相當(dāng)于讓美國(guó)變成一個(gè)世界流動(dòng)性泛濫的出口，投機(jī)者從美國(guó)市場(chǎng)搞到資金然后進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家第一反應(yīng)是資本管制。同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家也會(huì)用加息等方式來(lái)面對(duì)國(guó)內(nèi)通脹和需求膨脹問(wèn)題，盡可能限制資產(chǎn)價(jià)格泡沫來(lái)阻擋熱錢(qián)的套利。這些行為其實(shí)對(duì)美國(guó)的政策具有抵消作用。因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家發(fā)現(xiàn)，熱錢(qián)套利模式主要是“資產(chǎn)泡沫獲益+本幣升值”，如果打擊資產(chǎn)泡沫，將會(huì)萎縮國(guó)內(nèi)需求，那么美國(guó)從新興市場(chǎng)國(guó)家獲得的出口需求將不會(huì)大幅度上升。新興市場(chǎng)國(guó)家也不太會(huì)一直承擔(dān)國(guó)際貨幣體系跟隨型調(diào)整者角色，他們不會(huì)一直容忍美元的不斷貶值而不采取跟隨性貶值。也就是說(shuō)，美國(guó)的QE計(jì)劃除了擴(kuò)大了整個(gè)世界貨幣體系的無(wú)序性之外，撈到的好處是有限的，但它的代價(jià)卻是異常嚴(yán)峻的。