賀贊暉

　　當每一個小的組織能自我抵抗外來沖擊的時候，我們的國家、我們的大系統才能充分抵抗這種沖擊。我們已有了全球最大規模的商品期貨市場，如果能借助這個平臺，推出人民幣兌美元期貨，人民幣自由浮動的步伐將會走上快車道。國內企業對沖原材料價格和外匯價格風險的能力將會得到極大提升，央行調節利率和匯率的空間也將會大大拓展。

　　“十一”長假期間國際外匯市場美元指數一路下跌，持續跌破79、78關口，黃金則一路上揚創出了1350的歷史高點。從歐洲央行斷供黃金，中國投資者搶購黃金成風的氣氛來看，金價勢必還會繼續上漲。這一切都和發達經濟體要求中國推動人民幣升值有關。

　　這一次，美聯儲采取了最直接的手段，向金融市場持續注入美元，推動美元貶值，進而拉高國際大宗商品價格的上漲，催發中國國內資產泡沫和通貨膨脹，進而壓低國內消費潛力，損害經濟成長潛力，以此來逼人民幣升值。而西方大國也都站在了一起。早些天溫總理的歐洲之行和下月的20國峰會都將這個問題定義為核心主題。

　　那人民幣最終的核心路徑到底在哪里？

　　這些年來，升值的弊端專家學者們已分析得比較透徹了。其一，人民幣升值將會推動國際熱錢流入中國，推動中國資產價格上漲，進而催生股市和樓市泡沫，等到將來熱錢流出以后，將會帶來經濟危機，特別是房地產價格的崩潰可能會使中國改革成果喪失殆盡。其二，將會導致2萬億外匯儲備資產縮水，過去8年來積累的勞動成果，被活生生掠奪掉。其三，將會導致國內出口減少，進口增加，進而降低就業率，并且可能導致沿海大量的出口企業倒閉。

　　但是，不升值也有弊端，這是國內民眾少有認知的。弊端一就是通貨膨脹。“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”之類的字眼，在央視大力播報下大家已耳熟能詳了，這些其實都是通脹的直接表現。弊端二是資產泡沫，房價扶搖直上是大家都已有了深切體會的。弊端三則是產業結構調整始終無法到位，高額投資主導型經濟發展方式始終占主流，產能過剩嚴重，從工業化國家轉入后工業國家的關口始終邁不過去，消費遲遲無法成為支撐經濟發展的主要動力。

　　人民幣目前是盯住美元的，而國際大宗商品價格都以美元標價。可以簡單定義商品的價值為X，則X=美元*標的物價格指數。當美元和人民幣盯住的時候，在一般經濟形勢沒有變化時商品價值是不變的。此時美元一旦貶值，那么商品價格就要漲。美元一貶，人民幣標價商品勢必就會上漲。反過來，如果美元一旦上漲，那么人民幣標價商品就會跌。

　　在2008年金融危機的時候，美元持續飆升，國內商品價格持續暴跌，一時間房地產市場山雨欲來。雖然十大產業振興計劃沒有提及房地產，但是實際上后來的大量貸款和四萬億投資有至少超過40%被投入到了房地產領域。導致后來房地產絕地反擊，并且在今年年初的時候成為資產泡沫的核心標桿。

　　由于人民幣盯住美元，一旦美元升值，那么人民幣也就被動升值了。但前年全球性金融危機的時候，人民幣不貶反升，自然加重了資產價格下跌的動力。等到經濟重新發揮活力，特別是美元進一步貶值時，央行流出的大量資金流動速度加快了。一方面，美元貶值直接促使物價上漲，另一方面，經濟流動性增強了，自然就會提高商品價格。可以說今年以來的物價上漲和資產泡沫膨脹，都是這個原因。

　　目前中國經濟在發展，而美國經濟則處在緩慢復蘇中，美聯儲在大量注入流動性，自然就會導致美元下跌，黃金上漲，物價自然就會漲，進而讓美國擺脫可能的通縮格局。美聯儲在2008年金融危機以后已不能再次承擔起全球中央銀行的重任了，所以發達經濟體有通縮之憂，而發展中國家有通脹之憂。目前我們還不必為通脹焦慮，但如果美元繼續貶值，通脹演化成惡性通脹的可能性是存在的。當然我們可以打賭美聯儲是不甘于也不想放棄全球中央銀行地位的，因此美元長時期貶值的可能性很小。

　　可是不管怎么說，在全球主要國家利率保持零區間的情況下，如果人民幣不能夠彈性浮動，那就免不了美元漲我們擔憂，美元跌我們也擔憂，中國經濟就將始終在這種沖擊中波動。

　　尤其值得警惕的是，人民幣升值預期始終被外國人控制著，我們似乎總是被牽著鼻子走。

　　為擺脫這樣的處境，我們必須做出抉擇。

　　筆者以為，可以考慮推出人民幣兌美元的期貨，促使人民幣匯率走入千家萬戶。當每一個小的組織能自我抵抗外來沖擊的時候，我們的國家、我們的大系統才能充分抵抗這種沖擊。再說，我們已有了全球最大規模的商品期貨市場，如果能借助這個平臺，那么人民幣自由浮動的步伐將會走上快車道。國內企業對沖原材料價格和外匯價格風險的能力將會得到極大提升，央行調節利率和匯率的空間也將會大大拓展。所以，盡早推出人民幣期貨，應是央行和中央政府化解人民幣匯率困局的最有效手段。中金所和中國期貨市場理當為這一大局出力。

　　人民幣匯率一旦浮動起來，我們將再不會兩面受困，而且從理論上說，匯率波動區間正常應達到30%左右，才能在浮動中將風險消除。原材料的價格早就市場化了，投資人不應該擔心匯率浮動會吞噬就業崗位。中國十三億人口的消費大軍，必將促使外資涌入中國，投資人也不必擔心外匯資產會大幅度縮水，而外匯儲備也不是越多越好。相反，人民幣成為儲備貨幣才是最終目的。同時，投資人更不應該擔心資產泡沫的消退，這是市場經濟的必然，價格只有浮動才有機會，才會導致經濟有創新力，有新的資產收益率的亮點出現。

　　科技創新和金融創新是這個世界發展的原動力，金融市場最注重創新，如果金融市場不能持續創新，那么將會對經濟產生莫大的壓制。在困局中只有創新才能解決問題。這理應成為我們未來二十年的主旋律，如此才可能全面推進中國的復興大業。

　　(作者系徽商期貨研究所所長)