種種跡象表明，數年之內美元會出現較大幅度貶值。在這個局面到來之前，未雨綢繆，策劃應對，應成為商品與投資市場人士一項重要工作。

　　⊙陳克新

　　美元貶值不可避免

　　近一年來，雖然因為歐元區債務危機影響，避險需求導致美元指數上升，但從中、長期來看，美元大幅貶值將難以避免。

　　美國社會各層面負債累累。據有關資料，目前美國累積債務已經達到了13萬億美元，逼近其GDP的90%。美國實際上已經在技術上破產，或者是接近破產。還有數據顯示，美國聯邦赤字未來10年還將增加7到9萬億美元，美國國債將在2019年增加到19到23萬億美元。美國前審計長預計，1998—2008年美國聯邦債務，加上未入賬的未來負債(養老金)，其總債務達到63萬億美元。

　　到目前為止，美國和歐盟的GDP相差不多，但美國國債比歐盟高出萬億美元。況且，歐盟國家老百姓負債不多，而美國老百姓卻是負債累累。美國地方政府也欠下了大量債務。包括加州在內的5個州政府財務狀況，比最近出問題的歐盟5國還要危險。如此之多的美國債務，奠定了其貨幣大幅貶值的經濟基礎。

　　美元儲備(儲蓄)財富被“空洞化”。解決債務危機的正常途徑，一般是借貸者增收節支，實現財政盈余。這等于提前消耗掉的各類商品(貿易逆差)，通過同等價值的商品歸還(貿易順差)得到補充，時間上保證了物質財富平衡。在這種情況下，美元價值符號背后所代表的物質財富依然存在，美元不會貶值。

　　而現在的情況是，美國各個層面的債務窟窿，已經不能通過正常的收支結余來填平。按照美國目前龐大的財政缺口，需要其財政調整幅度達到美國GDP的14%，這就意味著美國目前的所有稅率：包括個人所得稅率、企業所得稅率、聯邦稅率以及《聯邦保險貢獻法案》項下的稅率都要翻番，這顯然不行。

　　那么節省開支也難以做到。因為美國“嬰兒潮”一代出生的人口(7800萬)陸續進入退休，需要大量支付退休福利的高峰時期，相關財政支出必須增加，不能減少。

　　這樣一來，美國政府償還債務的唯一出路，只能大量印刷鈔票，或者是將其作為還債的最重要手段。受其影響，世界各國的美元儲備(儲蓄)，不可避免地會被“稀釋”，美元價值符號背后所代表的物質財富，勢必“空洞化”。其表現形式當然是美元的貶值。

　　繼續濫發鈔票使得貶值壓力不斷增強。一方面，美國政府已經不能通過增收節支等正常方式償還債務，彌補赤字，導致貨幣符號被嚴重“空洞化”。不僅如此，鑒于美國目前銷售疲軟，失業率居高不下，為了避免經濟二次探底，以及獲得更多的中期選舉支持，美國政府還要實施新的經濟刺激方案。其中一項重要措施就是繼續濫印鈔票。

　　最近，伯南克表示，美聯儲“將盡一切可能”確保美國經濟持續復蘇。如果經濟前景顯著惡化，美聯儲將不惜通過“非常規”的貨幣寬松政策向經濟提供進一步支持。為此，美聯儲前不久宣布將到期的M BS(按揭抵押證券)所得資金重新投入債券市場，等于重啟了量化寬松政策，或者說，是再次按下了印鈔機按鈕。源源不到地濫印鈔票，將使得今后美元貶值壓力有增無減。

　　累積美元涌入市場。金融危機前后，美國除了高額舉債外，還印刷了大量鈔票，以此來平衡貿易逆差和財政赤字。據有關資料，美國這兩年，(07年6月到09年5月份)總共印了114%鈔票，貨幣增長率如此之高(114%)，但同期流通美元的增長率只有9%，在國際上屬于一個較低的水平。

　　必須注意的是，各國外匯儲備(儲蓄)不可能永遠不用，一直增加下去。比如，隨著中國經濟結構的調整，經濟增長動力主要轉向國內需求，進口大量增加，出口相應減少，就需要動用美元儲備平衡對外貿易，進而使得前期積累的美元儲備逐步進入市場流通。大量美元進入市場以后，流通美元驟然增多，缺乏相應的購買對象，沒有相應的物質財富保障，當然要觸發美元大幅貶值閥門。

　　美國政府并不懼怕美元貶值。值得注意的是，雖然美元大幅貶值，將會引發今后通貨膨脹危機，對于美國利益也有一定傷害，但卻是利大于弊。這不僅因為美元至今還是世界最主要的儲備貨幣，一段時間內還沒有其他可以取代美元的貨幣，還因為濫印美元引發的任何通脹的風險，從來都是由全世界買單。誰擁有的美元最多，誰的買單費用就越高。所以，美國政府并不懼怕美元大幅貶值。相反，為了增加出口，增加就業，以及實現其他方面的戰略利益，美國政府還將積極推動美元大幅貶值。

　　受到上述一些因素的影響，可以預計，今后美元大幅貶值的局面難以避免，而且這一局面的到來時間不會等待太久。

　　美元貶值的另類形態

　　一般來說，美元貶值有兩種形態。一種是名義形態，即與一籃子主要貨幣進行比較的美元指數，或者說是名義匯率。另一種是實際形態，即美元的實際購買能力。比如單位美元在國際市場上所能購買黃金、石油、礦石等商品的實際數量。

　　進入本世紀以來，雖然美元的名義匯率也在貶值，但卻遠遠低于實際購買力的貶值速度。尤其是今年以來，歐元區債務危機發酵，美元指數還有上升。盡管如此，美元的實際購買力并沒有相應增加，比如同樣數量的美元，目前在國際市場上所能買到的黃金數量、鐵礦石數量、煤炭數量、小麥數量、玉米數量等，都比去年同期有了很多減少。比較本世紀初，更是減少了5成以上。

　　據中商流通生產力促進中心測算，今年上半年，中國10種大宗商品進口平均價格比去年同期上漲50%左右，也就意味著，中國所擁有的美元，對于上述大宗商品的實際購買力，只相當于去年同期的一半，其實際貶值幅度遠遠超出美元指數所表明的幅度。

　　因此，今后一段時期內，美元貶值將更多地以另類形態表現出來，即以對黃金、石油、有色金屬等商品的實際購買數量下降的形態，而非美元指數形態表現出來，或者說后一種形態的貶值力度遠大于前一種形態。同樣以商品為例，5年以后，單位美元所能夠購買的黃金、石油、橡膠、銅、稀土金屬等，很可能只有現在數量的三分之二，甚至更少。

　　美元的另類貶值形態應當格外引起我們高度關注，不可以因為名義賬面金額的增加沾沾自喜，而看不到包括美元在內的各國貨幣競相貶值，實際購買力一致下降，對我國物質財富所形成的重大威脅。

　　美元貶值對中國商品市場運行秩序有重大影響

　　美元大幅貶值的直接結果，首先是導致中國美元外匯儲備資產相應縮水。雖然有時候以名義匯率計算的美元金額數量并沒有減少，甚至還有增加。其次，更嚴重后果還在于刺激國際市場黃金和大宗商品價格大幅上漲，增強國內商品市場運行調控難度。

　　今后數年之內，在美元實際購買力大幅貶值的推動之下，結合緊平衡的供求關系，全球各個市場行為主體：消費企業、生產廠家、貿易商、投資機構，乃至國家主權基金等，紛紛作出“利多反應”，推波助瀾，勢必會將黃金和大宗商品價格推向極致。預計今后數年之內，國際市場黃金價格有可能見到2000美元/盎司，石油價格逼近200美元/桶，鐵礦石價格達到200美元/噸等。其他如有色金屬、橡膠、谷物、大豆價格也會見到或超過前期歷史高點。

　　國際市場大宗商品價格強勁飆升，將產生強大的輸入性成本推力，并且引發連鎖反應，增大國內下游商品，尤其是食品類商品和資源類商品價格控制難度。比如，隨著鐵礦石價格上漲，勢必增加鋼材和耗用鋼材終端消費品，住宅、轎車、家用電器等商品成本及其漲價沖動。同樣，石油、煤炭、天然氣等能源產品價格的上漲，將增加化肥、農藥、燃油、電力的生產成本和漲價沖動，進而逐步向谷物、大豆、棉花、飼料、禽蛋奶肉、食糖、蔬菜和服務、交通等幾乎所有生活物資價格傳導，增強有關部門的調控難度。

　　尤其是伴隨嚴重自然災害、病蟲害，食品類農產品供應關系將會逆轉。如果缺乏相應的應對方案，搞得不好，極有可能攪亂商品市場運行秩序，出現失控局面。對此，更加不可掉以輕心。

　　中國投資界如何應對美元大幅貶值

　　鑒于今后美元大幅貶值的長期趨勢，為了將其沖擊減少到最低限度，維護中國商品市場運行正常秩序，有關方面需要未雨綢繆，及早應對。

　　1.外匯儲備的適度實物化。外匯儲備(包括外國債券，下同)應當是過去勞動所創造財富的一種積累�，F階段中國外匯儲備的最大風險是存在形式單一，幾乎完全是以“紙張”，甚至是以“電子”(貨幣)形式存在，黃金等實物形態所占比重太低。面對一定會出現的美元大幅貶值，尤其是另類貶值形態，這種形式的外匯儲備幾乎沒有抵御能力。因此，必須進行外匯儲備的適度實物化，即將一定比例的貨幣、債券等“紙張”形式，“電子”形式，轉換成為貴金屬、有色金屬、石油、礦石等實物形式。這樣做不僅可以抵御嚴重通貨膨脹風險，還能夠在市場上低吸高拋，賺取價差，并借此增強國際市場大宗商品價格的中國影響力。

　　2.逐步減少貿易順差和外匯儲備。這要成為我們調整經濟結構和分配結構的重要內容之一。實際上，貿易順差和外匯儲備不是越多越好，達到一個限度后就會走向反面，成為受制于人的“軟肋”。按照現有外匯儲備規模和實際需要，數年之內，中國的外匯儲備(包括債券，下同)不僅不應增加，還要減少。減少貿易順差和外匯儲備，實質上是在對外貿易中，較大幅度地增加進口和放緩出口。

　　為此需要在國內收入分配政策上進行相應的預先調整。比如實施中國城鄉居民收入倍增計劃，更大力度的建立和完善社會福利和保障制度，增加更多醫療、教育、環保等方面的民生項目投入，加快城市化進程，努力推動國內消費市場更快、更大幅度的擴展，為中國出口產能轉移提供廣闊空間。

　　3.建立龐大的商業儲備和戰略儲備。逐步減少貿易順差和外匯儲備的同時，要建立龐大的大宗商品戰略儲備和商業，包括國家和企業兩個層面。為此，要求利用國際市場大宗商品價格相對低位的有利時機，鼓勵有關部門和企業“超量進口”。國家予以外匯資金和優惠關稅的支持，還要鼓勵民間資本的積極參與。這樣做雖然需要一定的儲備費用，也要承擔一定的價格風險，但卻可以“手中有糧，心中不慌”，解除中國經濟平穩發展的“瓶頸”約束，為今后激烈的資源競爭和大宗商品飆升，早做準備。算大賬是劃得來的。

　　4.積極進行境外投資并購。這包括兩個方面：一是千方百計獲取境外資源商品，如鐵礦石、煤炭、石油等產品權益；二是有些國內產能過剩的加工業，也要到境外投資辦廠，比如鋼鐵行業。根據測算，因為超大規模的城市化人口和超大規模的基本建設建設，今后10年內，中國粗鋼消費達到9億噸，甚至逼近10億噸關口。如此巨大的粗鋼需求，沒有必要全在國內生產。在這個問題上，要舍得花錢。即使現在買得貴了一些，但數年之后，回過頭來看，還是很劃算的。無論如何，購買資源產能和資產，比較單純儲存紙幣和購買債券(國家主權白條)，要安全得多。為了減少企業并購阻力，一段時期內，中國鋼鐵企業走出去的主要方向應當以發展中國家為突破口。

　　值得注意的是，今后人民幣的逐步升值，以及趨向國際化，將會為我們境外企業并購提供很大便利。

　　(作者單位：中商流通生產力促進中心)

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。