□社科院金融研究所博士后流動(dòng)站王雪

　　為了配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，拓寬人民幣資金回流渠道，日前，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），境內(nèi)外市場(chǎng)反響強(qiáng)烈。筆者個(gè)人認(rèn)為，短期看，目前央行僅是出臺(tái)了方向性的通知，并沒有相關(guān)操作指引和細(xì)則，而出臺(tái)相關(guān)細(xì)則尚需一段時(shí)間，因此，對(duì)債市的影響限于心理層面。長(zhǎng)期看，境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)以相應(yīng)人民幣投資銀行間債市，將使人民幣得以實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的境內(nèi)外雙向流通，大大提升人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模，促進(jìn)境外人民幣回流，對(duì)境內(nèi)銀行間債市的發(fā)展意義深遠(yuǎn)。

　　首先順應(yīng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的擴(kuò)大，將極大促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)合理雙向流動(dòng)。從跨境結(jié)算總量可以看出，隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的深化發(fā)展，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人積累了大量人民幣，但目前其投資渠道非常有限，或者在境外投資人民幣債券或進(jìn)行借貸，或者作為存款存放在中國(guó)的往來銀行。此次央行允許境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債市，增加了人民幣境內(nèi)投資渠道，將推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。與此同時(shí)，從跨境結(jié)算的結(jié)構(gòu)看，進(jìn)口業(yè)務(wù)導(dǎo)致的人民幣流出總量，是出口業(yè)務(wù)導(dǎo)致的流入總量的13倍之多，而以直接投資等形式計(jì)入資本項(xiàng)目金額較小。可以預(yù)見，《通知》的出臺(tái)將有效促進(jìn)人民幣回流機(jī)制的建立和完善，資本項(xiàng)目下人民幣流入有望大幅增加，并促進(jìn)合理雙向流動(dòng)。

　　其次將對(duì)境外機(jī)構(gòu)人民幣資金的格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。據(jù)此次政策規(guī)定，境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債市的人民幣資金應(yīng)當(dāng)為其依照有關(guān)規(guī)定開展央行貨幣合作、跨境貿(mào)易和投資人民幣業(yè)務(wù)獲得的人民幣資金。對(duì)于第一類資金，人民銀行和他國(guó)央行之間的貨幣互換協(xié)議規(guī)模為6500億元，主要是為了應(yīng)對(duì)跨境貿(mào)易和金融危機(jī)對(duì)流動(dòng)性緊缺的需求，目前沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的互換數(shù)據(jù)。同時(shí)，雙邊互換協(xié)議一般具有3年有效期，到期之后如果國(guó)際市場(chǎng)沒有發(fā)生較大的金融動(dòng)蕩，一般不會(huì)展期。因此央行間雙邊貨幣互換操作導(dǎo)致的人民幣外流資金不會(huì)是將來投資國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)的主要資金，也不是持續(xù)性很強(qiáng)的資金。對(duì)于第二類資金，即通過人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算積累的離岸市場(chǎng)的人民幣資金。如果人民幣維持對(duì)美元的持續(xù)升值，人民銀行此次拓寬離岸人民幣的投資渠道，將進(jìn)一步提高境外貿(mào)易參與者接受人民幣結(jié)算意愿。對(duì)于第三類資金，將具有很大的增長(zhǎng)潛力，但短期來看來源仍受制于第二類資金的發(fā)展。目前香港居民每人每天可以兌換兩萬元人民幣，而且按照修訂后的《香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議》，所有企業(yè)都可在港設(shè)立人民幣賬戶，不限行業(yè)，兌換人民幣也不設(shè)上限。由于人民幣存款利率高于港幣存款利率，同時(shí)具有升值預(yù)期，如果進(jìn)一步打開人民幣的投資渠道，那么無疑會(huì)有更多的個(gè)人或企業(yè)愿意將港幣轉(zhuǎn)換為人民幣，從而增加人民幣相關(guān)的金融理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模。

　　第三，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)銀行間債市的定價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。境內(nèi)債市的開放包括“走出去”和“引進(jìn)來”兩個(gè)方面，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)可以比較自由地投資境外的債市，境內(nèi)的債市卻遲遲未向境外投資者開放，央行此舉將“引進(jìn)來”的渠道部分開放。此次獲準(zhǔn)的三類機(jī)構(gòu)對(duì)投資的安全性要求較高，但投資收益要求適當(dāng)，此舉將有助于境內(nèi)債市的發(fā)展。從利率方面看，定價(jià)將不僅受國(guó)內(nèi)投資者影響，也會(huì)通過境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債市將使國(guó)內(nèi)的利率水平接受境外市場(chǎng)影響，促進(jìn)國(guó)內(nèi)債市國(guó)際化。