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　　據英國金融時報6月14日報道，全球失衡即將再次加劇。經合組織(OECD)的最新估計顯示，歐元匯率大幅下跌，加之歐洲經濟的溫和增長，將讓歐元區在未來幾年每年產生至少3000億美元的盈余。整個歐洲面對危機而實施的財政緊縮政策，以及德國通過的新平衡預算修正案，都將抑制內部需求，要求實施更寬松的貨幣政策--這將進一步削弱歐元。

　　沒有人會指責歐元區競爭性貶值。然而，整個歐洲都對歐元走軟相當滿意。英國《金融時報》的馬丁-沃爾夫(Martin Wolf)已經將歐洲事實上通過出口擺脫滯漲的戰略稱為“推行以鄰為壑的政策”。

　　無論意圖如何，歐洲這些事態發展的效果，將類似于其它大國增強自身貿易競爭力的公開舉措。最極端的例子是中國及其周邊國家通過大規模干預，將本幣匯率保持在嚴重低估的水平。其它新興市場同樣尋求通過形成巨額外部盈余，進一步擴大其外匯儲備。瑞士進行了大舉干預，以壓低本幣匯率。歐元區已加入這種“新重商主義”的行列，結果將是全球失衡明顯加劇。

　　由于其它國家無法吸引到必要的融資，相應的赤字增加將再次主要發生在美國。歐元區內部的巨額赤字國家必須減少其失衡。新的歐洲盈余，加上中國和其它亞洲國家的巨額盈余，很可能達到美國經常賬戶赤字的兩倍，超過美國在2006年創下的8000億美元的紀錄。然后，美國可能只有通過繼續運營巨額預算赤字和再次容忍通過舉債滿足的消費者需求，來維持本國的復蘇。這與20國集團(G20)達成的、對維持全球擴張至關重要的再平衡戰略背道而馳。G20各國財長上周末重申了這種戰略。

　　許多人把這種情景視為當前歐洲危機的可取解決方案。投資者購買美國國債和美元的傾向可能暫時會為美國赤字提供融資。就像過去一樣，通過接受美元進一步被高估以及外債和赤字的進一步增加，美國將為全球提供集體福祉。

　　然而，這種愿景存在三個突出的問題，而且全都集中于美國。首先，美國自身國內外失衡程度的大幅上升，將加大美元和美國金融資產未來遭受市場攻擊的風險。一旦歐洲和其它替代資產重新獲得投資者認可，美國狀況的不可持續性就會以甚至更為危險的水平重新成為焦點。

　　其次，失衡加劇本身可能會播下新的金融危機的種子，正如它們幫助播下上次危機的種子一樣。這種外國資本的巨額流入將讓美國金融市場保持過度的流動性，讓利率保持低位，推動風險價格低估，由此再次催生不負責任的借貸行為。

　　第三，美國貿易逆差再度爆炸性增長，很可能引發迄今基本得以避免的保護主義貿易政策突然大舉施行。鑒于失業率仍處于非常高的水平，工作機會流失至“新重商主義”國家可能會激起強烈的政治反應。總統巴拉克•奧巴馬(BarackObama)領導下的美國政府實際上沒有積極的貿易政策，這就創造了一個危險的政策真空？?新的進口限制(尤其是針對“不公平匯率”的限制措施)可能隨時都會占據主導地位。

　　在即將來臨的多倫多和首爾峰會上，G20必須調整其再平衡戰略，阻止這種對持續復蘇和全球長久穩定的新威脅。盈余的德國，加上中國和日本，必須刺激國內需求。中國必須讓人民幣大幅升值。外匯市場的聯合干預應該會阻止或扭轉歐元繼續大跌。特別提款權的額外分配將使得各國不必形成貿易順差就能建立外匯儲備。

　　最重要的是，美國必須讓全世界相信，它不愿再次成為最后消費國和最后借款人。只有這樣，其它國家才會停止依賴日益增長的貿易順差，認真促進國內需求。這樣一項美國戰略當然會聚焦于中期財政修正和增加私人儲蓄。但它也必須結束過去30年間美元的長期高估，而歐元貶值和人民幣匯率持續受到操縱，必然會推動匯率問題重新回到全球日程的首位。