證券時報記者 孫 媛

　　歐盟7500億歐元援助計劃固然值得欽佩，但其“反市場”傾向表現(xiàn)在：第一，不進(jìn)行任何形式的債務(wù)重組；第二，歐洲央行暫時取消了針對希臘政府支持資產(chǎn)的最低信用評級要求。如果說歐債危機(jī)已具燎原之勢，那么歐盟的援助計劃則更像是“阻燃劑”。

　　或造成金融危機(jī)

　　歐盟的援助計劃依托于一系列理想化局面：受助國大舉削減財政支出、不充分的結(jié)構(gòu)改革、指望市場保持開放，并在很大程度上寄望經(jīng)濟(jì)增長解決問題。如果希臘要接受來自IMF加歐元區(qū)共計1100億歐元(相當(dāng)于希臘未償債務(wù)的1/3)的紓困方案，希臘須在3年內(nèi)進(jìn)行占GDP11%的財政鞏固，旨在到2014年之前，將財政赤字占GDP的比例從2009年的13.6%，削減到3%。同時，希臘政府須在3年內(nèi)削減相當(dāng)于GDP5.25%的政府開支，降低養(yǎng)老金和薪資，并取消季節(jié)性獎金。此外，增加賦稅也將使財政赤字占GDP的比例減少4%。

　　這一計劃有可能導(dǎo)致混亂的違約和金融危機(jī)，并引發(fā)希臘國內(nèi)矛盾和社會動蕩。這還將加劇南歐整體的通縮和政治壓力，從而達(dá)到逐步推高實際利率的效果。如果該計劃沒有馬上奏效，實際利率將繼續(xù)進(jìn)入大幅、快速攀升的軌道。

　　債務(wù)重組在所難免

　　希臘進(jìn)行債務(wù)重組在做難免。首先，假設(shè)歐盟援助計劃成功實施，同時假設(shè)希臘長期債務(wù)平均利率能夠低至5%，那么希臘運(yùn)行的基本盈余必須占到GDP的4.5%，還要把相當(dāng)于GDP7.5%的財政收入用于支付利息。這對希臘人民的負(fù)擔(dān)不言而喻。第二，鑒于目前的大幅削減財政支出計劃，加上沒有匯率或貨幣政策進(jìn)行抵消，希臘可能會陷入長期衰退，如此一來，IMF關(guān)于希臘GDP將累計萎縮約8%的新預(yù)測都稍顯樂觀。此外，可以預(yù)料希臘將需要依靠凈出口增長，才能抵消財政緊縮的影響。

　　對于整個歐元區(qū)而言，有市場人士預(yù)計，若葡萄牙、愛爾蘭和西班牙也尋求類似希臘的援助方案，則總成本或?qū)⑦_(dá)到5000億歐元左右，歐元區(qū)很難再次推出此類方案，其它歐元區(qū)成員國可能最終得依靠自己。數(shù)個國家正因擁有不可持續(xù)的財政赤字和快速上升的負(fù)債比率而備受爭議，有關(guān)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能像雷曼兄弟破產(chǎn)那樣重挫銀行業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心正席卷金融市場。

　　主動債務(wù)重組計劃

　　如果進(jìn)行主動債務(wù)重組的局面，希臘需要做如下安排：讓希臘采取交換方式的主動性債務(wù)延期安排計劃；歐元區(qū)周邊國家實行更大力度的財政調(diào)整；廣泛深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革；IMF和歐盟拿出更大規(guī)模的預(yù)防危機(jī)蔓延的計劃；歐洲央行進(jìn)一步放寬貨幣政策；德國實施財政和內(nèi)需刺激計劃；協(xié)同解決歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的制度缺陷。

　　參照這些新興市場成功先例，希臘可為各類私人債權(quán)人準(zhǔn)備帶有多種選擇的交換安排，并把部分計劃中的援助資金用于提升新發(fā)行公債的信用評級，余下的部分則用于針對現(xiàn)有赤字的融資。此外，在償還期延長和債務(wù)凈現(xiàn)值減少過程中爭取的時間，可以用于希臘實施全面的結(jié)構(gòu)改革，以便提升未來的競爭力。

　　在采取上述各項措施的同時，必須為其它最可能陷入危機(jī)的國家制定類似的財政調(diào)整及結(jié)構(gòu)改革計劃。歐洲央行也必須隨時準(zhǔn)備提供再融資，以防止針對希臘的銀行擠兌，同時實施寬松的貨幣政策以削弱歐元，從而幫助恢復(fù)競爭力、防止通縮，并為風(fēng)險敞口過大的第三國銀行提供流動性安排。