導讀：高盛亞洲宏觀經濟學家喬虹今日在其《在美宏觀路演客戶反饋要點》中指出，房地產行業近期的政策調整可能會緩解房價的快速上漲勢頭并降低泡沫形成的風險；出于對貿易保護主義壓力的考慮，中國政府很快就會調整美元/人民幣匯率：政府將在宣布實施匯率改革后啟動初步調整(例如擴大美元/人民幣匯率日均交易區間)，之后允許美元兌人民幣的中間價下浮并允許匯率在當日交易中有更大波動。

　　以下為此報告原文摘錄。

　　近日在美國用了逾一周的時間與150余位外匯、利率、新興市場和股票方面的機構客戶進行了會面，其間大家交換了關于中國經濟增長、通脹和宏觀經濟政策方面的看法。總體上感覺，盡管對一些長期問題的擔憂仍然存在，但美國客戶對中國中短期內形勢的看法好于我們的預期。

　　我們的客戶提到的主要問題(以及我們的簡要回答)包括： 

　　1) 中國的房地產市場是否存在泡沫？是不是有大量的寫字樓處于閑置狀態，原因為何？

　　房價近期的快速上漲加大了中國房地產市場出現泡沫的風險。然而，我們認為下列因素將有助于緩解下行風險： i) 居民購房時主要使用自己的積蓄，因此購房所產生的負債率較低，按揭比率平均約為 60%；ii) 全國范圍內承受比率的惡化可能被高估，原因是居民收入水平及其增長率可能被低估。  

　　寫字樓的閑置現象至少一定在程度上歸因于國有企業將其留存收益(歷史積累的企業儲蓄)用于開發寫字樓、進而導致寫字樓面積在局部范圍內已經超過其當前的需求。

　　房地產行業近期的政策調整(包括收緊房貸政策、增加保障性住房的供應、加強對房地產開發及銷售的監管)可能會緩解房價的快速上漲勢頭并降低泡沫形成的風險。

　　2) 政府去年推出的財政刺激措施是否推動了過剩產能的增加？短期內有沒有不良貸款引發銀行業危機的風險？

　　我們一向認為政府主導的投資項目主要側重于基礎設施領域，而我們認為有必要加強對該領域的投資以迎接中國下一輪城市化進程的到來。由于基建項目具有公益性和長期性的特征，我們并不認為政策引導的投資放緩(而非停滯)將引發短期內出現不良貸款危機，特別是政府的不良貸款危機。

　　3) 地方政府的財政狀況是否具有可持續性？

　　我們認為，在經歷了2009年的信貸擴張之后，地方政府負債的風險有所上升。然而，我們認為政府掌控的大量資產(如國有企業和土地)及快速增長的政府儲蓄(占年度 GDP的比例高達 11%)將有助于從總體上控制主權風險。

　　4) 中國經濟強勁增長對大宗商品需求及價格有何影響？

　　我們認為，中國經濟當前的強勁增長以及將保持強勁增長的預期將對金屬和能源的需求構成強勁支撐。然而，如果 CPI通脹率攀升促使中國政府出臺更強有力的調控政策，則可能給投資增長和大宗商品需求帶來下行風險。

　　5) 中國能否將增長動力轉向居民消費？

　　這可能會是一個長期的過程。正在實施的消費補貼計劃可能會對消費產生積極影響，同時政府的醫療和社保體制改革也可能會有助于降低儲蓄并刺激居民消費。

　　6) 中國將在何時重估人民幣匯率？幅度有多大？對港元或亞洲貨幣總體有何影響？  

　　由于增長和通脹相關風險趨于上行，大多數客戶認為人民幣匯率調整和加息對于中國的逆周期調控具有積極意義。

　　我們認為，出于對貿易保護主義壓力的考慮，中國政府很快就會調整美元/人民幣匯率。我們的基本假設是，政府將在宣布實施匯率改革后啟動初步調整(例如擴大美元/人民幣匯率日均交易區間)，之后允許美元兌人民幣的中間價下浮并允許匯率在當日交易中有更大波動。我們認為不能排除人民幣匯率的大幅重估，但這種可能性仍較有限，因為中國決策層仍對外需的下行風險感到擔憂。

　　在我們看來，人民幣升值對港元的影響將較為有限，但將有利于其他亞洲貨幣。我們認為，除非人民幣提早大幅升值，否則人民幣升值對于亞洲其他管制貨幣的影響可能較為溫和。

　　7) 外匯儲備管理

　　我們并不認同中國將實現外匯儲備多元化、把大部分現有外匯儲備從美國國債轉換為大宗商品或黃金的觀點，因為中國政府對其他市場的流動性和深度感到擔憂。

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。