陳植

　　出人意料？又在情理之中。

　　4月14日，新加坡金管局突然宣布，將重估新元幣值，對新元的立場從零升值轉向“溫和及逐步升值”。在貨幣政策上，新加坡金管局此次的緊縮力度也值得關注，一改自2008年10月以來讓新元匯率在可波動范圍內保持零增長的貨幣政策。

　　對于突如其來的這一決定，新加坡金融局的解釋是，“通過上調坡元匯率，以達到抑制伴隨經濟迅速復蘇而不斷加大的通貨膨脹壓力的目標。”

　　匯率市場卻迅速找到新的投機套利空間。14日當天，美元兌新加坡元下跌1%，至1.3791，創10個月最大跌幅，新元匯率也升至今年最高水平。

　　只是，這不應是新元這輪升值的終點。

　　當人民幣升值預期依然不減的情況下，新加坡元忽然率先升值，讓全球資本對亞洲貨幣今后的升值走勢充滿遐想。

　　投機者，套利者，長期投資者，已開始蠢蠢欲動起來。

　　升值幅度爭議

　　目前，新加坡元升值的最大的懸念之一，就是升值幅度將有多高。

　　各路豪賭新加坡元上漲的資本已開始布局。

　　巴克萊銀行認為，新加坡金管局一次性重估新元幣值，等同于變相地將新加坡元有效匯率升值了1%，并預測新加坡政府年內目標是讓新加坡元名義有效匯率升值2%。

　　也有不同聲音。

　　“3%以上的升值空間，是可以想象的�！币患茵B老金投資機構投資總監表示，“既然新加坡元升值是為了抑制通脹壓力，其升值目標應該確保新加坡元的實際利率為正�！�

　　4月14日，新加坡政府上調2010年通脹目標，由此前的2-3%上調至2.5-3.5%。由于當前新加坡基本執行零利率政策，若要新加坡元實際利率為正，其匯率升值空間應當在3%以上。

　　不過，3%的升值空間，在對沖基金公司眼里還是“略顯保守”。

　　“有些對沖基金公司認為新加坡元一次性升值空間，應該在5%以上�！敝袊鴮�沖基金研究中心研究部主管銳衍表示。對沖基金“激進”看漲新加坡元升值空間，是基于新加坡今年亮麗的經濟數據。

　　4月14日，新加坡政府預計2010年GDP增長9%，遠高于此前6.5%的預期。新加坡今年第一季度GDP增長率也創下1975年來的新高。

　　樂觀的經濟數據與廣泛的升值預期，推動對沖基金迅速增加其在亞洲的資產配置�！斑^去幾年，大型對沖基金公司將5%資產配置在亞洲市場，算是相當高了。但今年有些對沖基金公司決定將10%資產用于亞洲投資�！变J衍測算。5%的資產比重提高，意味著數百億美元對沖基金資本將迅速流向亞洲，其中不排除豪賭新加坡元等亞洲貨幣短期上漲的投機資本。

　　記者調查發現，有些激進型對沖基金公司已將新加坡元匯率升值幅度預期提高至10%。“主要是事件驅動型對沖基金、宏觀經濟型對沖基金比較積極。相比歐元區主權債務危機，亞洲經濟高增長已成定局，引起更多避險資本投資有升值趨勢的新興市場，必然人為提升亞洲貨幣匯率的估值水準。”前述投資總監表示。

　　4月15日，世界第二大外匯交易商瑞銀集團稱，由于央行偏好一個更強有力的貨幣，以降低通脹的壓力，新加坡元可能在2011年末前升值8%。

　　截至4月15日16時，美元兌新加坡元再跌0.2%至1.3744，即新元今年以來已累計升值2%。

　　新的套利？

　　新加坡元突如其來的“一次性重估匯率水準”，引發全球資本對亞洲貨幣升值空間產生無限遐想同時，也讓亞洲央行有點坐不住了。

　　僅僅4月14日當天，韓元、馬來西亞元與泰銖匯價漲幅分別達到1.1%、0.9%與0.3%，其中韓元對美元匯率升至18個月新高。隨之而來的，是各國央行一如既往地在干預匯率方面“閃爍其詞”。

　　4月15日，知情人士透露，新加坡金管局對周三收緊貨幣政策后新元的漲幅感到驚訝，如果新元匯率繼續走高，金管局將可能會入市干預。

　　緊接著，韓央行準備入市干預韓元匯價的傳聞開始不脛而走。“但這種干預匯率的做法，未必能達到理想的效果。”澳洲國民銀行駐香港貨幣交易部門主管Bernard Yeung表示，新加坡金管局一次性上調新加坡元匯率，已經打開了全球資本的遐想，很多投資機構都認為韓元、馬來西亞林吉特、印度盧比和新臺幣都可能紛紛效仿新加坡元的升值做法。

　　其中，套利資本的嗅覺是最敏感的。

　　記者了解到，當前全球套利資本主要以美元套利交易為主。受美元超低利率推動，投資機構拆入低息美元，買進高息或有升值預期的貨幣資產。

　　瑞士信貸亞太區首席經濟學家陶冬曾指出，今年全球利差交易規�？赡苓_到1.4-2萬億美元。

　　Pi Economics創始合伙人Tim Lee表示，美元利差交易規模分成兩部分，一是從美國金融業凈外國資產增加額度推測，這方面資產在去年上半年增加5000多億美元；其余則是駐美國的外資銀行辦事處凈拆入的美元頭寸估算，這部分頭寸已增加2500億美元。

　　“不排除上述套利資金已通過對沖基金等投資機構流入東南亞市場。”銳衍表示，隨著幾只大型對沖基金落戶香港、新加坡，隨之而來的很可能將是數百億美元資金搶先登陸亞洲新興市場。

　　如今，它們似乎找到了套利目標。

　　“基于貨幣升值概念，房地產、股市都有可能成為套利資本潛伏的地帶�！币晃蝗障低鈪R分析師表示。然而，套利資本短期大量涌入，卻可能給東南亞各國央行帶來新的煩惱，除了控制匯率上漲幅度，樓市、股市等資產價格上漲無疑將是監管關注的重點。

　　“但靠升息抑制資產泡沫，效果可能適得其反。短期只會促使更多套利資本涌進東南亞市場投機高息貨幣，助漲資產泡沫。”上述分析師表示。今后，是否用升息抑制熱錢流入引發的資產價格持續上漲，新加坡央行可能陷入難題。

　　一名市場分析人士透露，“現在新加坡金管局主要考慮的是控制潛在的通脹預期，但今后新加坡金管局將會密切關注房地產市場和信貸增長”。

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