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　　林純潔

　　在過去的幾年內，看好美元被認為是一個危險的游戲，原因是龐大財政赤字壓力和巨大貿易逆差。但匯率只是貨幣的比價，有些時候一種貨幣上漲并不是因為它的基本面有多么好，而是其他的貨幣表現得更糟糕。

　　所以談論美元的走勢，倒可以將目光轉向其他的國家：歐元區、英國還有日本。

　　建立歐元區的本意是將這些國家更為緊密地融合在一起，但是一場危機告訴我們歐元區離一體化還很遠。德國在危機中表現得令人尊重，特別是德國政府，在一場全球性的政府花錢競賽中他們表現得尤為克制。德國政府承諾將在2014年達到財政預算平衡。但可惜的是德國并不能代表整個歐元區，比如，希臘和西班牙陷入了主權債務的恐慌中，另外愛爾蘭的情況也不樂觀。歐元區的建立前期設立了一系列準則來維持不同政體單一貨幣系統的穩定，但這些基礎正在被動搖。從經濟方面來看，歐洲的經濟恢復也落后于美國，所以，我看好德國，但是對于歐元，依舊存在向下的壓力。

　　相對于歐元區，英國的狀況就要簡單很多。嚴重依賴金融行業、發達國家中政府債務占GDP比重最高的國家之一，對于投資者來說，英國將是毫無疑問需要避開的地區。當很多國家央行開始考慮如何撤出刺激性貨幣政策的時候，英國央行卻可能為其規模已經達到2000億英鎊的定量寬松貨幣政策規模留下繼續擴大的空間。

　　日本是一些投資者看好的地區，但這并不包括日元。與其他同行不同，日本央行應該做的不是如何撤出寬松的貨幣政策，而是加大力度。太平洋投資管理公司的執行董事Paul MuCulley和執行副總裁Tomoya Masanao為日本央行開出了三張處方。第一張處方是，承諾在通脹率穩定走高，而不是剛剛走高時才退出定量寬松的貨幣政策和加息。另外，日本銀行還應該通過無限量買入日本政府債券來壓低名義利率，一旦通貨再膨脹措施開始見效，將導致政府債券價格走低，由此產生的損失政府將應該承諾負擔。最后，也最令人關注的是，央行應該與財政部聯手，開動印刷機印足夠多的日元，壓低日元匯率。

　　所以，看好美元的理由并不是因為喜歡美元，而是對其他貨幣更加悲觀。

　　另外一點看好美元的理由來自于證券市場。萬事達卡國際組織亞太區首席經濟顧問王月魂認為：“相對于實體經濟，證券市場已經走過頭了。”持同樣觀點還有太平洋投資管理公司的首席執行官Mohamed A. El-Erian，“投資者可能會發現，一月份全球股市的下跌可能只是令人失望的一年的開始，在這一年內，很多類別資產都將表現不佳，這也包括股票。”

　　金融機構的股票將在未來兩年內面臨考驗，監管規則的轉變將令這些機構需要補充巨額的資金。另外，一些人認為去杠桿化已經結束，但可惜，歷史告訴我們真正的去杠桿化往往在危機爆發兩年后才會出現，而且時間將持續數年之久

　　一旦資產價格下降美元就受到支撐，這個規律在短期內仍然適用。

　　匯率市場發生的事情以及股市的表現將令大宗商品價格走勢變得有趣，一方面通脹預期對商品價格構成支撐，另一方面，美元的走強和證券市場的頹勢對其構成傷害。但我們還忘了一個最為重要的因素，那就是中國，特別是在金屬市場。

　　“2009年，中國挽救了金屬市場。”美銀美林的經濟學家在昨日的報告中指出，“(面對危機的時候)中國很快采取了行動，他們實行了寬松的貨幣政策以及積極的財政政策，在這些政策的支持下，中國的商品需求大幅上升。”

　　但中國的政策在今年一月份出現了轉變，央行開始收縮信貸，并針對房地產市場制定調控政策，房地產行業投資占固定資產投資的五分之一到四分之一，建筑業的金屬需求占中國總需求的接近一半。在一月份，美林商品綜合指數(MLCX TR)下跌了7.85%。

　　所以，商品雖然長期趨勢仍然看好，但在短期將面臨壓力。