每經記者 楊可瞻

　　新年開始，在市場仍揣測全球各大經濟體何時收緊貨幣政策時，中國央行1月7日發行的3月期央票收益率意外上行，引市場一片嘩然。

　　在大洋彼岸，美國經濟正逐步從衰退泥潭中走出，關于美聯儲何時加息的討論日益激烈。中國和美國的貨幣政策歷來有著微妙的關系，新的一年中國央行政策重點可能將轉向防通脹風險，那美聯儲會否收緊貨幣政策？美元利率一旦從“歷史冰點”升起，會對我國貨幣政策造成什么影響？

　　控制長期通脹壓力加息宜早不宜遲？

　　持穩數月的央票發行利率此次意外上升，被市場認為是中國央行貨幣緊縮的信號，并且可能為未來加息埋下伏筆。有市場分析人士稱，在嚴重的資產泡沫和通脹到來前，央行正利用流動性管理工具來指導市場融資成本逐步上升。

　　央票利率上漲所引發的加息預期，導致周四重挫A股。更為驚人的是，市場對中國貨幣政策收緊的擔憂，使全球大宗商品市場也受到拖累，其中紐交所2月原油期貨結算價周四跌0.63%，一舉結束之前的“10連陽”，同期國際金價從近一個月高點每盎司1140.53美元調頭向下，收盤跌0.6%。

　　中國加息預期漸強，我們能否從近期美聯儲一舉一動中發現何時加息的蛛絲馬跡呢？

　　美聯儲本周四公布的12月會議紀要，稱美國經濟上行動能正在增強，但復蘇勢頭并未強勁到足以提升利率。隨后，有著“債券之王”美譽的太平洋投資管理公司創始人比爾？格羅斯日前指出，美聯儲在2011年前都不大可能加息，理由是經濟增長和通脹仍顯疲軟。不過他同時也提醒，一旦量化寬松政策結束，美元利率可能在接下來3至6個月內上漲30至40個基點。

　　就在此時，堪薩斯市聯邦儲備銀行總裁托馬斯？赫尼希表示，為避免為新一輪危機撒下種子及控制長期通脹壓力，美聯儲應盡早開始緊縮貨幣政策，上調基準利率至3.5%~4.5%的正常水平，同時必須削減其緊急信貸政策和金融市場支持計劃，并恢復資產負債表到金融危機前的規模。

　　赫尼希稱，“由于經濟前景仍不確定，同時有跡象顯示復蘇力度正在加強，收緊貨幣政策宜早不宜遲，否則或致市場更大波動，進而導致失業率攀升和長期通脹。”

　　美聯儲加息或在下半年關鍵看就業情況

　　在中國收緊貨幣政策的預期漸強之時，美聯儲可能選擇何時加息？

　　1月8日，高賽爾首席分析師王瑞雷向《每日經濟新聞》表示，美聯儲主席伯南克目前是根據經濟實際狀況來對貨幣政策進行調整，從凱恩斯的經典經濟學理論來說，一旦失業率居高不下，就應該維持寬松的貨幣政策，故今年美聯儲強力收緊貨幣政策可能性不大。

　　王瑞雷表示，由于今年下半年美國經濟復蘇將會很明顯，同時年底大宗商品或還有一波漲勢，美聯儲屆時加息的可能性較大。但該國經濟條件并不允許連續大幅度加息，最大的可能是采取兩次加息合計50個基點，至多不超過100個基點。投資者要判斷美國是否啟動加息，可關注美國10年期國債收益率，一旦利率異常上揚、美元匯價大幅拉升，可能就是美元加息的強烈信號。另外，該國非農就業數據也非常重要，若失業率降至8%以下，美聯儲最有可能開始加息。

　　長城證券副所長兼宏觀策略部經理但朝陽向記者指出，從美元近期反彈可看出部分升息預期，不過這種預期也是有分歧的。由于美國就業仍不穩定，加之消費疲軟，導致經濟并未完全企穩，上半年美元加息的時機并不成熟。整體而言，美國加息必須要考慮在不傷害經濟持續復蘇下抑制通脹。

　　至于加息時間，但朝陽表示下半年幾率要大些。去年下半年經濟觸底反彈，進入2010年，政策對宏觀數據將有一段觀察期，故上半年不大可能加息。美聯儲加息的條件有兩點，首先是就業、零售等關鍵行業應企穩，使經濟數據整體擺脫再衰退的擔憂；其次是資產價格的上揚已構成通脹壓力。若未滿足這兩點條件，美聯儲可能今年都不會加息。

　　記者留意到，美國11月失業率為10%，低于預期的10.2%，且當月失業率為近5個月來首次下降。昨日晚間美國公布12月份非農就業報告，引起廣泛關注。市場預計作為新年首個重要數據，該報告可能顯示2年多來美國首次出現就業增長，將對市場造成較大影響。

　　目前，預測非農就業人數增加和減少的經濟學家已各占一半。巴克萊首席美國經濟學家馬基預計非農就業人數將增加25000人，同時失業率將穩定在10%。不過也有經濟學家預計，美國失業崗位高達上百萬個，新增數萬個意義不大，12月失業率將回升至10.2%。美聯儲本身則預測，今年第4季度，失業率平均值將維持在9.3%至9.7%之間。這也是當局將在未來數月內保持當前利率水平的主要原因之一。

　　中國利率調整或跟隨美聯儲行動

　　眾所周知，中國利率政策在某種程度上是追隨美聯儲動作的，表現形式為人民幣市場利率與美元保持一定利差。由于這種利差的存在，一旦美元降息，央行也不敢冒然維持利率不變，否則將引來更多熱錢，從而推高資產價格。但如果美元加息，人民幣不加息的話，則可能引發資本外流。目前，人民幣利率水平高于同期美元水平，有資深市場人士就認為，央行是否加息，要看美聯儲的動作。

　　但朝陽告訴記者，美元加息后將造成兩個結果：熱錢加速流出中國市場，流回美國；人民幣在目前盯住美元的聯系匯率制度下，將遭遇更大的加息壓力。在這種情況下，美聯儲啟動加息不僅將對A股造成一定負面影響，同時也使我國利率政策落后于美國的可能性加大。值得注意的是，雖然我國加息很可能滯后于美國，但并不代表美元加息，我們就必須跟著加息，這還要取決于中央政策和態度。

　　南華期貨研究所北京宏觀經濟研究中心總監張一偉認為，我國央行加息步伐不會提前于美聯儲，除非改變目前匯率制度。美元一旦加息，將造成其匯價上揚，人民幣也將跟隨升值，故人民幣遭遇匯率問題的可能性并不大。在美聯儲加息前，中國央行很可能將采取流動性工具、窗口指導、提高超額準備金率等政策來宏觀調控，而非沖擊性極大的政策性利率工具。如果美元加息成真，年內我國至多跟著加息2次，即54個基點。

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