李關云

　　1月5日，日本國債價格繼續下跌。與價格反相關的國債收益率則繼續走高，其中，10年期基準國債收益率上漲1個基點達到1.325%，創下最近7周以來的新高。

　　這為最近已經叫囂要“做空日本國債”的海外對沖基金，送上了新的炒作題材。華爾街一只量化交易基金的首席投資總監1月5日告訴本報記者，他最近已經聽到業內一些做空日本國債的聲音，他自己也并不看好日本國債的近期走勢。

　　來自華爾街的日本國債“空軍”們最新收獲了兩個可以借機壓低價格的利空。其一，1月6日，日本財務省將拍賣2.2萬億日元的10年期日本國債期貨合約，這部分新增供給令日本國債市場承壓。其二，1月5日日經指數收報10681.83點，創下2008年10月3日以來最高點位。股票市場收益率的上揚，也有助于推高日本國債收益率，拉低國債價格。

　　但是，這些利空并不足以令東京向華爾街低頭。1月5日，野村證券東京的固定收益首席策略師Naka Matsuzawa向本報記者表示，他并不認為目前市場上有強烈的做空日本國債的動能。他指出，與此相反，日本國內金融機構目前正在增持日本國債，因為在經濟復蘇遲緩的情況下，銀行存款在不斷增長，而貸款業務卻在收縮之中。

　　中歐工商學院陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍則向本報記者表示，做空日本國債的動能并不能維持長久，未來日本國債的走勢，從根本上還是取決于美元走勢、民眾對鳩山政府重振經濟的信心這兩大因素。

　　劉勝軍還特別指出，與日本國債相比，美國國債的潛在風險要大得多。

　　做空日本國債的理由

　　日本岌岌可危的財政狀況、不斷膨脹的債務規模，再加上進程緩慢的經濟復蘇，構成了華爾街“空軍”們做空日本國債的動力。

　　日本2010財年國債發行規模將創下歷史新高，達到162.4萬億日元。除去拆東墻補西墻的部分(發行新債以償還到期國債)，2010年度新發國債也將達到空前的44.303萬億日元。

　　根據日本財務省最新預計，日本中央和地方政府的長期債務余額到2010年度末將同比增加37萬億日元，達到862萬億日元(約合64.5萬億元人民幣)，創下歷史新高。這相當于日本2010財年預估GDP的181%，負債率之高在發達國家中絕無僅有。平均每個日本人身上，已經背負著675萬日元的巨額債務。

　　作為全球第二大經濟體，日本主權債務違約的可能性并不大，但高達181%的負債率，還是令國際評級機構產生了戒心。

　　惠譽集團董事總經理David Riley在去年11月就已經表示，日本若繼續提高政府債務水平，則勢必將進一步對其自身評級產生負面影響，暗示有可能調低日本國債評級。

　　實際上，華爾街“空軍”也正是在去年11月開始出手做空日本國債的。

　　野村證券東京的策略師Naka Matsuzawa向本報表示，去年10月到11月份，海外對沖基金曾經領軍在日本國債市場上做出一輪投機性很強的賣空動作，但持續的時間并不長，“當10年期日本國債收益率接近1.25%之際，國外對沖基金曾經發起過一輪兇猛的拋售”。

　　華爾街空軍們的“做空”動作，主要是在日本國債的期權期貨市場上實現的。所以Naka Matsuzawa指出，這對日本國債的現貨市場影響并不大，日本國債的收益率只是從1.24%上漲到1.485%，而且持續的時間并不長。

　　但日本政府并沒有對此等閑視之。Naka Matsuzawa說，與市場價格的波動相比，日本政府的反應非常激烈。

　　去年11月中旬，日本10年期國債收益率逼近1.5%，接近5個月高點之際，日本財務大臣藤井裕久就對日本長期政府債券收益率的上升表示非常擔心。他說，“喪失對市場的信心將損害我們的國家利益。”因為日本目前已經是全球最大的“負翁”之一，國債收益率上升極有可能增加其未來的融資成本。

　　與歐美等國的國債相比，日本國債的收益率仍然相對較低。根據彭博社數據，1月5日美國10年期國債收益率為3.81%，英國10年期國債收益率為4%，均為日本10年期國債收益率的2倍以上。

　　華爾街“空軍”目前出手，也是預期日本10年期國債收益率將可能大幅上漲，突破2%。他們正在期望歷史重演——10年之前日本基準國債(10年期)收益率曾經在5個月內由0.77%上升至2.47%。

　　據華爾街日報報道，達拉斯對沖基金Hayman Advisors LP以及對沖基金大亨戴維·愛因霍恩旗下的Greenlight Capital Inc等多只對沖基金已經出手做空。如果日本債券市場崩潰，這些投資有望獲益。

　　空頭難持久？

　　華爾街空軍的大旗能扛多久？

　　野村證券的Naka Matsuzawa和中歐工商學院陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍對此均表示懷疑。

　　Naka Matsuzawa認為，對沖基金在日本國債市場上還沒有達到一家獨大的地步。他指出，與海外對沖基金的做空動作相反，日本國內金融機構目前正在增持日本國債，因為在經濟復蘇遲緩的情況下，銀行存款在不斷增長，而貸款業務卻在收縮之中。

　　況且，從去年年初采取一系列救市措施之后，日本央行目前也是日本國債的直接買主，可以用“印出來的鈔票”穩定國債市場。日本央行已經決定將每個月的日本國債購買上限提高至1.8萬億日元，每年的購買規模提高為至少21.6萬億日元。加大對國債的購買量，意味著增加對市場的資金投放，是日本央行為重振經濟增長而制定的基本策略。

　　日本央行的這一股力量，就能夠對“華爾街空軍”產生制衡。

　　中歐工商學院陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍則向本報表示，華爾街空軍的力量在短期內的確可以對日本國債走勢造成波動。但從基本面上來看，日本國債還是由美元走勢和人們對鳩山政府重振經濟的信心所決定。

　　劉勝軍認為，近期的反彈難以改變美元長期走軟的趨勢，這就意味著日元未來升值的壓力還是很大。

　　對于海外投資者而言，日元匯率也是決定日本國債走勢的重要因素之一。近期日元國債走低的一個隱性原因就在于，美元反彈導致日元走低，海外投資者自然要求日本國債價格下調，收益率上漲，以彌補日元匯率走低帶來的投資損失。

　　劉勝軍指出，在日元未來升值壓力持續存在的情況下，日本國債收益率的推高動力將持續減弱。

　　Naka Matsuzawa對日元走勢有著類似的判斷。他對本報表示，“我并不認為在目前92-93的匯率水平上賣空日元是一個好主意，我覺得美元對日元匯率將在84-94區間維持一段時間。”

　　而日元匯率問題又與決定日本國債走勢的另一個因素息息相關——日本經濟復蘇情況。

　　Naka Matsuzawa指出，從日本經濟增長的角度來看，美元對日元匯率如果低于85，經濟復蘇將遭到嚴重壓力，日本經濟難以長期承受這一匯率水平，95的匯率是一個比較可以接受的點位，而制造業預測其實現盈利所需要的匯率水平是92。

　　劉勝軍表示，決定日本國債走勢的另一個根本因素，在于日本經濟基本面的復蘇情況，以及民眾對鳩山政府的信心指數，“目前日本國債走低，一定程度上也是因為民眾開始覺得鳩山是一個沒有魄力的人。”

　　劉勝軍認為，華爾街空軍沒有能力對日本國債市場產生巨大沖擊。“日本不像香港和某些東南亞國家，日本國債的規模非常大，所以空頭對市場的影響非常有限，難以持久�！�

　　劉勝軍指出，與日本國債相比，美國國債未來的風險其實更大，“日本已經習慣了長期高負債，而美國的國債規模目前正在急劇膨脹�！�

　　投資大亨羅杰斯最近也表達了類似觀點。他指出，長期而言，美國政府債券龐大的發行量，加上美元的疲勢，將拖累全球陷入更深的危機當中。羅杰斯還大膽預言，未來三年內，美國長期國債收益率很有可能升至兩位數。

　　耐人尋味的是，日本基準國債收益率近年來很少超過2%，而美國基準國債收益率在1981年9月曾一度高達15.8%。

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