主權(quán)債務(wù)警報(bào)考驗(yàn)歐元大廈抗震力
陸前進(jìn)
歐元區(qū)一些國家近日先后出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)問題。先是標(biāo)準(zhǔn)普爾12月8日對希臘的主權(quán)信用發(fā)出警告，同時(shí)將葡萄牙的主權(quán)信用評級前景從“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”，接著，西班牙的主權(quán)信用評級前景12月10日亦被標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)。12月11日，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，由于債務(wù)問題，希臘和愛爾蘭甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。而12月16日，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB＋”，并將該國的評級保持在信用觀察負(fù)面行列。此外，德國明年將發(fā)行2070億歐元的長期國債和1360億歐元的12月以內(nèi)短期國債，德國公共部門的財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也將上升至6%，短期內(nèi)歐元區(qū)的債務(wù)問題更加凸顯。
應(yīng)該說，整個(gè)歐元區(qū)支撐了歐元的國際信用和國際儲備貨幣單位，歐元區(qū)的貨幣政策相對穩(wěn)健，因此歐元幣值相對穩(wěn)定。而歐元區(qū)的貨幣擴(kuò)張相對較小，歐元區(qū)的財(cái)政政策相對比較獨(dú)立，各國調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的政策只能依賴財(cái)政手段，財(cái)政政策擴(kuò)張導(dǎo)致公共債務(wù)和財(cái)政赤字上升，由于這些國家沒有獨(dú)立的貨幣政策，一旦債務(wù)和財(cái)政赤字上升，面臨的問題就比美國更加嚴(yán)重，因?yàn)樗鼪]有貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，即沒有稀釋債務(wù)的手段。歐洲的主權(quán)債務(wù)因之問題日益嚴(yán)重。
這些歐洲國家主權(quán)債務(wù)問題將直接影響歐元的穩(wěn)定，如果這些國家債務(wù)問題加劇，將導(dǎo)致人們對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及歐元失去信心，必將影響歐元幣值穩(wěn)定和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。所以，當(dāng)前歐元區(qū)應(yīng)該關(guān)注歐元匯率和怎樣解決這些國家債務(wù)問題。另一方面，進(jìn)入歐元區(qū)，意味著就失去了貨幣政策的獨(dú)立性，既不能夠讓本國貨幣貶值，又不能夠通過發(fā)行貨幣緩解或減少債務(wù)的壓力。歐元區(qū)是多個(gè)國家組成的單一貨幣區(qū)，如果通過貨幣貶值或發(fā)行貨幣解決某一國的債務(wù)問題，必然會受到其他國家的堅(jiān)決反對。因此這些歐元區(qū)國家的債務(wù)問題，只得依賴自身經(jīng)濟(jì)修復(fù)，改善財(cái)政狀況，或者歐元區(qū)對其進(jìn)行援助。
那債務(wù)問題會不會導(dǎo)致這些國家退出歐元區(qū)呢？筆者認(rèn)為不會。即使這些國家退出去，擁有獨(dú)立的貨幣政策，可能也不能夠緩解債務(wù)壓力，因?yàn)橐坏┩顺鋈ィ藗儗@些國家的貨幣和債券會更加沒有信心，這些國家將難以通過貨幣發(fā)行支付和稀釋債務(wù)。此外，如果這些國家如希臘和愛爾蘭等退出歐元區(qū)，將會影響歐元一體化的進(jìn)程，影響人們對歐元區(qū)的信心和歐元區(qū)的進(jìn)一步發(fā)展，這是歐元區(qū)所不愿意看到的。再說，退出歐元區(qū)的成本也是很高的，退出國家要重新開始建立自己的貨幣體系，這也不是短期就能夠完成的，也會面臨許多新問題，甚至脫離的成本比加入時(shí)的成本還要高。最后，由于歐元區(qū)所有國家的利益是綁架在一塊的，某些國家出現(xiàn)嚴(yán)重問題最終將影響歐元區(qū)的穩(wěn)定和發(fā)展，歐元區(qū)是不會坐視不管的。
實(shí)際上，歐元區(qū)的綜合實(shí)力和歐元儲備貨幣地位有利于防范國際收支危機(jī)。自發(fā)生國際金融危機(jī)以來，冰島國際收支惡化，克朗匯率暴跌了一半以上；烏克蘭貨幣格里夫尼亞一度貶值達(dá)20%。為了緩解國際收支的壓力，冰島、烏克蘭等國不得不向IMF求援。同時(shí)冰島央行曾多次提高國內(nèi)利率。在國際收支危機(jī)的沖擊下，冰島政府于今年7月17日正式向歐盟遞交申請，想盡快進(jìn)入歐盟和歐元區(qū)來規(guī)避可能出現(xiàn)的貨幣危機(jī)。依賴歐元區(qū)這個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體支撐，單個(gè)國家是不會發(fā)生國際收支危機(jī)的，這也是為什么一些發(fā)生國際收支危機(jī)的國家希望加入歐元區(qū)的原因。但是，歐元區(qū)單個(gè)國家債務(wù)問題難以化解，因?yàn)樗荒軌蛲ㄟ^財(cái)政赤字貨幣化來稀釋債務(wù)。
總之，歐元區(qū)單個(gè)國家不會發(fā)生國際收支危機(jī)現(xiàn)象，但是并不能保證單個(gè)國家不發(fā)生財(cái)政債務(wù)問題，因?yàn)樨泿耪呤羌械模?cái)政政策作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的唯一手段，各個(gè)國家是分散決策的。盡管有《穩(wěn)定增長公約》的約束，一旦面臨經(jīng)濟(jì)問題的時(shí)候，就會出現(xiàn)增加公共債務(wù)和財(cái)政赤字?jǐn)U張的情況，而歐元區(qū)各國能夠承擔(dān)的債務(wù)是有限的，一旦債務(wù)累積，就有可能會發(fā)生債務(wù)困境。這也是影響歐元區(qū)不穩(wěn)定的重要因素。
(作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授)
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