分析師：劉東亮

　　一 宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望——判斷美元反轉(zhuǎn)為時(shí)過(guò)早

　　美元正如我們此前判斷的，進(jìn)一步擴(kuò)大了其反彈幅度，而且反彈勢(shì)頭還相當(dāng)強(qiáng)勁。目前市場(chǎng)熱烈討論的是，美元是不是反轉(zhuǎn)了？這一波會(huì)漲多高？從基本面看，這種可能性似乎不能排除，上周美元又獲得了很多新的動(dòng)力，不過(guò)我們還是認(rèn)為，不宜過(guò)早就蓋棺定論。

　　上周的幾大利好，首先是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后發(fā)表的政策聲明，措辭雖然還是比較溫和，但首次確認(rèn)了“勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都在改善”的基調(diào)，這就為接下來(lái)逐步改變貨幣政策埋下了伏筆，因此前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確，未來(lái)收緊貨幣政策的兩個(gè)條件是“勞動(dòng)力市場(chǎng)好轉(zhuǎn)及通脹壓力抬頭”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)再次確認(rèn)會(huì)在明年1季度結(jié)束部分流動(dòng)性支持措施，實(shí)際上是為退出進(jìn)行了預(yù)告。

　　而上周公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，似乎滿足了第二個(gè)條件，11月CPI和PPI同比均轉(zhuǎn)入正增長(zhǎng)，標(biāo)志著美國(guó)通縮已經(jīng)正式結(jié)束，其中CPI的同比漲幅高達(dá)1.8%，這也意味著美國(guó)目前在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)率先進(jìn)入了負(fù)利率，且排名墊底。從這一角度而言，未來(lái)美國(guó)加息的壓力將會(huì)大于歐元區(qū)，因此利率預(yù)期很可能繼續(xù)對(duì)美元帶來(lái)正面作用。

　　圖1：美國(guó)CPI與PPI

　　(截至北京時(shí)間09年5月31日)

　　希臘禍不單行，繼惠譽(yù)調(diào)降對(duì)它的主權(quán)評(píng)級(jí)后，上周標(biāo)普也下調(diào)了其評(píng)級(jí)，同時(shí)奧地利銀行業(yè)再次掀起國(guó)有化浪潮，此外關(guān)于伊朗入侵伊拉克油田、巴基斯坦發(fā)生政變等地緣政治消息，都使得避險(xiǎn)情緒抬頭，直接激發(fā)了美元買(mǎi)盤(pán)，并導(dǎo)致歐元大幅下挫。

　　但上述因素足以促使美元反轉(zhuǎn)嗎？我們的答案是否定的，目前只能判斷美元處于一波強(qiáng)勁反彈中，但下結(jié)論認(rèn)為美元反轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早。對(duì)于美元的加息預(yù)期，我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)于情緒化，這種情緒來(lái)得快去得也快，雖然美國(guó)數(shù)據(jù)利好不斷，但最關(guān)鍵的就業(yè)數(shù)據(jù)還沒(méi)有真正恢復(fù)，且單憑一兩次數(shù)據(jù)很難得出趨勢(shì)性的結(jié)論。如果到明年1季度，美國(guó)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，還能維持回升的話，則屆時(shí)美元才有可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的反轉(zhuǎn)走勢(shì)。實(shí)際上，從最近幾周的初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)觀察，我們估計(jì)12月的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會(huì)不如11月理想。

　　二 美國(guó)債券市場(chǎng)

　　圖2：國(guó)債收益率曲線兩周變動(dòng)

　　(截至北京時(shí)間09年5月31日)

　　圖3：標(biāo)準(zhǔn)互換收益率曲線兩周變動(dòng)

　　(截至北京時(shí)間09年5月31日)

　　美國(guó)債市方面，收益率曲線幾乎保持不變，其中10年期國(guó)債收益率保持不變，收于3.55%；2年期國(guó)債收益率下跌1個(gè)基點(diǎn)，收于0.80%。互換利率曲線也基本保持平穩(wěn)，其中10年期互換利率下跌6個(gè)基點(diǎn)，收于3.64%；2年期互換利率下跌6個(gè)基點(diǎn)，收于1.12%。

　　10年期美債收益率上周沖高3.62%后回落，地緣政治緊張對(duì)美債略微形成支撐。從技術(shù)角度分析，自6月份開(kāi)始的下降壓力線對(duì)收益率構(gòu)成壓制，該收益率短線可能反復(fù)測(cè)試該壓力線所在3.65%，若能突破，則技術(shù)上將打開(kāi)升向3.9%甚至更高價(jià)位的空間，但由于聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確不會(huì)很快加息，因此我們預(yù)計(jì)逢低買(mǎi)盤(pán)將會(huì)比較踴躍，這可能限制10年期國(guó)債收益率的漲幅。

　　圖4：10年期美債收益率日K線(截至北京時(shí)間09年12月21日)

　　三 國(guó)際匯市

　　1)美指漲速過(guò)快，短線調(diào)整壓力加大

　　前面我們談到判斷美元反轉(zhuǎn)還為時(shí)過(guò)早，拋開(kāi)基本面不談，即使從技術(shù)面觀察，美元的這波“反轉(zhuǎn)”也過(guò)于突兀，缺乏大型底部的配合，因此反彈幅度可能會(huì)受到限制。我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)接下來(lái)可能會(huì)沖高回落，并有筑底動(dòng)作，歐元等非美貨幣會(huì)有強(qiáng)勁反撲。

　　美元指數(shù)上周強(qiáng)勁上揚(yáng)，升幅已經(jīng)超過(guò)此前下降通道的一倍，技術(shù)上看漲信號(hào)強(qiáng)烈，但美指短線漲幅過(guò)于猛烈急促，缺乏足夠回調(diào)，短線修正壓力正在迅速累積。美指若能在近期回踩76.50，或者陷入橫盤(pán)整理，將會(huì)有利于后市的上行，否則此波漲勢(shì)可能正接近尾聲。

　　圖5：美指日K線圖(截至北京時(shí)間09年12月21日)

　　阻力位：78.40、78.90、79.50

　　支撐位：76.80、76.30、75.90

　　2) 人民幣升值預(yù)期繼續(xù)回落

　　圖6：人民幣即期匯率(黑)與NDF匯率(紅)

　　人民幣即期匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定，1年期人民幣NDF一度回落至6.7以上，顯示升值預(yù)期繼續(xù)降溫。臨近年底，中國(guó)密集出臺(tái)了針對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)整政策，這可能是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的補(bǔ)充，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，在此輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，房地產(chǎn)扮演的角色不言而喻，若政策打壓樓市轉(zhuǎn)冷，則恐對(duì)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利，同時(shí)也可能對(duì)海外熱錢(qián)造成擠出效應(yīng)，從而在資金層面緩解人民幣的升值壓力。但是，對(duì)于目前的政策能否起到給樓市降溫的作用，各方爭(zhēng)議較大，投資者可持續(xù)關(guān)注。

　　3)歐元可能跌向1.41尋求支撐

　　歐元上周大幅下挫，一舉擊穿了重要支撐，即前期高點(diǎn)1.4450，打開(kāi)了新的下行空間。從天圖觀察，KD指標(biāo)正在大幅向下延伸，迅速接近超賣(mài)區(qū)，周圖KD指標(biāo)亦出現(xiàn)明顯的死叉向下，接下來(lái)歐元可能會(huì)向1.41一線下跌尋求支撐，該水位也是此輪漲勢(shì)0.382的回調(diào)位，預(yù)計(jì)歐元在這里出現(xiàn)反彈的可能性較大。

　　操作上，建議逢高做空，但應(yīng)謹(jǐn)防歐元等非美貨幣反撲，可以1.4450為止損分界線。

　　支撐位：1.4170、1.4100、1.4000

　　阻力位：1.4450、1.4620、1.4700

　　圖7：歐元日K線圖(截至北京時(shí)間09年12月21日)

　　4)英鎊可能跌向1.57

　　圖8：英鎊日K線圖(截至北京時(shí)間09年12月21日)

　　英鎊走勢(shì)較歐元相對(duì)強(qiáng)勁，但亦不斷下挫，短期下行壓力較大，存在跌向1.57一線的巨大風(fēng)險(xiǎn)。但1.57為半年來(lái)大型振蕩區(qū)間的下軌所在，預(yù)計(jì)將提供較強(qiáng)支撐，目前暫不做跌破該水位的無(wú)謂猜想。一旦該支撐失守，英鎊將構(gòu)筑一個(gè)超大型的雙頂型態(tài)，之后可能出現(xiàn)深幅下跌。

　　支撐位：1.5970、1.5710、1.5400

　　阻力位：1.6370、1.6530、1.6740

　　5)美元/日元傾向測(cè)試阻力位

　　圖9：美元/日元周K線圖(截至北京時(shí)間09年12月21日)

　　美元/日元上周走高，顯示美國(guó)國(guó)債收益率走高繼續(xù)帶動(dòng)日元下行，同時(shí)，日本央行暗示會(huì)繼續(xù)以零利率來(lái)應(yīng)對(duì)通縮壓力，也對(duì)日元帶來(lái)負(fù)面作用。

　　從技術(shù)圖表觀察，美元/日元自11月底的上行趨勢(shì)仍保持完好，KD指標(biāo)持續(xù)上行，支持匯價(jià)走高，短期可能會(huì)測(cè)試92-93一線的支撐，強(qiáng)阻力在94一線，這里是2007年以來(lái)長(zhǎng)期下降壓力線所在，短期內(nèi)突破的可能性不大。

　　支撐位：88.90、87.30、86.20

　　阻力位：91.60、92.30、93.20

　　6)澳元繼續(xù)橫盤(pán)整理

　　澳元上周大幅下挫，一舉跌破了0.8960，從而在天圖上構(gòu)筑了一個(gè)三重頂型態(tài)，宣告中期跌勢(shì)已經(jīng)展開(kāi)。

　　從技術(shù)圖表觀察，澳元天圖KD指標(biāo)大幅向下延伸，支持澳元下跌，預(yù)計(jì)澳元可能會(huì)跌向三重頂型態(tài)的目標(biāo)位所在0.8500一線尋求支撐，但假如澳元下跌引發(fā)利差交易大規(guī)模平倉(cāng)，或許跌幅會(huì)超出我們的預(yù)期。

　　支撐位：0.8680、0.8500、0.8330

　　阻力位：0.8960、0.9190、0.9320

　　圖10：澳元日K線圖(截至北京時(shí)間09年12月21日)

　　金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)報(bào)

　　(2009年12月21日)

　　貨幣市場(chǎng)利率

	美元LIBOR	英磅LIBOR	歐元LIBOR	日元LIBOR	澳元LIBOR	加元LIBOR	港幣HIBOR	人民幣SHIBOR
隔夜	0.1794	0.5056	0.2963	0.1150	4.0825	0.2342	0.0300	1.1669
１周	0.2125	0.5081	0.3431	0.1313	4.0075	0.2517	0.0490	1.4558
１個(gè)月	0.2319	0.5131	0.4469	0.1697	3.9875	0.3000	0.0500	1.7330
３個(gè)月	0.2513	0.6044	0.6675	0.2775	4.1025	0.4700	0.1004	1.8193
６個(gè)月	0.4354	0.8363	0.9750	0.4803	4.4825	0.7000	0.2271	1.9031
９個(gè)月	0.7089	1.0450	1.1044	0.6106	4.8150	0.9967	0.3693	2.0530
１年	0.9684	1.2344	1.2169	0.6938	5.1675	1.2500	0.5279	2.2491

　　基準(zhǔn)掉期利率(ISDAFIX)

	美元	日元	歐元	英鎊	瑞士法郎	港元
２年	1.1190	0.9040	1.6880	1.7670	0.7940	4.7600
５年	2.6200	1.1490	2.6080	3.1280	1.6330	4.9580
１０年	3.6350	1.6240	3.4030	3.8810	2.4080	5.0680
３０年	4.2550	2.4012	3.7570
５ －２年	1.5010	0.2450	0.9200	1.3610	0.8390	0.1980
１０－２年	2.5160	0.7200	1.7150	2.1140	1.6140	0.3080
３０－２年	3.1360	1.4972	2.0690

　　國(guó)債基準(zhǔn)利率 

	美國(guó)	英國(guó)	德國(guó)	日本	加拿大	澳大利亞	香港	人民幣
２年	0.7946		1.1570	0.1710	1.3050	4.3000
５年	2.2710	2.5930	2.1680	0.4380	2.5750	5.0280	1.7720	2.9882
１０年	3.5349	3.7610	3.1350	1.2400	3.4070	5.4950	2.4550	3.6482
３０年	4.4585	4.2580	3.8780	2.2430	4.0120
５ － ２年	1.4764		1.0110	0.2670	1.2700	0.7280
１０ － ５年	1.2639	1.1680	0.9670	0.8020	0.8320	0.4670	0.6830	0.6600
３０ － ５年	2.1875	1.6650	1.7100	1.8050	1.4370

　　美國(guó)信用市場(chǎng)收益率比較

	AAA	AA	A	BBB	AAA-國(guó)債	AA－國(guó)債	A－國(guó)債	BBB－國(guó)債
2年	1.208	1.727	2.190	2.536	0.413	0.932	1.395	1.741
5年	2.752	3.076	3.764	4.700	0.481	0.805	1.493	2.429
10年	4.327	4.567	5.109	6.323	0.792	1.032	1.574	2.788
5-2年	1.544	1.349	1.574	2.164	0.068	-0.127	0.098	0.688
10-5年	1.575	1.491	1.345	1.623	0.311	0.227	0.081	0.359
10-2年	3.119	2.840	2.919	3.787	0.379	0.100	0.179	1.047

　　每周匯市表現(xiàn)

即期 匯率	最近價(jià)	52周最高價(jià)	最高價(jià)日期	52周最低價(jià)	最低價(jià)日期	上周收盤(pán)價(jià)	上月收盤(pán)價(jià)	上年 收盤(pán)價(jià)
歐元	1.4320	1.5144	2009-11-25	1.2457	2009-3-4	1.4338	1.5005	1.3972
日元	90.49	101.45	2009-4-6	84.83	2009-11-27	90.44	86.41	90.68
人民幣	6.8282	6.8564	2008-12-30	6.8108	2009-5-5	6.8281	6.8274	6.8277
英鎊	1.6137	1.7043	2009-8-5	1.3503	2009-1-23	1.6161	1.6440	1.4593
澳元	0.8867	0.9406	2009-11-16	0.6249	2009-2-2	0.8902	0.9160	0.7027
加元	1.0675	1.3065	2009-3-9	1.0207	2009-10-15	1.0665	1.0563	1.2188
港幣	7.7567	7.7620	2009-1-15	7.7486	2009-3-25	7.7580	7.7501	7.7503
新元	1.4038	1.5582	2009-3-3	1.3780	2009-11-25	1.4029	1.3842	1.4301
臺(tái)幣	32.376	35.2530	2009-3-3	31.995	2009-10-1	32.371	32.170	32.793
韓元	1180.85	1597.45	2009-3-6	1149.40	2009-11-17	1176.00	1162.85	1259.55
盧布	30.644	36.5584	2009-2-18	27.999	2008-12-22	30.262	29.264	29.403
美元	77.798	89.6240	2009-3-4	74.170	2009-11-26	77.821	74.879	81.308

　　主要遠(yuǎn)期匯率

主要遠(yuǎn) 期匯率	最近價(jià)	1周	1個(gè)月	3個(gè)月	6個(gè)月	9個(gè)月	1年	2年	3年
歐元	1.4320	1.4320	1.4320	1.4317	1.4311	1.4300	1.4290	1.4286	1.4347
日元	90.49	90.47	90.46	90.44	90.35	90.22	90.02	88.43	85.93
人民幣	6.8282	6.8286	6.8302	6.8254	6.7979	6.7504	6.6964	6.4449	6.3712
英鎊	1.6137	1.6136	1.6134	1.6128	1.6120	1.6111	1.6099	1.6029	1.5961
澳元	0.8867	0.8860	0.8836	0.8783	0.8691	0.8598	0.8506	0.8175	0.7875
加元	1.0675	1.0674	1.0675	1.0675	1.0676	1.0681	1.0692	1.0739	1.0780
港幣	7.7567	7.7564	7.7548	7.7514	7.7460	7.7416	7.7365	7.7103	7.6714
新元	1.4038	1.4038	1.4041	1.4048	1.4054	1.4055	1.4059	-	-
臺(tái)幣	32.376	32.348	32.241	32.006	31.691	31.471	31.231	-	-
韓元	1180.85	1181.08	1181.63	1184.45	1189.15	1192.20	1197.15	1211.90	1223.90
盧布	30.644	30.698	30.785	31.084	31.598	32.255	32.457	34.320	36.405

　　招商銀行人民幣貨幣互換回報(bào)率監(jiān)測(cè)表

　　(2009年12月21日)

期限	人民幣NDF最近價(jià)	人民幣升值幅度	人民幣升值幅度折年率	美元掉期利率	人民幣貨幣互換回報(bào)率	人民幣掉期利率
現(xiàn)價(jià)	6.8282			0.160%		1.174%
7天	6.8288	-0.008%	-0.421%	0.213%	0.633%	1.461%
1個(gè)月	6.8300	-0.026%	-0.317%	0.232%	0.548%	-
3個(gè)月	6.8255	0.040%	0.158%	0.251%	0.093%	1.595%
6個(gè)月	6.7980	0.442%	0.885%	0.435%	-0.449%	1.750%
1年期	6.7505	1.138%	1.517%	0.709%	-0.808%	1.860%
2年期	6.6965	1.929%	1.929%	0.968%	-0.960%	2.040%
3年期	6.4450	5.612%	2.768%	1.131%	-1.637%	2.635%
4年期	6.2600	8.321%	2.700%	1.738%	-0.963%	3.040%
5年期	6.2500	8.468%	2.053%	2.241%	0.188%	3.340%

　　編制說(shuō)明：

　　1、為了及時(shí)評(píng)估與準(zhǔn)確預(yù)測(cè)人民幣市場(chǎng)利率和人民幣匯率的走勢(shì)，我行特編制人民幣貨幣互換回報(bào)率監(jiān)測(cè)表，并每周通過(guò)《招銀匯市評(píng)論》予以公布。

　　2、假定人民幣貨幣互換通過(guò)人民幣NDF(即境外非本金交割的遠(yuǎn)期結(jié)售匯)市場(chǎng)對(duì)沖人民幣與美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，以美元LIBOR和SWAP利率作為美元收益率的基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算人民幣與美元互換的回報(bào)率。

　　3、通過(guò)比較人民幣貨幣互換回報(bào)率和境內(nèi)人民幣掉期利率的高低，我們將能判斷人民幣升值壓力的大小。如果人民幣貨幣互換回報(bào)率高于境內(nèi)人民幣掉期利率，則應(yīng)持有美元；如果人民幣貨幣互換回報(bào)率低于境內(nèi)人民幣掉期利率，則應(yīng)持有人民幣。

　　4、值得注意的是，人民幣實(shí)際升值幅度并不和人民幣NDF市場(chǎng)保持一致。通過(guò)人民幣NDF市場(chǎng)進(jìn)行套期保值并非最佳做法。如果不通過(guò)人民幣NDF市場(chǎng)套期保值，保留相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，你可能獲得更高的人民幣貨幣互換回報(bào)率，但要承擔(dān)人民幣過(guò)度升值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、上述人民幣貨幣互換回報(bào)率監(jiān)測(cè)表僅供投資參考，在實(shí)際投資過(guò)程中，必須結(jié)合更多的市場(chǎng)信息，才能作出最佳的投資決策。

　　招商銀行人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)

　　(2009年12月21日)

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