于杰

　　一位海外對沖基金經理曾對筆者表示，人民幣應該升值，這既利于解決全球經濟的危機，更會提高中國的國際聲望和地位。

　　他的理由是：過去一年，人民幣兌美元匯率保持穩定，人民幣匯率形成機制——由“盯住一籃子貨幣”變成實質“盯住美元”，這不是市場行為；另外，人民幣升值將促使中國減少出口、增加進口，國內市場會產生新的產業和發展機會，中國經濟因此能夠走上內生性發展軌道，從而引領世界經濟復蘇。

　　這樣的說法人們經常可以聽到。

　　而在美國，當人民幣匯率走向同美國勞動者工作崗位得失間的邏輯被接受，匯率就會通過“情緒”化的民意成為政治問題。

　　但站在中國的角度，希望和要求其通過人民幣升值來拉動美國出口、帶動世界經濟走出危機，并不容易。

　　首先，中國仍是一個出口導向型經濟體，鼓勵外貿發展不只為GDP增長，更是為解決就業。

　　政府主導的高投資可以實現“保八”目標，但很難持續；投資形成的產能需要一個消化的“出口”，消化這些產能的過程，才是引領全球經濟復蘇的關鍵。國內各方對目前外貿形勢的判斷，如“人民幣跟隨美元貶值會增加出口競爭力、保持市場份額”及“中國商品是日用必需品，不構成同美國國內產品直接競爭”，透出對外貿前景的期望和隱憂。

　　其次，人民幣升值并不會大幅增加來自美國的進口。中國進口需求因人民幣升值而增加，需要具備一個重要條件，即國內目前存在潛在購買力和需求，且會因為進口品價格下降獲得釋放。

　　對于大部分的國內消費者而言，人民幣匯率走高不能改變其國內購買力，因為日常消費品仍然以人民幣定價。今年以來的消費刺激政策，已經最大限度挖掘了普通消費者的購買潛力。同時，中國目前的市場供求，基本上可以自給自足，大部分商品產能過剩。需要進口的商品或者“高、精、尖”，或者是奢侈品，或者是國內短缺的資源類產品，這些商品的價格彈性普遍不高，甚至供求并不取決于價格因素。而石油、礦產等資源品需求增加和價格上升也不符合美國的利益。

　　可能因人民幣升值增加的進口品是汽車和糧食，不考慮關稅因素，國內相關產業會受到沖擊，從而影響就業和消費。為保證GDP增長和就業，中國企業會通過價格戰(包括優惠政策)等手段進一步促進出口，結果可能出現如《廣場協議》之后日美貿易格局，進口并沒有增加多少，順差卻繼續攀升。

　　人民幣升值之所以會惡化國內經濟卻并不惠及全球經濟，原因在于中國經濟內部失衡。

　　居民在收入及獲得金融資源便利性方面的差異，造成國內消費在地區及人群間的不平衡：一面是普通消費品價格下跌，甚至不少中小城市房價的下跌，一面是一線大城市房價的飛漲(居民擔心人民幣因通脹導致購買力下降，即貨幣對內貶值)和奢侈品銷售量的穩步攀升。由于行業準入的限制及金融政策上國企和民企的差別，期望人民幣升值帶來國內新產業發展也比較困難。過去幾年，中國匯率政策上的“管理”成分多于“市場”力量，同國內失衡的經濟格局互為因果，使得匯率到今天已然不是貿易和外匯儲備問題，政策選擇變得投鼠忌器。

　　市場對人民幣匯率構成的升值壓力，同人民幣升值將加劇國內經濟失衡，形成中國國內匯率政策選擇的難題。不少分析者擔心，人民幣升值后全球經濟可能出現更大波動，原因即在此。在中國經濟體制和發展模式不能或不愿自覺調整的條件下，失衡的壓力將會因幣值上升而更為突出，進而達不到美國等經濟體對人民幣升值效果的預期。

　　但站在美國的角度，人民幣兌美元升值后，美中貿易狀況不會比目前更差。中國商品在其市場的多寡，并不根本改變美國居民生活質量。即使危機打擊了美國居民的消費能力，但“日子還要過下去”，總要消費，不買中國的商品可以選擇其他經濟體的出口商品。美國是全球商品消費市場，中國只是參與者之一，中國在美國市場的競爭者數量遠多于《廣場協議》前后日本的對手。

　　雙方的立場差異，構成匯率政策上的博弈。經濟規模上，今天的中國不是亞洲金融危機時的中國；世界經濟格局也因中國因素發生巨大變化。對世界和美國來說，近期調整人民幣匯率，有著亞洲金融危機時中國保持人民幣不貶值同樣的意義。美國以全球經濟復蘇的理由要求中國調整國內政策，更容易獲得市場參與者的支持。

　　綜合中美兩國財政狀況、政策空間以及國內經濟結構調整等因素，人民幣升值將成為兩國政策博弈中的一個選擇；如果中國內部經濟失衡甚至制度能因此實現調整，更增加了改變現有匯率政策的理由。

　　如果人民幣升值，對投資市場將產生比較大的影響。匯率的任何走向都會影響本幣的國際購買力，已經形成的外匯儲備的購買力，取決于儲備中的外匯幣種、匯率及本幣匯率變動后的國際商品價格，簡單地用人民幣匯率升貶來判斷外匯儲備是否縮水(甚至同比例逆向測算)，是不恰當的。

　　國際投資品，如大宗商品、黃金等貴金屬及海外股票的人民幣價格將明顯變化。

　　匯率變化也將影響到國內資產價格。根據歷史經驗，國際套利資金會因為升值預期推高內部資產價格，上世紀80年代的日本和亞洲金融危機前的東南亞經濟體都有此經歷。能否套利成功，取決于兩個因素：一是這些資產的泡沫化風險。套利資金跨境制造資產泡沫將招致政策打壓，資產價格會出現暴跌；國際套利者要承擔人民幣匯率穩定性風險，如過去一年美元對歐元的波動。此間，國內可能出現的通脹，將加劇前述經濟失衡及普通收入居民的生活壓力。

　　顯然，這是中國在過去30年間不曾遇到的市場環境，是政策當局需要作出抉擇的難題，而這個難題已不只限于匯率政策。

　　(作者系投資界人士)

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。