a美聯儲將繼續在維持低利率

　　美聯儲官員眾口說美元

　　由于美聯儲采取量化寬松政策，造成全球范圍內美元流動性泛濫，從而大幅推高資產價格，并誘發新興市場地區的“資產泡沫”。美國的一些貿易伙伴國近來紛紛施壓，要求美國提升美元。

　　然而，本周美聯儲多位官員講話集中反映的一點是，美聯儲必須在繼續維持低利率較長時間和強勢美元之間進行取舍。而為刺激經濟，美聯儲將繼續在維持低利率；而另一方面，疲軟美元只是美聯儲在制定貨幣政策時關注的因素之一，但美元貶值并無大礙。

　　分析人士表示，美聯儲官員擔憂美元出現無序下跌，但他們同時強調，目前美元貶值是循序漸進的，這是全球失衡調整的一部分。

　　b歐洲央行邁出撤出策略第一步

　　歐洲央行(European Central Bank)周五(11月20日)宣布，將邁出解除支持金融業的特殊刺激政策的第一步。自去年全球金融危機以來，這些措施一直給金融業以支撐。

　　歐洲央行在一份公告中表示，將提高再融資招標可接受作為抵押品的資產支持證券(ABS)的一些標準。

　　2010年3月1日以后發行的資產支持證券將需要兩家不同機構的評級，歐洲央行將根據兩個評級中較低的一個來確定該證券是否符合抵押品資格。

　　歐洲央行稱，此規定也將適用于2011年3月1日后發行的所有作為抵押品的資產支持證券。

　　c人民幣動向

　　我們國家目前的外匯管制是一種“有管理的浮動匯率制”，具體說來就是掛鉤一籃子貨幣，這個一籃子里據說有美元、歐元、日元、澳元、英鎊等多種貨幣。然而，自今年年中以來，美元一路貶值，人民幣兌美元卻一直鎖定在6.83元換一美元，而這就實際上成了人民幣跟隨美元大幅度貶值。

　　奧巴馬要求人民幣升值，的確是為了平衡貿易逆差，促進美國的出口和國內產業的發展，但人民幣升值未必就是對中國不利，相反，人民幣升值對中國是大好事。

　　人民幣匯率被人為壓低的另一個后果是引入通貨膨脹。美元弱勢，是美國國內貨幣擴張的結果，而中國大量出口的便宜商品正好吸收了這些貨幣，實際上緩解了美國國內的通脹，而實際上就把通脹輸出到了中國。因為中國實行的是強制結匯的外匯政策，中國的出口企業掙得的美元必須通過國內的銀行換成人民幣，而央行則通過印鈔票來換取這些美元，于是中國出口企業每掙一塊錢美元，就相當于中國市場上多了6.8元人民幣貨幣的流通。這就是經濟學黑話“引入型通貨膨脹”的含義。

　　d防范熱錢防范資產價格泡沫

　　目前主要發達國家的利率仍然保持低位，美元持續走軟，市場流動性充足，過多的流動性在全球涌動，尋求更高的收益。而一些新興經濟體成為熱錢瞄準的對象，因為這些國家受到金融危機影響的程度相對較輕，經濟復蘇快，幣值堅挺，資產價格上漲，熱錢主要是流向這些國家套匯或套利，如巴西、印尼、韓國和中國就是這些熱錢覬覦的對象。熱錢流入無外乎是追求更高的回報，一是追求該國貨幣升值獲得匯兌收益；二是追求資產價格上漲獲得的投資收益。新興經濟體匯率分為兩類：一類是對美元匯率穩定，如香港和中國的大陸；一類是對美元匯率浮動，如巴西、印度尼西亞和韓國等。

　　香港是熱錢一個主要目的地。目前階段，人民幣、港幣和美元形成了事實上的三角固定，人民幣和美元匯率保持穩定，港幣釘住美元，人民幣和港幣之間也間接釘住，沒有匯率風險，在人民幣升值預期下，進一步吸引熱錢的流入。熱錢流入香港，港幣升值的壓力上升，香港政府堅決維持聯系匯率制度，熱錢將難以獲得港幣升值帶來的收益。熱錢主要是涌入資產市場如股市和樓市獲利，推高了股市和樓市的價格水平。熱錢流入，香港金融管理局不得不向市場注入大量港幣的流動性，銀行體系的流動性大幅度上升，同時又不得不大量發行外匯基金票據，將銀行體系的總結余轉移到外匯基金票據上，控制基礎貨幣的上升。截至10月底，香港的外匯儲備已達2401億美元，環比增加132億美元，香港銀行體系總結余達到2699.2億港元，創出歷史新高。

　　熱錢也瞄準了中國內地，以期獲得人民幣升值的匯兌收益。但由于央行保持匯率基本穩定，暫時無法獲取升值利潤，所以熱錢主要是涌向資產市場，盡管沒有精確的數據統計，最近資產市場價格連續上漲，可能也會有熱錢的影子。在中國內地，熱錢流入，外匯占款會增加，會推高通貨膨脹預期；同時，為了控制貨幣供應量的上升，央行又必須發行央票進行沖銷干預；而央票大量發行，可能會推高貨幣市場的利率，利率調整的預期也會上升。盡管中國大陸和香港的情況有所不同，港幣是自由兌換貨幣，而人民幣是不完全自由兌換貨幣，資本并不能夠自由流進流出，熱錢流入將受到一定程度的限制，但是在經濟高度開放的條件下，熱錢仍然會通過多種渠道潛入，給央行的宏觀調控帶來困境。

　　可以預料，在主要發達國家寬松貨幣政策退出之前，市場流動性仍然會不斷上升，新興市場貨幣和資產的吸引力仍不會減退，流向這些地區的熱錢也會不斷增加，導致其升值壓力不斷加大。如印度尼西亞、韓國和巴西等，流入的短期資本不斷增加，今年巴西貨幣雷亞爾對美元升值已超過30%，資產價格也在不斷上升。印度尼西亞和韓國都出現類似的情形。在這些國家，投機者既可以獲得貨幣升值的好處，又可以獲得資產價格上升的收益，可謂是一舉兩得，一旦將來熱錢流出，將給這些國家經濟帶來嚴重的影響。

　　目前，部分新興經濟體已開始采取措施控制熱錢流入，加強對資本流動進行管理。巴西近期就出臺了針對外資流入的征稅政策，如10月19日巴西對外資購買巴西股債征收2%的稅負，11月19日起又開始對外資購買巴西企業在美國的存托憑證征收1.5%的稅費。韓國金融服務委員會也宣布了多項措施，收緊銀行業的外匯融資比率。

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