美元貶值最終結果將有可能導致國際資源類大宗商品上揚，以及全球性通脹再次復出

　　王東

　　近一段時間以來，盡管美國經濟與金融形勢出現好轉跡象，各種利好數據不斷出臺，但美元走勢卻與其經濟和金融形勢背道而馳，今年4月以來美元大幅度貶值了10%以上。受當前美元貶值影響，人民幣面臨新一輪升值壓力不可避免。

　　美元貶值的真實意圖

　　從美國現行的貨幣政策看，盡管美國官方多次反復強調，保持“強勢美元”是美國貨幣政策的基本出發點，但事實上，美國口頭上所謂的“強勢美元”與實際情況相距甚遠，甚至相悖。從美國國家利益的角度看，美元貶值符合美國的國家利益，是美國官方貨幣政策的戰略取向。美國現行的美元貶值策略，在對外貿易上可以增加出口，減少進口，從而減輕不斷擴大的貿易逆差帶來的壓力，平息美國國內對美國對外貿易現狀的不滿情緒；同時，美元貶值又是美國以此減輕不斷加重的債務壓力最現實的選擇。

　　另外，美國總是不斷指責別國有操縱貨幣匯率的嫌疑，或是品頭論足地評判別國是否操縱貨幣匯率，卻無法為自己匯率政策做出合理的解釋，也不能正確評判自身是否有操縱貨幣匯率的嫌疑。特別是從美國現行的擴張性“定量寬松”貨幣政策看，并非近期美聯儲出臺的貨幣政策。事實上，早在2007年美國“次貸”危機爆發后，美聯儲就多次表示“需要采取靈活的貨幣政策來應對經濟和金融風險”，加大“非傳統手段”力度，暗示美聯儲貨幣政策將發生變化。在美國金融領域系統性危機進一步加劇，資本市場狀況不斷惡化的情況下，在大規模向市場注資救市過程中，已經悄然向擴張性貨幣政策傾斜。

　　美國貨幣政策的核心——即為緩解市場流動性緊縮“有限度”對貨幣的發行“松綁”，增加貨幣市場上的貨幣供應量，擴充資本市場規模，加大流動性；政策的導向是，在金融與經濟雙重危機情況下，通過貨幣政策手段“激活”資本市場，并以此帶動實體經濟的恢復；政策的實質，正是“弱化”美元的貨幣政策最核心內容的體現。由此，在美國擴張性貨幣政策的影響下，今年以來美元的貶值成為不可避免的趨勢，美國任憑美元“弱化”的意圖也就更加清晰了。

　　人民幣再度面臨升值壓力

　　從近期美元貶值的長期發展趨勢，以及人民幣面臨新一輪升值的壓力看，與不斷增多的中美貿易摩擦和爭端不無關系。

　　前一段時間，關于要求人民幣升值的言論在美國國內的媒體中似乎漸漸淡出，今年7月新啟動的“中美戰略和經濟對話”中，美方也沒有在人民幣升值問題上一味地糾纏不休，有輿論認為，人民幣升值的壓力將得到緩解。然而事實上，奧巴馬政府上臺后，在人民幣升值和中美貿易摩擦與爭端問題上，對華政策不僅沒有放寬，而且更加趨于強硬化，并始終沒有放棄對人民幣升值實施壓力。

　　在當前中美貿易摩擦和爭端不斷增多的情況下，美元的不斷貶值和人民幣升值的壓力使中國對外貿易面臨著雙重壓力。一方面是，越來越多地承受著貿易摩擦和爭端的巨大壓力，中國需要應對美國各種反傾銷、反補貼調查，中國不可避免地進入了一個貿易摩擦與各種爭端的“多事之秋”。另一方面，如果人民幣始終不能擺脫美元的“束縛”，人民幣國際化程度越深入就難免陷入美元貶值的“陷阱”，在美元不斷貶值的牽制下人民幣升值的壓力也會越來越大。

　　美元貶值對中國的影響

　　關于美元不斷貶值帶來的后續的影響和潛在的風險，經濟學界議論紛紛，但無論結論如何，不可否認的是：美元貶值最終結果將有可能導致國際資源類大宗商品上揚，以及全球性通脹再次復出。

　　從全球層面看，在當前全球經濟衰退和金融危機尚未見底的情況下，如果美國不適度掌握貨幣的投放量，漠視美元的持續貶值，從而各國外匯儲備“泡沫”將會被進一步放大。事實上，從美國出臺的一系列救市方案看，既有“轉嫁”危機的貿易保護主義色彩，又有貨幣政策上不負責任的放任貶值的嫌疑。

　　對于中國來說，美元貶值將對中國產生一定的影響，影響的程度將緩慢加重，影響的層面也會擴大。

　　從中國國際儲備現狀看，由于外匯資產儲備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金，大部分是以美元為主，其他西方國家的證券類資產金額也有一定的規模，這類外匯資產儲備甚至還在繼續增加，風險自然大于其他經濟體。隨著今年美國超過萬億國債的發行和通過發行貨幣向市場注入流動性，必然導致美元貶值，中國的外匯資產儲備價值也將相應出現大幅度縮水。

　　與此同時，美元的貶值有可能再度引發全球性通脹，并將可能帶動新一輪能源等大宗資源類商品價格的上漲，導致中國承受更大的通脹壓力。另外，美元貶值將導致中國出口更加艱難，出口產品在結算中也將面臨巨大損失，實際上近期中國在國際收支和資本流動變化中，已經出現了外匯價值的負增長。因此，鑒于美元發行泛濫導致的美元貶值，中國貨幣當局正處于安全與收益之間權衡的兩難選擇。

　　美元貶值中國的應對

　　鑒于美元的貶值與人民幣升值壓力的不斷增大，中國貨幣當局應從外匯儲備的存量、流量管理和構成三個層面擺脫困境，既保證外匯資產儲備的安全，又可通過購買西方國家債券獲得較好的收益。

　　首先，在外匯資產的存量上采取靈活的調整，保持存量的合理與適度；其次，由于流入我國金融市場的投機性“熱錢”具有一定的隱蔽性，“熱錢“的載體既多樣化又很難監測，其規模和走向不明難以判斷，增大了我國資本市場的不確定性，因此對外匯資產流量管理的力度亟待加強；最后，外匯資產儲備構成的多樣性、穩定性與靈活性之間的權衡選擇需要多方論證。同時，我國的外匯儲備戰略應當與現實的國際經濟與金融環境相適應，政策導向應主要體現在國家經濟與金融安全領域，加強對西方國家經濟與金融政策變化的評估和論證。

　　在美元的貶值與人民幣升值壓力的不斷增大的同時，現階段需要適時調整“適度寬松貨幣政策”的力度。首先，放緩國內市場上貨幣投放量的增速，逐漸回歸貨幣投放的常態，防止經濟復蘇過程中再度陷入流動性過剩的陷阱；其次，對西方擴張性貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴張和通脹風險的防范，其中包括西方貨幣進一步貶值，以及國際市場能源能源等大宗資源類商品價格上漲的影響，對通脹預期要有正確的判斷，及時調整政策的導向。

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